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華蘭生物（002007.SZ）日前公告了部分高管減持計劃。

根據公告，多位高管擬在公告披露之日起15個交易日后的6個月內，以集中競價或大宗交易的方式合計減持不超過220.4萬股，占公司總股本的0.1571%。

截至9月16日收盤，華蘭生物今年的股價已累計上漲超50%，市值升至約460億，市盈率（TTM）接近40倍。

減持是否和股價上漲有關？

 主營血液制品，布局疫苗、單抗業務 

華蘭生物主營為血液制品、疫苗產品的研發、生產和銷售，具體產品包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白以及流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗等。

此外，公司參股公司華蘭基因工程有限公司旗下的曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗、德尼單抗等抗體藥物處于臨床階段。其中，阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗以及貝伐單抗已經處于三期臨床。

從最新的半年報披露的營收構成來看，血液制品的營收為13.83億，約占總營收的98.58%。其他產品的營收占比相對較小。

 營收增速放緩，毛利率有所下滑 

翻查過去五年的財務表現，華蘭生物的營收從2014年12.43億上升至2018年32.17億，同期的歸母凈利潤則從5.38億上升至11.40億，復合增速分別達到了26.84%和20.65%。

然而，從最新披露的2019年中報數據來看，公司的營收增速相比前幾年同期已經有所放緩，由2016年中期的高點30.35%降至最新約16.77%。原因是什么？

通過產品拆分，發現2019年中期營收的增長主要來自于靜注丙球銷量的大幅增長，而靜注丙球73.67%的增速又與去年基數較低有關。對比來看，人血白蛋白、其他血液制品的增速并不十分亮眼，后者甚至出現同比負增長。 

至于盈利方面，華蘭生物2019年中期的歸母凈利潤增速為11.94%，明顯小于同期的營收增速16.77%。仔細分析可以發現，營業成本上升導致的毛利率下降以及管理費用、所得稅費用、研發投入增幅較快均是重要原因。

值得一提的是，這是公司自2010年以來首次出現中期毛利率跌破60%。細究發現，獻漿員營養費提高、血制品企業間的競爭都是影響因素。

基于此，公司采取的應對措施是“加強對單采血漿站的成本控制；通過增加銷售人員、加大學術推廣等措施拓展血液制品和疫苗產品的銷售。”

 應收賬款下降，存貨略有上升 

另外值得關注的指標是華蘭生物的應收賬款、存貨情況，這能從側面反映出行業的需求以及公司的競爭力變化。

翻查歷年財報發現，公司的應收賬款、存貨金額均在2017年出現大幅增長，當時的主要原因是行業景氣度下行，血制品滯銷。

最新的中期報告顯示，應收賬款、存貨金額分別為6.64億、12.82億。其中，應收賬款金額相較2018年底約9.1億有了較為明顯的下降，但存貨金額略有上升。

具體拆分存貨構成發現，增長主要來自于在產品，而庫存商品略有下降，這或許表明下游需求正在恢復。

 疫苗業務發展快，2019年銷量仍待驗證 

除了血液制品的經營波動，新業務的發展也值得投資者重點留意。

華蘭生物早在2005年便成立疫苗公司，上市產品以流感疫苗為主。數據顯示，公司在2018年完成批簽發852.26萬支/瓶流感疫苗，占全國流感疫苗批簽發總量的52.85%。

從疫苗業務近幾年的營收變化來看，經過2015年、2016年連續兩年負增長，2017年之后的兩年迎來營收爆發式增長。其中，2017年同比翻倍增長的原因主要是2016年受山東疫苗事件影響的低基數以及營銷模式轉變出廠價提升。

疫苗業務在2018年實現營收7.98億，占總營收的比例接近四分之一。快速增長與公司在2018年獲批成為國內首家四價流感病毒裂解疫苗生產企業密切相關。

進入2019年中期，公司通過疫苗制品實現營收1,197.09萬，同比減少了76.25%。不過，由于公司疫苗產品的銷售主要集中在下半年，屆時需要跟蹤相關產品的銷量變化情況。

 布局多個單抗藥物，未來銷售或是短板 

另一方面，公司于2013年與股東共同成立華蘭基因工程有限公司，正式布局基因重組與單抗領域。截至2019年中期，公司已有7個單抗處于臨床研究階段，其中的阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗以及貝伐單抗已經處于三期臨床。

然而，正是由于單抗藥物較大的發展潛力，眾多醫藥企業也已紛紛布局，導致這個賽道變得相對擁擠。

翻查港股待上市公司復宏漢霖披露的招股書可以發現，華蘭生物布局的這些單抗競爭均較為激烈。具體研發進度上，除了個別藥品已有企業獲批上市，更多則處于臨床后期。相較而言，華蘭生物的研發進度并不十分領先。

另一個可能的問題是，由于華蘭生物以前的主要產品為血制品和疫苗，單抗藥物銷售經驗有限，未來產品上市后如何在一眾藥企中脫穎而出，或許也是一個不小的挑戰。（CJT）

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

《電鰻快報》