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香飄飄（603711.SH）于8月12日晚間披露了2019年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.77億，同比增長(zhǎng)58.26%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2,352.96萬(wàn)、2.28萬(wàn)，相比去年同期-5,458.60萬(wàn)、-6,857.82萬(wàn)均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

單季度來看，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.4億，同比增長(zhǎng)148.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2,843.45萬(wàn)，同比上升65.69%。

對(duì)比過往財(cái)報(bào)，由于公司產(chǎn)品特性的原因，一、二季度是銷售淡季，但由于每季度的費(fèi)用支出相對(duì)剛性，因此半年度或者二季度錄得虧損或較少利潤(rùn)屬正常現(xiàn)象。

相對(duì)而言投資者更關(guān)注公司上半年的營(yíng)收規(guī)模及其增速。從這點(diǎn)來看，香飄飄目前正處于加速增長(zhǎng)期。數(shù)據(jù)顯示，公司2019年二季度創(chuàng)下2017年底上市以來的單季度最快營(yíng)收增速。

但也應(yīng)該看到的是，由于投資者已經(jīng)對(duì)公司營(yíng)收增長(zhǎng)給了很高的預(yù)期，表現(xiàn)在股價(jià)上便是今年以來累計(jì)上漲超60%，市盈率（TTM）達(dá)到了37倍左右。

從業(yè)績(jī)披露第二天的股價(jià)表現(xiàn)來看，這一增長(zhǎng)似乎沒有達(dá)到很多投資者的預(yù)期，股價(jià)低開后一路下探，最終收跌7.82%，市值回到150億以下。

 果汁茶能否成為第二個(gè)“爆款”？

香飄飄旗下主要包括四個(gè)產(chǎn)品，分別是“香飄飄”品牌杯裝奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶、“MECO牛乳茶”以及“蘭芳園”系列液體奶茶。值得一提的是，除了香飄飄杯裝奶茶，其余三個(gè)產(chǎn)品均在2017年和2018年這兩年間推出。

公司在全國(guó)建立了四大生產(chǎn)基地，分別位于浙江湖州（固體+液體）、四川成都（固體+液體在建）、天津（固體+液體）以及廣東江門市（液體）。

翻查網(wǎng)上各大電商平臺(tái)銷售數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的四大產(chǎn)品覆蓋了3.5元至10元以上的各個(gè)價(jià)格帶，其中“香飄飄”杯裝奶茶和“MECO蜜谷”果汁茶屬于中低價(jià)位，而“MECO牛乳茶”、“蘭芳園”液體奶茶主打高端。 

從公司披露的2018年各產(chǎn)品營(yíng)收構(gòu)成可以看到，“香飄飄”品牌杯裝奶茶（包括經(jīng)典系列和好料系列）仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，合計(jì)營(yíng)收28.04億，占比約為87%。其中，經(jīng)典系列和好料系列的營(yíng)收增速分別為10.54%、29.90%。

液體奶茶（包括“MECO牛乳茶”以及“蘭芳園”系列液體奶茶）貢獻(xiàn)營(yíng)收2.18億，但同比增速只有0.55%且毛利率相對(duì)較低，只有31.53%。

最大的亮點(diǎn)在于果汁茶，當(dāng)年7月推出后全年實(shí)現(xiàn)銷售超2億，接近液體奶茶的銷售規(guī)模。雖然毛利率同樣較低，但這應(yīng)該和產(chǎn)品剛推出成本較高且規(guī)模效應(yīng)有限有關(guān)。

 杯裝奶茶、液體奶茶增長(zhǎng)承壓 

正是在杯裝奶茶銷售重回較快增長(zhǎng)、新品類果汁茶的“爆款”預(yù)期下，公司股價(jià)自2018年10月見底以來一路上漲。按前復(fù)權(quán)測(cè)算，在不到一年的時(shí)間內(nèi)，香飄飄的股價(jià)已累計(jì)上漲超過150%。

最新的2019年上半年銷售數(shù)據(jù)顯示，果汁茶銷售進(jìn)一步增加至5.88億。對(duì)比2019年一季報(bào)的銷售數(shù)據(jù)1.71億，二季度單季的銷量為4.17億，環(huán)比維持著高速增長(zhǎng)。

但也應(yīng)該看到的是，杯裝奶茶中的好料系列以及液體奶茶均出現(xiàn)同比下滑，分別較去年同期下跌18.34%和50.60%。

支撐公司股價(jià)上漲的其中一個(gè)邏輯開始受到部分投資者質(zhì)疑。

其實(shí)，飲料產(chǎn)品與大多數(shù)消費(fèi)品一樣，都有著自己的生命周期。“香飄飄”杯裝奶茶作為一款2005年就已經(jīng)推出的產(chǎn)品，未來如何維持新鮮感并獲得消費(fèi)者的青睞可能確實(shí)存在著不小的難度。

另外，現(xiàn)制茶飲店的增多可能也會(huì)在不同程度上影響香飄飄產(chǎn)品的銷量。根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2018年三季度，全國(guó)現(xiàn)制茶飲門店數(shù)已經(jīng)達(dá)到了41萬(wàn)家，相比2017年同期的23萬(wàn)家增幅明顯。

 關(guān)注預(yù)收款項(xiàng)下降、估值較高風(fēng)險(xiǎn) 

回到財(cái)務(wù)報(bào)表，公司資產(chǎn)負(fù)債表上預(yù)收款項(xiàng)的變化或許同樣值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，最新的預(yù)收款項(xiàng)金額為1.07億，相比去年同期的1.52億以及今年一季度的2.12億均有明顯減少。

一般來說，預(yù)收款項(xiàng)的多少代表著下游經(jīng)銷商的拿貨意愿。如果該數(shù)值變小，則可能代表著經(jīng)銷商庫(kù)存充足或者下游需求減緩。

對(duì)于這一現(xiàn)象，香飄飄在半年報(bào)中的解釋是銷售淡季經(jīng)銷商下單數(shù)量減少所致。

另外，香飄飄明顯高于同行的估值也值得投資者留意。在杯裝奶茶、果汁茶的良好增長(zhǎng)預(yù)期下，公司最新的市盈率（TTM）達(dá)到了約37倍，相比同屬Wind軟飲料分類的承德露露（000848.SZ）、養(yǎng)元飲品（603156.SH）明顯高出不少，后兩者的市盈率（TTM）分別約為18倍和12倍。

雖然香飄飄過去幾年實(shí)現(xiàn)了更快得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但2019年未來幾個(gè)季度杯裝奶茶、液體奶茶能否重回正增長(zhǎng)，果汁茶高增長(zhǎng)的持續(xù)性如何，或許仍然需要密切觀察。（CJT）

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