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火鍋調(diào)料生產(chǎn)商——天味食品（603317.SH）于8月5日披露了上市以來首份半年度業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年上半年實現(xiàn)營收6.29億、歸母凈利潤1.03億，分別同比增長32.10%以及40.85%。

單季度來看，2019年二季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為3.24億、0.29億，分別同比增長39.43%和51.58%。兩者的增速較2019年一季度均有所加快。

受業(yè)績利好的刺激，公司股價在第二天大幅高開，并最終收漲5.52%。第三天，在指數(shù)受外圍影響跌幅較大的情況下，公司再次上漲4.70%。

不過另一方面，雖然公司業(yè)績增速較快，但估值也并不便宜。截止2019年8月6日，公司的市盈率（TTM）超過60倍，在A股所有調(diào)味發(fā)酵品上市企業(yè)中處于相對較高的位置。

未來能否通過持續(xù)高增長，來消化目前較高的估值，或許是投資者需要重點思考的問題。

 川菜調(diào)料貢獻上半年主要增長 

天味食品的主營為川味復合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛小按蠹t袍”、“好人家”、“天車”等品牌。

從2019年上半年的營收構(gòu)成來看，火鍋底料、川菜調(diào)料是公司最主要的收入來源，營收占比分別達40.38%和51.51%。其他業(yè)務香腸臘肉調(diào)料、雞精、香辣醬等營收占比均沒有超過10%。

從半年度各業(yè)務的具體增長來看，川菜調(diào)料貢獻了公司最主要的新增收入來源，同比去年增加銷售近1.09億。此外，香腸臘肉調(diào)料、香辣醬的增速也較快，但由于基數(shù)較小，貢獻相對有限。

回溯最近三年的業(yè)績表現(xiàn)，天味食品的營收從2016年約9.84億上升至2018年14.13億，同期的歸母凈利潤則從2.03億上升至2.67億，復合增速分別為19.83%和14.69%。

其中，2017年的歸母凈利潤出現(xiàn)下降，一個重要的原因是當年因?qū)嵤┕蓹嗉畲_認了2,745.90萬元股份支付費用。如果剔除這部分因素的影響，公司三年間每年的歸母凈利潤均有所增長，但整體增速并不算特別亮眼。

 行業(yè)增速較快，頤海國際表現(xiàn)最為亮眼 

從行業(yè)發(fā)展來看，復合調(diào)味料市場呈現(xiàn)增速較快、集中度逐步上升的特點。

根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年復合調(diào)味料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量為49.5萬噸，同比增長14.9%，在調(diào)味品行業(yè)17大分支產(chǎn)業(yè)中位列第二。

同時，根據(jù)國金證券的統(tǒng)計，2018年前五大企業(yè)在國內(nèi)復合調(diào)味品市場的占有率約為50%。具體來看，天味食品的主要競爭對手包括頤海國際（1579.HK）、重慶紅九九食品有限公司、重慶周君記火鍋食品有限公司等。

其中，港股上市公司頤海國際是近些年的佼佼者。受益于關聯(lián)企業(yè)海底撈集團的快速擴張，該企業(yè)也塔上了飛速發(fā)展列車。翻查報表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司近五年的營收從4.98億上升至2018年26.81億，歸母凈利潤從0.43億上升至5.18億，復合增速分別達到了52.32%和86.30%。

伴隨著業(yè)績增長，頤海國際的股價也水漲船高。自2015年上市以來，已累計上漲十倍有余，目前市盈率（TTM）超過70倍。

 高估值能持續(xù)嗎？

受新股效應、標桿公司利潤股價持續(xù)上漲等因素的刺激，天味食品今年上市以來的股價也一路走高。截至8月6日收盤，公司今年已累計上漲227.55%，市值超180億，市盈率（TTM）高于60倍。

現(xiàn)在的問題是，高估值能持續(xù)嗎？

首先，對比頤海國際的業(yè)績增速來看，由于海底撈集團的加持，頤海國際2016-2018年的營收、歸母凈利潤復合增速分別為56.98%、66.43%，遠高于天味食品同一時期的19.83%和14.69%。所以，天味食品擁有與頤海國際同樣超60倍的市盈率（TTM）是否合理？

其次，對比同屬于申萬調(diào)味發(fā)酵品分類的A股其他上市公司的估值（截至2019年8月5日），天味食品位列第二，僅次于佳隆股份（002495.SZ）和海天味業(yè)（603288.SH）。其中，佳隆股份由于市值較小、盈利波動大，參考意義相對有限。而海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，與天味食品的估值非常接近。

但是，從近三年（2016-2018）的歸母凈利潤增長情況來看，天味食品排在所有九家企業(yè)的第六名，增長并不算突出。 

雖然自2018年以來，天味食品的營收、利潤增速均有較為明顯的加快，但未來持續(xù)性如何仍有待驗證。（CJT）

本文作者：面包財經(jīng)

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