“被否的主要原因就是該企業(yè)在‘兩票制’模式存在重大不確定性，而它們的直銷渠道并沒有布局起來。”11月27日晚，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從一位接近當(dāng)日發(fā)審委的相關(guān)人士處了解到，在當(dāng)日召開的證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)上，二次上會(huì)的“中科院系”旗下企業(yè)國科恒泰IPO過會(huì)折戟。
隨著醫(yī)藥采購“兩票制”從試點(diǎn)到全國的全面推行，成為懸在經(jīng)銷商頭頂?shù)囊话牙麆Α?/span>
從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的當(dāng)日審核結(jié)果來看，發(fā)審委對(duì)國科恒泰關(guān)注的首要問題便是，國科恒泰作為全國總代理或者境外原廠全國物流平臺(tái)進(jìn)行銷售，其對(duì)經(jīng)銷商的銷售行為是否屬于兩票制中的第一票。
而在國科恒泰的銷售中，經(jīng)銷模式占比達(dá)到98%以上，直銷模式占比不到2%。一旦國科恒泰對(duì)經(jīng)銷商的銷售行為被認(rèn)定為“一票”，其98%的經(jīng)銷渠道都將受限。
顯然，對(duì)這種不確定性，監(jiān)管層擔(dān)心會(huì)對(duì)公司的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。
公司對(duì)“兩票制”造成的影響如何回應(yīng)？27日下午，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系上國科恒泰董秘辦人士，對(duì)方要求發(fā)送采訪提綱至公司郵箱。28日下午，記者再次聯(lián)系董秘辦人士，對(duì)方稱尚未了解到IPO被否的相關(guān)情況，截至發(fā)稿，公司就采訪提綱內(nèi)容暫未有回復(fù)。
“兩票制”成攔路虎？
公開資料顯示，國科恒泰隸屬于中科院下屬東方科學(xué)儀器進(jìn)出口貿(mào)易有限公司，目前，國科恒泰在全國設(shè)有30多家子公司。
盡管背景深厚，但從公司披露招股書起，國科恒泰就受到市場的諸多質(zhì)疑。尤其在今年8月14日首次上會(huì)，證監(jiān)會(huì)給出的結(jié)果是“暫緩表決”之后，外界的猜測更加不斷。
11月27日下午，在結(jié)果還未公布之前，一位IPO分析人士就對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“此前暫緩表決就說明，發(fā)審委對(duì)一些反饋意見沒審核清楚，或者有人舉報(bào)發(fā)現(xiàn)有需要審核的重大事情。總的來說，硬傷比較多，被否可能性較大。”
國科恒泰主要從事高值耗材分銷，此前，就有市場分析人士認(rèn)為，在目前的審核態(tài)勢下，這種批發(fā)貿(mào)易類企業(yè)IPO之路會(huì)十分艱難，雖然有一定的業(yè)績規(guī)模，但不具備核心優(yōu)勢，較易受到市場不利影響。
對(duì)國科恒泰來說，目前最大的不利影響恐怕就是“兩票制”政策的推進(jìn)。
2018年以來，高值耗材流通環(huán)節(jié)的各參與者面臨行業(yè)整合，藥品、醫(yī)療器械相關(guān)的上市公司加大力度收購整合原有分銷商和經(jīng)銷商。
國科恒泰在招股書中坦言，作為平臺(tái)分銷商能否有效實(shí)現(xiàn)對(duì)下游經(jīng)銷渠道的整合、能否取得終端醫(yī)院資源將成為衡量流通環(huán)節(jié)參與者市場競爭力的重要因素。而在國科恒泰的銷售模式中，經(jīng)銷模式占比高達(dá)98%以上。
“兩票制是從生產(chǎn)到終端只能開兩票，就是從他到經(jīng)銷商的這個(gè)環(huán)節(jié)算不算一票，如果不算，那就符合兩票制要求；如果算，他就只能直接銷售給醫(yī)院而不能再賣給經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)他有比較大的沖擊。”前述華東券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
不過，國科恒泰也在積極爭取。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢公開信息獲悉，在安徽省醫(yī)藥采購“兩票制”下，國科恒泰幾乎30多家子公司都被允許“多開一票”。“這取決于各地政策。還存在比較大的不確定性。”華東券商人士說。
無獨(dú)有偶，這種以經(jīng)銷為主的銷售模式，還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流趨緊。
