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中順潔柔：董高監持續減持，業績增長是否可持續？

2019-08-09 00:57 | 來源:面包財經 | [資訊] 字號變大| 字號變小

中順潔柔（002511.SZ）日前發布了2019年半年度報告。財報顯示，公司2019上半年實現營業收入31.72億元，相比去年同期增長22.67%；歸母凈利潤約2.75億元，相比去年同期增長37.59%，其增速高于營收增速。在經營業績提升...

中順潔柔（002511.SZ）日前發布了2019年半年度報告。

財報顯示，公司2019上半年實現營業收入31.72億元，相比去年同期增長22.67%；歸母凈利潤約2.75億元，相比去年同期增長37.59%，其增速高于營收增速。

在經營業績提升的同時，部分股東和董高監持續減持公司股份，公司未來業績能否持續高增長？

高毛利產品占比提高，推動利潤增長

公開資料顯示，中順潔柔是國內首家A股上市的生活用紙企業，專業生產生活用紙系列產品。公司擁有“潔柔”、“太陽”等國內生活用紙品牌，主要產品為卷紙、手帕紙、軟抽紙和盒巾紙等。

翻查歷年財務報表，在2014至2018年的五年間，公司營業收入和歸母凈利潤均持續增長。營業收入由2014年的25.22億元增長至2018年的56.79億元，復合增速為22.5%。歸母凈利潤由2014年的0.68億元增長至2018年的4.07億元，復合增速達56.4%，顯著快于營收增速。

利潤快速增長的原因部分源于高毛利產品的占比提升。

從產品分類來看，公司的產品主要分為卷紙類和非卷紙類。近幾年來，公司卷紙類產品的營收占比在逐漸降低，非卷紙類產品的營收占比不斷抬高。2014年公司卷紙類產品營收占比為46.7%，非卷紙類產品為50.4%；2018年，卷紙類產品占比下降至36.5%，非卷紙類產品占比提升至61.2%。

根據公開資料，近幾年里卷紙類產品的毛利率最高到達30.90%。非卷紙類產品主要有手帕紙、抽紙和濕巾，其毛利率在2014年至2017年間基本維持在40%左右，遠高于卷紙類產品毛利率。

競爭對手對比：營收增長迅速，毛利率高于同行業

從行業發展來看，生活用紙是我國造紙業中發展較為迅速的紙種。根據RISI統計數據，從2007至2017年，我國生活用紙產量由520噸增至923噸，年復合增長率為5.9%；消費量由476萬噸增至851萬噸，年復合增長率為6%。行業規模上，2009年我國生活用紙市場規模為454億元，2017年市場規模擴大至1,106億元，年復合增長率為11.8%。

根據公開資料，按照產能規模大小，生活用紙企業可以分為三個梯隊。恒安國際、維達國際、金紅葉和中順潔柔屬于國內生活用紙行業的第一梯隊成員，年產能在50噸以上。

據東北證券統計，按照產能口徑計算，2018年恒安國際、維達國際、金紅葉和中順潔柔的市占率分別為9.9%，8.9%，9.6%和5.8%，中順潔柔的市占率在第一梯隊的企業中較低。

就盈利方面進行對比，中順潔柔營收增長迅速，生活用紙毛利率高于同行業。

從四大企業生活用紙收入增長來看，2014年至2018年生活用紙收入的復合增速最高的是中順潔柔（22.50%），其次是維達國際（14.35%）和金紅葉（7.23%），最后是恒安國際（4.36%）。

據東北證券統計，近三年來第一梯隊四大企業的生活用紙業務毛利率均有所下滑，但中順潔柔的毛利率一直處于首位。2018年，中順潔柔的生活用紙業務毛利率為34.6%，恒安國際、維達國際和金紅葉的生活用紙業務毛利率分別為22.5%，28.14%和27.38%，均低于中順潔柔。

應收賬款攀升，壞賬風險需關注

伴隨著生產規模和營業收入的增長，公司的存貨和應收賬款也在逐步攀升。

從2014年到2018年，公司存貨由6.31億元上升至8.58億元；應收賬款由3.39億元上升至7.38億元。2018年，應收賬款增速為23.2%，略高于營業收入增速22.43%。截至2019年6月30日，公司存貨金額達約8.89億元，占凈資產的24.4%；應收賬款金額約7.27億元，占凈資產的20.0%。