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康佳集團(tuán)（深康佳A,000016.SZ;深康佳B,200016.SZ）日前發(fā)布2019半年度報(bào)告，公司營收及歸母凈利潤同向增長，但扣非凈利潤續(xù)虧，虧損金額約6.23億，同比進(jìn)一步擴(kuò)大約107.04%。另外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出約20.43億。

值得一提的是，公司表示新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展成為報(bào)告期內(nèi)公司營收增長的主因之一，但數(shù)據(jù)顯示包括水務(wù)治理、再生資源回收等在內(nèi)的環(huán)保等新興業(yè)務(wù)，其毛利率較上年同期出現(xiàn)了較為明顯的下滑。此外，數(shù)據(jù)顯示近年來公司應(yīng)收賬款及商譽(yù)持續(xù)走高，其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

目前，公司正籌劃非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)，擬定增30億用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

轉(zhuǎn)型多主營發(fā)展的康佳集團(tuán)前景如何？

 利潤主要來自非經(jīng)常性損益   

康佳集團(tuán)作為老牌家電企業(yè)，原主要從事彩電及白電等家用電器的生產(chǎn)及銷售。近年來，公司不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”的長期發(fā)展戰(zhàn)略下，至2019上半年已形成消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)并行的多主營模式。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2019上半年公司營收約260.36億，同比增長47.72%，歸母凈利潤約3.53億，同比增長約3.21%，低于營收增速。值得注意的是，公司扣非凈利潤虧損約6.23億，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出約20.43億。

從多年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司通過收購并表擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，雖令營收及利潤整體呈增長趨勢，但自2011年開始其年度扣非凈利潤出現(xiàn)持續(xù)虧損。

2019半年報(bào)中，公司表示營收增長的主要原因系“本期新增環(huán)保業(yè)務(wù)收入，及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入同比增加”，但值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)的毛利率卻出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示2019上半年環(huán)保業(yè)務(wù)收入約是上年同期的62倍，但毛利率卻較上年同期減少超過25個(gè)百分點(diǎn)。另外從上圖可以看出公司主營中毛利率最高的彩電等電子業(yè)務(wù)，其營收則較上年同期下滑逾6%；目前公司半數(shù)以上的收入來源的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，其毛利率僅約1.3%。換句話說，公司主營業(yè)務(wù)的盈利規(guī)模其實(shí)有限。

數(shù)據(jù)顯示，公司上半年的凈利潤主要來源于非經(jīng)常性損益。其中，非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分）約5.7億，主要系公司報(bào)告期內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)處置收益。

具體來看，上半年公司包括轉(zhuǎn)讓南京康星科技產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營管理有限公司、深圳市康佳壹視界商業(yè)顯示有限公司和滁州康佳科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司部分股權(quán)等形成的投資收益合計(jì)約5.59億元，約占公司當(dāng)期利潤總額的114.34%。

此外，公司上半年合計(jì)收到政府補(bǔ)助約3.2億，也在一定程度上增厚了公司凈利潤。

 資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注 

經(jīng)過一段時(shí)期的并表發(fā)展，公司賬面的應(yīng)收賬款與商譽(yù)兩項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)走高，其伴隨的減值風(fēng)險(xiǎn)，值得關(guān)注。

截止2019半年報(bào)期末，公司賬面應(yīng)收賬款約54.68億，同比增長23.49%，約占公司總資產(chǎn)的14.41%；報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生的應(yīng)收賬款壞賬損失約4143.23萬元，約是上年同期的3倍有余，這在一定程度上增加了公司凈利潤的負(fù)擔(dān)。

另外值得注意的是公司的商譽(yù)。

由于公司進(jìn)行了多項(xiàng)非同一控制下的股權(quán)收購，近年公司賬面商譽(yù)金額攀升。

截止2019年6月末，公司賬面商譽(yù)約8.56億，同比增長近7成，約占公司凈資產(chǎn)的8.7%。目前公司賬面商譽(yù)具體情況如下：

值得一提的是，上圖中的安徽康佳系公司早年收購，2018年安徽康佳凈利潤虧損約885.18萬元，但就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司至今未對(duì)其計(jì)提過商譽(yù)減值。毅康科技、江西康佳及興達(dá)鴻業(yè)系公司2018年收購并表，三家公司在收購之時(shí)均未有業(yè)績承諾。

根據(jù)2019半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年四家公司中的安徽康佳和毅康科技處于盈利狀態(tài)，凈利潤合計(jì)超過3億元，另外兩家未披露。目前，公司商譽(yù)8.56億，分別約是2018及2019上半年的凈利潤1.28倍和1.78倍。未來若公司商譽(yù)發(fā)生減值風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)凈利潤的壓力值得留心。

 擬定增30億還款及補(bǔ)充流動(dòng)資金 

自2016年以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)凈流出，至2019上半年已累計(jì)流出超過105億元。另外，半年報(bào)中公司在流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)表示“公司將銀行借款作為主要資金來源”。換句話說，一段時(shí)期以來康佳集團(tuán)都處于舉債經(jīng)營的狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示公司近年來的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于可比上市公司平均水平。2019上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率同比進(jìn)一步增加，約達(dá)到74.08%；截止2019年6月30日，公司賬面短期借款金額約131.64億，同比增長逾26%，而賬面貨幣資金僅約56.7億，其中約9.69億因保證金及質(zhì)押等原因受限；公司面臨一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

另外，持續(xù)增長的債務(wù)融資也給公司帶來了較高的利息支出，進(jìn)而增加了公司的盈利負(fù)擔(dān)。2019上半年公司發(fā)生利息費(fèi)用約5.3億，同比增長282.04%，已超過同期凈利潤金額。

2019年3月底，公司發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬通過非公開發(fā)行募資不超過30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額中不超過20億將用于償還銀行借款，不超過10億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

預(yù)案中公司表示“亟需改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力”，而此次定增則有助于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。（GCH）

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《電鰻快報(bào)》