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　　“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”昨天刷屏。毫無(wú)疑問(wèn)，這是影響A股的重大消息，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為這是A股“洗心革面”的重要一步，但也有不少投資者擔(dān)心，科創(chuàng)板+注冊(cè)制短期可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊；與此同時(shí)，也有投資者擔(dān)心，如果配套機(jī)制不能及時(shí)跟上，投資科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)被割了韭菜？“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”究竟會(huì)給每個(gè)股民帶來(lái)怎樣的影響？讓我們一起聽聽市場(chǎng)的聲音。

　　科創(chuàng)板：戰(zhàn)略新興板2.0？

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，科創(chuàng)板可能是科技創(chuàng)新板的簡(jiǎn)稱。此次決定在上海證交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，有兩大目標(biāo)：一是支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)；二是不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

　　上海股權(quán)托管交易中心2015年曾推出一個(gè)“科技創(chuàng)新板”，全名叫做“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。不過(guò)，上海股權(quán)托管交易中心僅是一個(gè)區(qū)域性的場(chǎng)外市場(chǎng)，人稱“四板”，而此次擬推出的科創(chuàng)板設(shè)在全國(guó)性的上海證交所，兩者的地位不可同日而語(yǔ)。

　　事實(shí)上，此次擬推出的科創(chuàng)板更像是上交所之前醞釀的戰(zhàn)略新興板的2.0版。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)李永森教授就表示，科創(chuàng)板可對(duì)標(biāo)早年上交所擬推出的戰(zhàn)略新興板，是對(duì)戰(zhàn)略新興板的升級(jí)。

　　2015年6月中旬，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》指出，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。但隨著2015年A股出現(xiàn)異常波動(dòng)，“十三五”規(guī)劃綱要草案的修訂中，刪除了“設(shè)立戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”的相關(guān)內(nèi)容。

　　科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有什么不同？

　　那么，哪些企業(yè)可以登陸科創(chuàng)板呢？顧名思義，能夠登陸科創(chuàng)板的，主要應(yīng)該是科技創(chuàng)新型企業(yè)。證監(jiān)會(huì)表示，創(chuàng)新板會(huì)在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等兩大方面和現(xiàn)有的A股形成差異。

　　證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)表示：科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，科創(chuàng)板不同于創(chuàng)業(yè)板和新三板，主要是為科技型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，特別是初創(chuàng)或者規(guī)模很大，但是沒有達(dá)到盈利等硬性指標(biāo)的企業(yè)提供一個(gè)上市渠道。

　　創(chuàng)業(yè)板大部分是運(yùn)營(yíng)已久，已經(jīng)有穩(wěn)定收益的企業(yè)，而科創(chuàng)板可能偏向初創(chuàng)企業(yè)；新三板現(xiàn)在的企業(yè)總體體量偏小，而科創(chuàng)板企業(yè)規(guī)模會(huì)更大。

　　至于股權(quán)機(jī)構(gòu)方面的差異化安排，市場(chǎng)普遍預(yù)期，創(chuàng)新板有可能像港股一樣，允許像小米公司那樣的同股不同權(quán)的企業(yè)上市。

　　什么是注冊(cè)制？

　　科創(chuàng)板之所以如此引人注目，一個(gè)很重要的原因，那就是科創(chuàng)板將率先試點(diǎn)注冊(cè)制。在很多市場(chǎng)人士看來(lái)，注冊(cè)制有望解決A股的重大制度性缺陷。

　　注冊(cè)制的最大特征是：在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查， 不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。

　　而在現(xiàn)行的制度下，不僅要對(duì)IPO文件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，而且還對(duì)IPO的時(shí)間、規(guī)模、價(jià)格等進(jìn)行管控。

　　中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求曾表示，注冊(cè)制改革對(duì)中國(guó)資本的市場(chǎng)的發(fā)展具有重大意義，目前核準(zhǔn)制有一些行政的色彩，配置的效率比較低，而注冊(cè)制意味著配置金融資源的確開始由市場(chǎng)主導(dǎo)。

　　注冊(cè)制明年上半年推出？

　　事實(shí)上，早在2013年11月，十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中就明確提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。

　　2015年政府工作報(bào)告中寫入了“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，當(dāng)年底，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了特別專項(xiàng)授權(quán)，授權(quán)政府在修改證券法前實(shí)行注冊(cè)制，有效期為2016年3月起的2年內(nèi)。

　　中泰證券李迅雷回憶稱，2013年十八屆三中全會(huì)提出注冊(cè)制改革，2015年全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委據(jù)此形成證券法修改草案，并提交人大常委會(huì)初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊(cè)制，但由于當(dāng)年年初市場(chǎng)大幅下跌，申請(qǐng)延期施行。

　　2018年2月，證監(jiān)會(huì)主席向全國(guó)人大常委會(huì)匯報(bào)了注冊(cè)制改革的情況，同時(shí)他也指出，目前在資本市場(chǎng)發(fā)展中，還存在著不少與實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革不相適應(yīng)的方面，需要進(jìn)一步探索和完善。后經(jīng)過(guò)全國(guó)人大常委會(huì)審議，決定將授權(quán)期限延長(zhǎng)到2020年2月29日。

