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一年多前斥資參與龍元建設(shè)定增的機(jī)構(gòu)，或許比散戶更關(guān)注公司的中報。

龍元建設(shè)（600491.SH）此前發(fā)布的2019半年報顯示：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.28億元，同比增長9.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比增長10.94%。

2018年4月公司非公開發(fā)行股票約2.68億股，截至2019年6月底股價跌幅達(dá)36%，參與此次定增的機(jī)構(gòu)投資者們合計浮虧已超10億。2019年三季度，公司股價在相對低位徘徊，參與定增的機(jī)構(gòu)賬面浮虧情況雖有波動，但距離成本價仍有相當(dāng)差距。

具體配售對象的產(chǎn)品認(rèn)購信息如下：

公司的中報是否給了市場驚喜？

 六家機(jī)構(gòu)定增踩雷，中報浮虧已超10億 

2018年，龍元建設(shè)非公開發(fā)行股份267,657,955股，募資28.67億元用于投資數(shù)個PPP項目。這批定增發(fā)行的股票于2018年4月25日正式上市，發(fā)行價格為10.71元/股。在鎖定期滿12個月后，定增股份于2019年4月25日解禁。

過去一年多，龍元建設(shè)的股價走勢是這樣的：

從股價走勢圖上來看，定增發(fā)行時股價正位于下行途中，之后股價呈波動狀，整體股價相比2017年下降一個臺階。截至解禁日2019年4月25日收盤，公司股價為7.50元/股，與定增時的發(fā)行價格相比，跌幅約為30%。

根據(jù)相關(guān)公告信息，此次定增的發(fā)行對象及其獲配情況如下：

在這次定增中的六家機(jī)構(gòu)中，中信保成基金獲配股數(shù)最多，約7,469.65萬股，占總發(fā)行股數(shù)的27.91%。中信保誠基金、信達(dá)澳銀基金、平安大華基金、建信基金、陜西省國際信托在獲得定增股份之后，一躍成為公司的前十大股東，各占公司總股本的4.88%，4.27%，4.27%，1.84%和1.75%。（注：陜西省國際信托股份有限公司是民生證券定增3號定向資產(chǎn)管理計劃的產(chǎn)品委托人）。

需要一提的是，公司的第三、四、五大股東中信保誠、信達(dá)澳銀和平安大華三家基金的獲配金額分別為8億元，7億元和7億元，若以解禁日當(dāng)天的收盤價計算，這三家的浮虧金額分別為2.40億元，2.10億元和2.10億元，此時六家機(jī)構(gòu)合計浮虧8.60億元。

根據(jù)2019半年報披露公司前十大股東持股情況，截至2019年6月30日，中信保誠基金、信達(dá)澳銀基金、平安大華基金、建信基金、陜西省國際信托在4月25日限售股解禁之后均未減持公司股票。以6月底收盤價6.84元/股來計算，五家機(jī)構(gòu)合計浮虧10.07億元，浮虧幅度加大。

 PPP項目迅速發(fā)展，中報毛利率有所降低 

下面具體看一下公司經(jīng)營狀況如何。

龍元建設(shè)的主營業(yè)務(wù)為建筑施工業(yè)務(wù)和PPP投資建設(shè)運(yùn)營業(yè)務(wù)。從整體業(yè)績來看，公司2019年1月-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.28億元，同比增長9.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比增長10.94%。

分業(yè)務(wù)類型來看，自2015年公司發(fā)展PPP項目業(yè)務(wù)后，公司的傳統(tǒng)土建施工收入占比逐年下降，PPP及BT項目施工增長迅速。2019年上半年，公司土建施工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.08億元，收入占比超過九成，同比增長6.47%。這其中PPP及BT項目施工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.43億元，同比增長6.76%；傳統(tǒng)土建施工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.65億元，同比增長6.27%。此外，PPP項目投資實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，PPP項目總收入43.81億元，其收入比重在2019上半年上升至38.67%。

需要一提的是，近年發(fā)展的PPP及BT項目施工的毛利率高于傳統(tǒng)土建施工業(yè)務(wù)，所以自2016年開始，隨著PPP及BT項目施工的收入占比不斷上升，公司整體毛利率也有一定提高。2018年P(guān)PP及BT項目施工的毛利率提高至13.74%，公司整體毛利率也上升至9.46%。但根據(jù)2019年中報，PPP及BT項目施工的毛利率下滑2.08個百分點(diǎn)至11.66%，公司整體毛利率也出現(xiàn)輕微下滑。

 應(yīng)收賬款金額較大，營收現(xiàn)金含量降低 

值得注意的是，近幾年公司的應(yīng)收賬款增長較快，由2014年的51.78億元增加至2018年的101.52億元，年復(fù)合增速為18.33%。相比之下，公司營業(yè)收入從2014年至2018年間的年復(fù)合增速僅為5.64%，遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款增速。截止到2019年6月30日，公司賬面應(yīng)收賬款有87.43億元，占公司總資產(chǎn)的15.51%，占公司凈資產(chǎn)的78.61%。

在周轉(zhuǎn)速度方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近幾年里逐步下降，由2014年的3.48次下降至2018年的1.97次。

公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收的工程結(jié)算款、工程質(zhì)保金等，施工行業(yè)特點(diǎn)決定了施工進(jìn)度與相應(yīng)的工程款結(jié)算存在一定的時滯與差額，因此，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，周轉(zhuǎn)速率下降，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的可能性加大。

應(yīng)收賬款的增加除了帶來壞賬風(fēng)險，一定程度上也影響了公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流。2017年和2018年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出金額分別為4.15億元和10.98億元，2019年1月-6月經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出14.40億元。

從公司營收現(xiàn)金含量變化來看，近幾年來公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額持續(xù)小于營業(yè)收入金額，而一方面公司營業(yè)收入在逐步增長，另一方面公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金則相對穩(wěn)定，最終使得公司營收現(xiàn)金含量（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營收）呈下滑趨勢。

根據(jù)中報數(shù)據(jù)，2019年上半年，公司營業(yè)收入113.28億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為60.41億元，營收現(xiàn)金含量為0.53倍，低于2018年度的0.65倍。

 資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債20億 

另外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動性也是值得注意的一個地方。

2014年至2018年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.92%，85.08%，79.98%，83.34%和79.30%。雖然公司2016和2018年完成兩次定增，一定程度降低了負(fù)債率，但整體水平仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。截至2019年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為80.27%，Wind建筑與工程行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.45%。

流動性方面，近幾年公司流動比率有所下降，至2019年中報期流動比率為0.96。據(jù)公開資料，主要原因是公司PPP項目投入主要形成的長期應(yīng)收款屬于非流動資產(chǎn)，隨著公司PPP業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司流動資產(chǎn)增速慢于流動負(fù)債增速。

此外，在高杠桿的情況下，今年4月份公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過202,332.59萬元用于投資數(shù)個PPP項目以及補(bǔ)充流動資金。募集資金到位后，公司的總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模均有所增長。（WGX）

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《電鰻快報》