數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，國科恒泰經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-2.75億元、-2.53億元和-2.71億元，與大規(guī)模營收和穩(wěn)定增長的凈利潤均出現(xiàn)一定背離。
與此同時(shí)，國科恒泰還債臺(tái)高筑，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行。
招股書顯示，2015年-2017年，國科恒泰資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.96%、78.78%和 83.00%。高出瑞康醫(yī)藥(8.360, 0.00, 0.00%)約25個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)平均水平約20個(gè)百分點(diǎn)。
國科恒泰募集的5.09億元資金中，有2.5億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，上市目的不言自明。
前述華東券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱：“國科恒泰的銷售模式要從上游先把貨買來，然后給下游經(jīng)銷商分銷，現(xiàn)金流的壓力很大，基本上行業(yè)內(nèi)的經(jīng)營性現(xiàn)金流也都是負(fù)的。而且買過來的產(chǎn)品是存貨，會(huì)有比較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。”
除了經(jīng)銷模式，國科恒泰還存在其他問題。華東券商分析人士表示：“現(xiàn)金流、存貨、利益輸送、經(jīng)銷商返利、員工薪酬調(diào)整業(yè)績、未來商業(yè)模式盈利情況存疑。這是他比較大的幾個(gè)問題點(diǎn)。”
利益輸送之嫌
招股書顯示，雖然國科恒泰的歷史不長，但過往的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資較多，且在同一時(shí)間或接近的區(qū)間內(nèi)定價(jià)懸殊，還有股東短暫入股，大賺賣出。
2014年6月，股東科苑新創(chuàng)將其持有的國科恒泰的200萬元出資額以236萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給宏盛瑞泰，即1.18元/出資額。
2014年11月，蘇州通和、國科鼎鑫等5名新增股東以3500萬元增資入股，其中467萬元計(jì)入注冊資本，3033萬元計(jì)入資本公積，增資價(jià)格為7.5元/出資額。
僅僅5個(gè)月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格和定增價(jià)格相差5倍。
2016年7月，國科恒泰再次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資。
其中，前述5名股東的3位股東將持有的股份轉(zhuǎn)讓出去，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.3元/出資額。也就是說，三家將持有的股份都賣出后，收益翻番，然后全身而退。與此同時(shí)，多名新股東再增資，但增資價(jià)格卻為17元/出資額。
此外，作為國科恒泰的高管持股平臺(tái)，宏盛瑞泰還有非員工股東持股的情形。張雪梅、程艷、金雷等幾位自然人并不在國科恒泰中任職，卻現(xiàn)身在宏盛瑞泰的股東中。尤其是張雪梅，在宏盛瑞泰中持股23.05%，位列第一大股東，比總經(jīng)理劉冰的持股比例還高出3%。
招股書顯示，張雪梅于2016年11月受讓宏盛瑞泰23.05%的股權(quán)，間接成為公司5%以上股份的股東。
招股書還提到，張雪梅的配偶在國科恒泰供應(yīng)商及客戶上海方承醫(yī)療器械有限公司擔(dān)任董事。
上海方承與國科恒泰同為波士頓科學(xué)平臺(tái)分銷商，在平臺(tái)分銷商臨時(shí)性缺貨或者調(diào)整庫存結(jié)構(gòu)時(shí)，雙方會(huì)互相發(fā)生購銷交易。
此舉也受到證監(jiān)會(huì)關(guān)注，在IPO反饋意見中，要求公司就委托持股、信托持股或其他利益輸送情形進(jìn)行核查。
前述IPO分析人士認(rèn)為：“此舉存在突擊入股的嫌疑，而且也有一定關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。從監(jiān)管方面來看，會(huì)要求公司詳細(xì)說明突擊入股方的一些情況，審查比較嚴(yán)格，但不會(huì)因?yàn)橥粨羧牍删筒蛔屵^會(huì)。”
《電鰻快報(bào)》
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