　　“如今，注冊(cè)制再不試點(diǎn)，證券法修改稿就無(wú)法推出，離2020年的最后期限只有一年多時(shí)間了。”李迅雷表示，“總之，注冊(cè)制遲早都要推，晚來(lái)不如早來(lái)。”

　　李迅雷認(rèn)為，目前推行注冊(cè)制，是一個(gè)較好的時(shí)機(jī)，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)的估值中樞處于歷史低位，注冊(cè)制推出對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小。而且，通過(guò)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的方式，比主板施行對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響更為穩(wěn)妥。

　　匯豐晉信基金經(jīng)理陳平認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出，短期內(nèi)市場(chǎng)或有對(duì)“擠出效應(yīng)”(即拋棄現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板股票)的擔(dān)憂，但是，注冊(cè)制是證券市場(chǎng)制度建設(shè)的大方向，且經(jīng)過(guò)前幾年的預(yù)熱，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期。另一方面，經(jīng)過(guò)年內(nèi)的調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得比較充分，尤其是中小創(chuàng)當(dāng)中的部分優(yōu)質(zhì)公司，在業(yè)績(jī)?nèi)阅軌虮３址€(wěn)定高速增長(zhǎng)的同時(shí)，估值已經(jīng)大幅下殺，繼續(xù)向下的空間不大。因此短期內(nèi)市場(chǎng)資金面的博弈既不是市場(chǎng)的主要矛盾，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)產(chǎn)生太大影響。

　　有投行人士預(yù)計(jì)，2019年上半年推出科創(chuàng)板的可能性極大，在推出科創(chuàng)板的同時(shí)試點(diǎn)推行注冊(cè)制審核應(yīng)該水到渠成。

　　注冊(cè)制意味著大批量集中上市？

　　市場(chǎng)還有一個(gè)擔(dān)心，即注冊(cè)制之后將會(huì)有大量公司上市，導(dǎo)致接盤不足，市場(chǎng)下挫。不過(guò)，新華社昨晚發(fā)文表示，注冊(cè)制試點(diǎn)并不意味著降低門檻，更不意味著大批量企業(yè)集中上市。

　　上交所表示，通過(guò)發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長(zhǎng)期資金等配套措施，增量試點(diǎn)、循序漸進(jìn)，新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配，力爭(zhēng)在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。

　　證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人昨天也表示，“注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。”

　　不少市場(chǎng)人士也認(rèn)為，注冊(cè)制的實(shí)施需要有良好的投資者保護(hù)制度來(lái)配套，比如，對(duì)造假的嚴(yán)厲處罰，以及集體訴訟制度等。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，A股市場(chǎng)投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠(chéng)信的公司數(shù)量比成熟市場(chǎng)要多，更重要的是A股相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)不夠健全。過(guò)去這些年，A股出現(xiàn)了很多有問(wèn)題的公司，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實(shí)行注冊(cè)制要非常謹(jǐn)慎。

　　全國(guó)人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍曾建議修改刑法，加重欺詐發(fā)行犯罪刑罰力度，為注冊(cè)制改革創(chuàng)造法律制度環(huán)境。他表示 ， 監(jiān)管部門不能容忍欺詐發(fā)行違法行為，因此在入口端持續(xù)對(duì)制度進(jìn)行完善，這就造成了企業(yè)上市越來(lái)越困難。由于后端刑罰力度不夠，監(jiān)管部門總是想在前端把潛在造假企業(yè)攔住，這種攔截非常艱難，所以在審核過(guò)程需要各種審查、甄別，這無(wú)形中增加了時(shí)間成本、經(jīng)濟(jì)成本、制度成本，直接造成直接融資成本上升，也制約了股票發(fā)行制度改革。

　　注冊(cè)制之日，慢牛開啟之時(shí)？

　　科創(chuàng)板+注冊(cè)制的推出，無(wú)論如何都會(huì)對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)格局帶來(lái)重大影響。

　　如是金融研究院朱振鑫表示，科創(chuàng)板+注冊(cè)制的實(shí)施，將帶來(lái)A股市場(chǎng)的分化。短期來(lái)看，注冊(cè)制開閘，市場(chǎng)可能擔(dān)心拉低市場(chǎng)估值，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)板以及高估值的科技股是大利空，同類標(biāo)的在科創(chuàng)板可以更便捷的上市，已有標(biāo)的稀缺性當(dāng)然會(huì)下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創(chuàng)板上市，你會(huì)怎么選擇？

　　聯(lián)訊證券首席策略師朱俊春也認(rèn)為，科創(chuàng)板+注冊(cè)制有助于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)龍頭的加速形成，但也加速了企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，或在未來(lái)看到境內(nèi)資本市場(chǎng)涌現(xiàn)類似當(dāng)前BAT這些在海外資本市場(chǎng)上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進(jìn)有出的資本市場(chǎng)新氣象。

　　知名私募基金管理人但斌昨天則再次重申，“我一直支持注冊(cè)制，注冊(cè)制真正實(shí)行之時(shí)，就是慢牛開啟之時(shí)！。”他在今年7月曾表示，“現(xiàn)在已經(jīng)是股災(zāi)天天跌停，還要這么貴，這是整個(gè)市場(chǎng)設(shè)計(jì)本身導(dǎo)致的結(jié)果。不修正，永遠(yuǎn)沒有牛市，或者說(shuō)，沒有持續(xù)的慢牛。

《電鰻快報(bào)》