曾有新三板“第一投資客”之稱的天星資本因近日的一場淘寶網司法拍賣會一時關注度驟增，拍賣標的是天星資本所持7家新三板公司股權。
致力于新三板投資的機構究竟遇到了什么問題？
11月28日，21世紀經濟報道記者采訪了多家機構，機構人士普遍認為，天星資本的困境既有自身的原因，也有大環境的原因。目前新三板基金集體面臨困局，不是天星資本一家機構的問題，所有的新三板基金現在都出現退不出的問題。“退出很難，非常難！”有機構人士表示。
淘寶網上強制拍賣
21世紀經濟報道記者從淘寶網的司法拍賣平臺獲悉，北京市海淀區法院拍賣天星資本所持7家新三板公司股權，于11月22日12:00開始。
最終信息顯示結束時間是11月23日12:00——“本場拍賣已撤回！”原因是：“當事人達成了執行和解協議，不需要拍賣財產。”1033人次圍觀了這場線上拍賣事件。
拍賣標的包括北京天星資本股份有限公司持有的順達智能(30萬股)、上海致遠(40萬股)、全景網絡(34萬股)、春盛中藥(71萬股)、策源股份(36萬股)、百事泰(63萬股)股權，以及天星資本控制的北京天星光武投資中心所持有的天線寶寶(556萬股)股權。
事實上，此次已是北京市海淀區法院進行的第二次拍賣，第一次拍賣由于無人競拍在10月18日流拍，當時無人出價。
為此，海淀區法院進行了第二次線上拍賣，起拍價從第一次的1162.45萬元降到929.96萬元，減少了232.49萬元。
此次司法拍賣源自股權質押融資到期違約被強制執行。
此前，全國執行信息平臺顯示，北京天星資本股份有限公司有一則失信信息，執行法院是北京市海淀區人民法院，立案時間是2018年8月2日。
信息顯示，天星資本欠款本金共計人民幣2900萬元，被執行人“全部未履行”，具體情形為
“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”，發布時間是2018年10月31日。
瘋狂投資難續
對于此次天星資本的新三板7公司股權被強制拍賣事件，業內一片感嘆聲。
天星資本成立于2012年，曾經兩年投資500余家公司，并揚言要投資15%的新三板公司，其估值一度高達300億元。
Choice數據顯示，天星資本以PE/VC方式投資的新三板公司共46家，投資主要集中在2015年，當年天星投資了42家新三板公司。
此外，據記者不完全統計，目前管理人為天星資本系的新三板基金有63只，成立時間主要集中在2014-2016年之間。
對此，11月28日，一家機構負責新三板投資的人士評論道：“股權投資通過司法拍賣來收回投資，在股權投資市場應該也算比較極端的事件了，說明投資退出遇到了比較大的困難。天星從目前所投資項目情況看，談不上成功，當然這個有多方面的原因，但投資機構風格過于激進，無視投資風險，背離了客觀規律應該還是主要原因。”
新鼎資本董事長張弛表示，“天星資本做的事，方向是沒有錯的。問題出在對新三板投入過大。現在三年期(2+1)的新三板基金大量到期，面臨兌付的壓力，所以說出現這個現狀。”
“另外一個原因是因為天星當時在市場高點的時候自己公司融了大量的資金，而這些資金當時融的時候是有一些對賭承諾的，一旦到期不能兌現，就面臨著被資產強制處置，回籠資金給出資人、給自己公司股權融資的股東兌付的問題。”張弛說。
南山投資創始人周運南向記者表示，“本次7家新三板公司股權被拍賣，主要起因是質押糾紛引起，由于新三板二級市場長期持續下行，絕大多數的新三板公司股價也大幅下跌，所以上述7家公司的股價也不可避免地遠低于質押時的單價，此時質押方考慮選擇放棄質押標的或者通過繞道司法拍賣再低價購回質押標的都是可能的選擇。”
“天星資本在新三板的投資，暫時的困難肯定是存在的，但如果新三板的精選層能夠在較短時間內推出，天星是可以走出困境的。對于敢于在新三板投入巨資的所有投資機構，我們還是希望他們能熬過新三板的冬天，期待相慶在新三板的春天。”周運南說。
機構集體陷退出困境
11月28日，張弛表示：現在確實是退出很難，包括我們新鼎資本在2015年投的新三板項目，現在也退不出。
“為什么退不出呢？很簡單，因為現在新三板每天只有幾個億的成交額，流動性太低，任何股票都賣不掉，這是最大的問題。就是缺乏流動性。之前投的項目全都退不出。”
“所以這是目前新三板基金整體面臨的局面，不是一兩家機構的問題。個別投的項目好一點的具有轉板的預期，那么有可能退出，而大量的新三板基金在新三板里是退不出的。”張弛說。
一家機構的新三板投資負責人則表示：“我們機構面臨新三板投資困難有兩方面：一是遭遇普遍性虧損，二是退出困難，當然這是新三板所有投資者共同的處境。”
周運南指出：“二級市場退出基本無望，靠IPO實現退出是千軍萬馬擠獨木橋，靠被并購實現退出也是可遇不可求。另外機構投資新三板，目前還有一個困難就是募資難，市場上一聽說募資投向新三板就直接拒絕。”
那么機構該如何度過新三板投資的嚴冬呢？
一位研究新三板的負責人表示：“機構做新三板投資還是要回歸投資本源、合理的估值去做投資。”
張弛建議：“機構在新三板投資，目前一是要做中長線投資，二是要做價值投資。現在博取政策紅利的機會已經過去了，對好的企業進行價值投資，然后等待三五年，這些企業未來去了A股，去了科創板，或許有一個退出路徑，否則投新三板，新三板本身是沒有辦法退出的。”
前述機構的新三板投資負責人認為：“應尊重客觀規律，重視投資風險，對市場、對投資均要有清醒的認識。”
周運南指出，“當前的新三板泥沙俱下，反而可能正是專業機構淘金的好機會。”
《電鰻快報》
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