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中科創達（300496.SZ）日前發布2019半年報，公司營收凈利同向增長，且利潤增速高于營收，兩者同比增幅分別約達27.15%和44.46%。不過，公司經營性現金同比由正轉負，凈流出逾2800萬元。

值得一提是的，數據顯示公司上半年研發投入資本化比例較上年同期有較為明顯的提升，由此貢獻了一定的利潤增量。

二級市場上，截止2019年8月12日，公司總市值接近137億，對應市盈率接近71倍。另一方面，近幾個月來公司重要股東及部分董監高密集減持公司股份，其中部分為解禁減持。

公司業績增長含金量如何？能否延續？

 營收凈利同比增長，資本化比例提升增厚利潤 

中科創達2015年上市，系智能操作系統產品和技術提供商。公司主要向上下游客戶提供以智能操作系統技術為核心的操作系統平臺產品，業務模式主要分為軟件開發、技術服務、軟件許可和商品銷售四種。

2019上半年，公司營收約7.35億，同比增長27.15%，歸母凈利潤約8820.93萬元，同比增長44.46%，高于營收增速。根據財報，公司表示收入增長主要由智能系統軟件業務的持續增長及智能網聯汽車平臺產品市占率增加所致。

值得注意的是，上半年公司凈利潤同比增加約3000萬元，經研究，公司的利潤增長部分原因系公司研發投入資本化比例高于上年同期。

根據財報，上半年公司發生研發投入總額約1.13億元，其中計入當期損益的研發費用約8,327.02萬元，經計算資本化比例約26.22%。而2018上半年公司研發投入總額約8198.95萬元，其中研發費用約7,363.29萬元，研發投入資本化比例約為10.19%。

也就是說，2019半年報中公司的資本化比例較上年同期高出約逾16個百分點，簡單計算，若報告期內公司仍按10.19%的比例對研發投入進行資本化處理，則公司上半年利潤總額將減少約1800萬元。

 經營凈現流由正轉負，應收賬款及商譽持續攀升 

根據半年報，在營收凈利同向增長的同時，公司經營性現金流出現走勢背離，報告期內凈流出逾2800萬元，而上年同期則凈流入超過7600萬元。

半年報中公司表示其原因“主要系報告期支付經營性款項增加所致”，但值得一提的是，數據顯示公司近年來應收賬款規模持續攀升，這也會在一定程度上對公司造成資金占用。

截止2019年6月末，公司賬面應收賬款金額約4.94億，同比增長約23.48%，在公司總資產中占比約為20.69%。

除了占用流動資金外，不斷攀升的應收賬款還會增加企業的壞賬風險。半年報中公司進行風險分析時就明確提示了應收賬款發生壞賬的風險。

根據財報，上半年公司發生的壞賬損失約52.99萬，金額約是上年同期的7.29倍，一定程度上增加了公司凈利潤的負擔。

另外值得注意的是公司的商譽。

自上市以來中科創達進行了一系列的收購及跨境并購，在并表提升業績同時，也在賬面留下了商譽，且金額逐步走高。截止2019年6月末，公司商譽約4.18億，約占公司總資產的17.5%，凈資產的25%，約是公司2019上半年的凈利潤的4.6倍。未來若公司商譽發生減值風險，其對凈利潤的壓力值得留心。根據半年報，目前公司的商譽具體情況如下：

就已披露的財務數據來看，形成商譽金額較大的Rightware及MMS上半年均處于盈利狀態，兩者凈利潤分別約達1015.53萬元和2389.28萬元。

 重要股東及董監高密集減持 

資本層面來看，公司目前市盈率超過70倍，而重要股東及董監高持續減持公司股份，僅2019上半年合計減持數量就超過590萬股。

根據相關公告，公司第二大股東越超有限公司上半年合計減持公司股份約230萬股，均為解禁減持，合計減持參考金額超過7300萬元。公告顯示越超公司的減持原因系“基金到期，現金分配需求”。

不過這并非越超公司首次減持。自2016年12月12日公司首次首發原股東限售股份解禁以來，股東中的大洋中科特別目的株式會社、越超公司及公司部分董監高就開啟了持續減持模式。其中，大洋中科特別目的株式會社于2017年合計解禁減持400萬股，減持參考金額約1.28億元；而越超公司至今合計解禁減持約730萬股，減持參考金額超過2.3億元。

董監高方面，2019上半年，包括公司實控人在內的董監高合計減持公司股份超過360萬股，減持參考金額約1.09億元。根據減持公告，董監高減持的原因主要系“歸還股票質押借款”。根據深交所公開信披數據，公司董監高的減持情況如下：

從半年報來看，截止2019年6月30日，公司第一及第三大股東仍存股份質押的情況，兩位股東合計持有約1.53億股公司股份，其中6395萬股處于質押狀態，質押比例約41.8%。 

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《電鰻快報》