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我武生物（300357.SZ）此前公告了2019年半年度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收2.74億，同比增長25.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億，同比增長25.53%。這一增速位于前期業(yè)績預(yù)告的中值附近。

單季度來看，二季度實(shí)現(xiàn)營收1.36億、歸母凈利潤0.64億，分別同比增長21.90%和23.77%，相比一季度的29.13%和27.30%均有所下降。

值得一提的是，2019年以來公司股價(jià)已累計(jì)上漲70.02%，市盈率（TTM）也超過了70倍，部分投資者開始擔(dān)心這一業(yè)績能否足以支撐估值。

從另一個(gè)角度來看，高管、實(shí)控人今年以來多次發(fā)布減持公告，或許也是一個(gè)較為重要的信號(hào)。

 脫敏藥物貢獻(xiàn)主要營收，毛利率穩(wěn)定在94%以上 

我武生物的主營為過敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具體產(chǎn)品包括“粉塵螨滴劑”以及“粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”。其中，“粉塵螨滴劑”用于粉塵螨過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脫敏治療，而“粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”則用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因粉塵螨致敏引起的Ⅰ 型變態(tài)反應(yīng)性疾病。

截至2018年底，國內(nèi)共有3個(gè)塵螨類脫敏藥物獲批上市，分別為“粉塵螨滴劑”、“屋塵螨變應(yīng)原制劑”以及“螨變應(yīng)原注射液”，公司產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”的市場(chǎng)占有率排名第一。同時(shí)，我武生物也是國內(nèi)唯一一家生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化舌下脫敏藥物的公司。

正是基于良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，我武生物2014年上市以來獲得了穩(wěn)定且較為迅速的業(yè)績?cè)鲩L。數(shù)據(jù)顯示，公司營收從2014年2.4億上升至2018年5.01億，同期的歸母凈利潤從1億增加到2.33億，復(fù)合增速分別達(dá)到了20.20%以及23.67%。

另一個(gè)體現(xiàn)公司較強(qiáng)盈利能力的指標(biāo)是突出的毛利率和凈利率水平。上市以來，公司的毛利率始終高于94%、凈利率則持續(xù)在40%以上。在最新的半年報(bào)中，公司的毛利率、凈利率分別為96.46%和46.91%。

 布局新產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)空間 

在公司的新產(chǎn)品布局中，用于治療變應(yīng)性鼻炎的“黃花蒿粉滴劑”進(jìn)度較快，于2019年2月完成三期臨床試驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，與安慰劑組比較顯示出了療效的顯著性差異（P<0.05）。該產(chǎn)品于2019年4月獲得藥品注冊(cè)申請(qǐng)受理通知書。

公司還在2019年3月公告收到“屋塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”的《藥品注冊(cè)批件》和《新藥證書》。該試劑盒用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因屋塵螨致敏引起的I 型變態(tài)反應(yīng)性疾病。

同時(shí)，“粉塵螨滴劑”用于粉塵螨過敏引起的特應(yīng)性皮炎的脫敏治療也處于三期臨床試驗(yàn)階段。此外，公司還有包括黃花蒿花粉點(diǎn)刺液、懸鈴木花粉點(diǎn)刺液等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品處于臨床階段。

整體來看，公司希望通過拓展適應(yīng)癥以及推出新產(chǎn)品的方式來擴(kuò)大市場(chǎng)空間。

 相比同行估值偏高，研發(fā)支出資本化比例值得商榷 

不過也應(yīng)該看到的是，隨著股價(jià)持續(xù)上漲，公司可能存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

截至8月15日收盤，公司今年以來已累計(jì)上漲66.35%，市值接近180億人民幣，對(duì)應(yīng)的市盈率（TTM）超過65倍。對(duì)比來看，同屬于Wind生物科技分類企業(yè)的平均市盈率為46.2倍，明顯低于我武生物的估值。

如果對(duì)比Wind生物科技分類中2014-2018年凈利潤復(fù)合增速大于我武生物的19家企業(yè)來看，僅有康泰生物（300601.SZ）一家的估值高于我武生物，而前者在此期間的凈利潤復(fù)合增速達(dá)到了93.37%，是后者的數(shù)倍。 

此外，較高的研發(fā)支出資本化比例或許也值得投資者關(guān)注。

2016-2018年期間，我武生物的研發(fā)支出資本化金額分別為859.9萬、1,648.37萬以及2,514.01萬，分別占同期研發(fā)投入總額的48.21%、68.16%以及65.10%。

接近三分之二的研發(fā)投入以資本化處理，客觀上提升了公司同期的利潤水平。但這樣的處理方式是否足夠謹(jǐn)慎，可能就需要見仁見智了。

 高管、實(shí)控人密集公告減持 

另一方面，公告實(shí)控人、高管今年以來的多次減持公告或許也傳達(dá)出了一些信息。

信披資料顯示，2019年1月、4月以及6月分別有高管、實(shí)控人發(fā)布減持計(jì)劃公告。 

截至當(dāng)前，副總經(jīng)理張露女士的減持期已經(jīng)屆滿，累計(jì)減持總股本的0.0342%。實(shí)控人和另一位副總經(jīng)理的減持計(jì)劃仍在進(jìn)行中。

一般來說，上市公司減持的原因可以有很多，認(rèn)為股價(jià)偏高可能是其中的重要原因之一。不知道我武生物內(nèi)部人的多次減持，屬于哪種情形？（CJT） 

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《電鰻快報(bào)》