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于2019年7月12日，遠(yuǎn)大控股（000626.SZ）發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)東莞飛亞達(dá)寰球華吉潤(rùn)油脂有限公司100%股權(quán)的公告》，公司擬以自有資金收購(gòu)FGV Holdings Berhad持有的東莞飛亞達(dá)100%股權(quán)。本次收購(gòu)總價(jià)為1.65億元人民幣，該收購(gòu)總價(jià)包括收購(gòu)股權(quán)的對(duì)價(jià)及清償東莞飛亞達(dá)向FGV Capital Sdn Bhd借款的本金和所有應(yīng)付利息。

以下為本次交易概況： 

據(jù)公告可知，遠(yuǎn)大控股和東莞飛亞達(dá)主營(yíng)均為大宗商品，本次收購(gòu)是否能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，幫助遠(yuǎn)大股份發(fā)展自身業(yè)務(wù)，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值？

 東莞飛亞達(dá)連續(xù)虧損，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù) 

首先了解一下收購(gòu)標(biāo)的公司：東莞飛亞達(dá)從事棕櫚油的加工銷(xiāo)售，集保稅中轉(zhuǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、加工及包裝等功能于一體，屬于大宗商品棕櫚油行業(yè)產(chǎn)業(yè)。具體業(yè)務(wù)包括：農(nóng)副食品加工，食品制造，農(nóng)、林、牧產(chǎn)品批發(fā)，食品批發(fā)零售，包裝倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)等。

根據(jù)天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的“天衡審字[2019]02259號(hào)”《東莞飛亞達(dá)寰球華吉潤(rùn)油脂有限公司2018年度及2019年1-5月財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告》，東莞飛亞達(dá)財(cái)務(wù)情況如下表：

截止到2019年5月31日，東莞飛亞達(dá)的資產(chǎn)總額約2.24億元，凈資產(chǎn)約1.1億元，較2018年期末均有下降。

在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，東莞飛亞達(dá)于2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.78億元，凈利潤(rùn)虧損2302萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出367萬(wàn)元。到2019年5月31日為止，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依舊沒(méi)有好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)虧損284萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出約306萬(wàn)元。

根據(jù)公告信息，東莞飛亞達(dá)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)可分為四個(gè)部分，分別是棕櫚油銷(xiāo)售，加工收入，倉(cāng)儲(chǔ)收入，其他業(yè)務(wù)。于2018年，棕櫚油銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億元、加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約96萬(wàn)元、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2493萬(wàn)元、其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.7萬(wàn)元。 

值得注意的一點(diǎn)是，在審計(jì)報(bào)告中，東莞飛亞達(dá)管理層對(duì)于公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是基于公司擁有充足的營(yíng)運(yùn)資金。而根據(jù)財(cái)報(bào)信息，在2018年?yáng)|莞飛亞達(dá)擁有流動(dòng)資產(chǎn)約6618萬(wàn)元，而流動(dòng)負(fù)債則有1.23億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)，營(yíng)運(yùn)資金為負(fù)。

 同樣的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，遠(yuǎn)大股份收購(gòu)原因幾何? 

接下來(lái)看一下收購(gòu)方：遠(yuǎn)大控股是一家以大宗商品貿(mào)易為主營(yíng)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)主體為全資子公司遠(yuǎn)大物產(chǎn)集團(tuán)有限公司。遠(yuǎn)大物產(chǎn)主營(yíng)石油化工、能源化工、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品貿(mào)易，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)從傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易商發(fā)展成為大宗商品交易商。

在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，從2014年到2017年，遠(yuǎn)大股份的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但在2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入660億元，相比去年下降34.97%。關(guān)于收入的減少，公司在年報(bào)中給出的解釋是：由于2018年外部環(huán)境復(fù)雜多變，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀調(diào)控去杠桿緊貨幣和中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)等不利因素影響，遠(yuǎn)大控股主營(yíng)大宗商品的市場(chǎng)需求相對(duì)低迷，價(jià)格總體較上一年度呈現(xiàn)小幅下降通道中的大幅波動(dòng)，一定程度上導(dǎo)致公司銷(xiāo)售收入同比減少。

