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  《號外財經》文 / 楊力

   3月20日，桃李面包發布了2018年財報，全年實現營業收入48.3億元，比上年增長了18.47%；實現歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后的凈利潤分別為6.4億元和6.2億元，比分別上年增長了25.11%和21.92%；同期經營活動產生的現金流量凈額為8.03億元，比上年增長了22.98%。

    截至2018年12月30日，桃李面包歸屬于上市公司股東的凈資產為34.2億元，比上年增長了8.42%；總資產為39.1億元，比上年增長了10.89%。

    2018年，桃李面包的基本每股收益為1.36元，比上年同期增長了19.3%；加權平均凈資產收益率為19.71%，比上年減少了2.65個百分點。

    在費用方面，2018年，桃李面包的營業成本同比增長了18.47%，銷售費用同比增長了32%，管理費用同比增長了15.32%；研發費用同比增長了11.25%，財務費用同比減少了142.61%。

    毛利率持續改善 子公司大面積虧損

       桃李面包2018年財報顯示，該公司一直專注于以面包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售，屬于國內知名的“中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業.公司主要產品為“桃李”品牌面包，目前擁有軟式面包，起酥面包和調理面包三大系列面包。此外，公司還生產月餅，粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

   《號外財經》小編注意到，桃李面包主營產品的毛利率在穩步增加，來自面包及糕點的營收占比為97.9%，其毛利率為39.83%，比上年增加了2.13個百分點；來自月餅的營收占比為1.98%，其毛利率為31.27%，比上年減少了5.82個百分點；來自粽子的營收占比為0.2%，其毛利率為39.68%，比上年增加了1.98個百分點。

    按地區劃分，東北地區和華北地區是桃李面包的重要市場，其營收占比分別為48.2%和23.2%；華北地區的毛利率為32.6%，比上年減少了3.07個百分點；東北地區的毛利率為34.27%，比上年增加了1.8個百分點。

         事實上，桃李面包凈利潤實現增長兩成的同時，該公司的經營活動產生的現金流量凈額的增長也超過了兩成，同期投資活動產生的現金流量凈額為-3.6億元，比上年減少了13.78%，說明2018年桃李面包的投資力度仍然很大。

        然而，《號外財經》了解到，桃李面包投資的子公司經營業績總體并不理想。該公司2018年財報顯示，在34家主要子公司中，有16家出現虧損，且虧損子公司主要集中在其華東、華南等新市場。其中，虧損最嚴重的為深圳子公司，虧損額為664.12萬元；7大銷售地區中，唯有華中地區營收下滑56.23%；虧損超過百萬的子公司有11家，包括上海桃李、深圳桃李、武漢桃李、江蘇桃李、廣西桃李、合肥桃李、長沙桃李、福州桃李、廈門桃李、南昌桃李、銀川桃李。  

  業績增速持續穩定 市場規模效應顯現

       盡管，近幾年來，桃李面包投資的許多子公司的經營狀況并不理想，但過去三年該公司的營收分別實現了28.95%、23.42%和18.47%的增速；同期凈利潤增速分別為25.33%、17.85%和25.11%。

   在桃李面包發布了2018年財報后，平安證券和東吳證券等五家機構投資者發布研究報告，并給出了積極評級。

  平安證券認為，桃李面包的收入增長動力良好，單點產出逐漸提升。該公司2018年底擁有22萬多個零售終端，2018年下半年公司平均終端數同比增長了16.7%，是近年來首次低于收入增速，或說明新市場平均單點收入正積極改善。從季度來看，該公司2018年第四季度收入增速慢于第三季度，主因在2017-2018年月餅收入確認時間不同導致的擾動，估計面包2018年第四季收入增速或較第三季度更快，由此可見桃李面包增長動力仍然良好。

     此外，桃李面包的毛利率同比改善，費用投放強度仍高。桃李面包2018年第四季度的毛利率為40.6%，同比提升了1.9個百分點，主因或在部分原材料價格有所下跌及產品結構差異。該公司2018年第四季度的銷售費用率為21.2%，同比提升2.8個百分點，原因或是公司持續開拓新市場及逐漸提升日配比例，運輸、人工等剛性費用或持續快于收入增長。不過，雖然該公司費用投放強度仍高，但單點銷售規模的提升將逐漸攤薄剛性費用，新市場規模效應顯現有望使費用率迎來下降拐點，助推公司中長期業績持續釋放。

     從2019年初至3月20日，桃李面包的股價上漲了26.11%，同期所屬行業板塊的漲幅為31.12%，上證指數的漲幅為23.93%。

《電鰻快報》