下面看一下利潤(rùn)情況。除2016年外，遠(yuǎn)大股份近些年的扣非后歸母凈利潤(rùn)均發(fā)生較為嚴(yán)重的虧損，于2017年和2018年扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損額分別為2.75億元和2.8億元。2019年一季度，扣非后歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，金額約1983萬(wàn)元。最新披露的2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，遠(yuǎn)大控股上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4300萬(wàn)~5000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)216%-234%。

從現(xiàn)金流來(lái)看，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)除2016年發(fā)生少量現(xiàn)金流入以外，其余各年均為現(xiàn)金凈流出。尤其是2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.8億元，較上年同期減少146.69%，年報(bào)給出的主要原因是本期公司銷(xiāo)售收入減少。其次，公司認(rèn)為為了應(yīng)對(duì)合同履行風(fēng)險(xiǎn)而付出的人力物力也間接導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的惡化。 

這樣看來(lái)，東莞飛亞達(dá)和遠(yuǎn)大股份似乎有同樣的利潤(rùn)虧損和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流問(wèn)題。

最后來(lái)對(duì)比一下雙方已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截止至2018年年末，遠(yuǎn)大股份擁有總資產(chǎn)約69.6億元，是東莞飛亞達(dá)總資產(chǎn)的29.4倍；凈資產(chǎn)為27億元，是東莞飛亞達(dá)23.7倍；收入規(guī)模更是遠(yuǎn)超東莞飛亞達(dá)約114.3倍。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，遠(yuǎn)大控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約是東莞飛亞達(dá)的4倍，即遠(yuǎn)大控股對(duì)于資產(chǎn)的使用效率可能更高，資產(chǎn)投資的效益也可能更好。 

那么，無(wú)論是公司規(guī)模還是營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力，東莞飛亞達(dá)都是遠(yuǎn)不能夠?yàn)檫h(yuǎn)大控股帶來(lái)顯著提升，那此次背后收購(gòu)的原因到底是什么呢？

 收購(gòu)是否能幫助遠(yuǎn)大股份戰(zhàn)略發(fā)展，值得關(guān)注 

據(jù)公告顯示，本次收購(gòu)東莞飛亞達(dá)主要有三個(gè)戰(zhàn)略目的：一是拓展棕櫚油精煉分提加工業(yè)務(wù)、包裝油與終端分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。二是利用其倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易與倉(cāng)儲(chǔ)的良性配合。三是有助于拓展下游客戶(hù)，提高公司聲譽(yù)。

從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上看，收購(gòu)東莞飛亞達(dá)確實(shí)能夠符合公司當(dāng)前推進(jìn)貿(mào)易服務(wù)化，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)合作的發(fā)展戰(zhàn)略。但值得注意的是，東莞飛亞達(dá)的倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)和加工業(yè)務(wù)并不是其核心業(yè)務(wù)，而且加工類(lèi)業(yè)務(wù)在2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)虧損較為嚴(yán)重。因此，東莞飛亞達(dá)的棕櫚油加工技術(shù)是否真的能夠幫助遠(yuǎn)大股份拓展精煉加工類(lèi)業(yè)務(wù)以及滿(mǎn)足下游企業(yè)對(duì)于供應(yīng)品的加工需求，仍有待驗(yàn)證。

本次支付收購(gòu)對(duì)價(jià)的資金來(lái)源于遠(yuǎn)大控股的自有資金，不涉及募集資金項(xiàng)目。根據(jù)2019年一季度報(bào)告顯示，遠(yuǎn)大股份的貨幣資金有29.8億元，本次收購(gòu)總價(jià)為1.65億元，占遠(yuǎn)大股份貨幣資金的5.5%。似乎支付本次收購(gòu)的對(duì)價(jià)并不會(huì)對(duì)遠(yuǎn)大股份造成太多的資金壓力。

就資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，遠(yuǎn)大股份流動(dòng)負(fù)債有47.54億元，非流動(dòng)負(fù)債有6.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.32%，流動(dòng)比率為1.62。收購(gòu)東莞飛亞達(dá)將會(huì)增加1.1億元左右的流動(dòng)負(fù)債，對(duì)遠(yuǎn)大股份的資本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性影響較小。

此次收購(gòu)東莞飛亞達(dá)是否真的能夠?yàn)檫h(yuǎn)大股份提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，值得后續(xù)關(guān)注。（WGX）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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