昨日，復(fù)星醫(yī)藥(25.160, 0.46, 1.86%)（600196.SH） 在公布三季報(bào)后股價(jià)逆勢下跌，收報(bào)24.70元，跌幅3.59%，盤中創(chuàng)下最低價(jià)23.80元。昨日上證指數(shù)上漲1.02%。今年5月28日，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)下上市最高價(jià)48.28元，僅僅5個(gè)月時(shí)間，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)最大跌幅為50.70%。
復(fù)星醫(yī)藥今年前三季度業(yè)績下滑。2018年1-9月，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.42億元，同比增長39.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.94億元，同比下降13.44%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20.88億元，同比增加21.15%。
復(fù)星醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降，主要受創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務(wù)布局的投入上升、部分參股企業(yè)虧損以及利息費(fèi)用增加等因素影響。
記者注意到，傳言近期港股上市的復(fù)星醫(yī)藥控股子公司復(fù)宏漢霖實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)列支股份支付費(fèi)用，影響復(fù)星醫(yī)藥管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用共計(jì)人民幣 8611.31 萬元。
三季報(bào)顯示，復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)金較為緊張。截至2018年9月30日，復(fù)星醫(yī)藥貨幣資金為74.15億元，但短期借款為74.32億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為39.80億元。
在復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)下最高價(jià)前后各十天區(qū)間里，4家券商共發(fā)布了8份研報(bào)唱多。其中，中泰證券三份研報(bào)均給予復(fù)星醫(yī)藥對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。
5月22日，中泰證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：艾司西酞普蘭通過一致性評價(jià)，后續(xù)更多品種有望陸續(xù)跟進(jìn)》，研究員為江琦。研報(bào)認(rèn)為，公司控股子公司洞庭藥業(yè)收到國家食品藥品監(jiān)督管理總局頒發(fā)的關(guān)于草酸艾司西酞普蘭片（10mg）的《藥品補(bǔ)充申請批件》（批件號：2018B02873），該藥品通過仿制藥一致性評價(jià)。這是公司繼氨氯地平后，第二個(gè)通過仿制藥一致性評價(jià)的品種。預(yù)計(jì)公司后續(xù)將有更多品種通過一致性評價(jià)。預(yù)計(jì)公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億、52.93億，同比增長22.11%、18.34%、17.24%。整體估值分別為25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主業(yè)快速增長、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。給予公司2018年整體估值35-40倍，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。
5月25日，中泰證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：利妥昔單抗順利完成三期臨床試驗(yàn)，公司單抗平臺首個(gè)品種交》，研究員為江琦。研報(bào)認(rèn)為，公司控股子公司利妥昔單抗用于治療非霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥完成III期臨床試驗(yàn)。該試驗(yàn)主要用于比較公司利妥昔單抗與羅氏原研藥（美羅華）聯(lián)合CHOP化療方案的療效、安全性、免疫原性、藥代動力學(xué)，是證明該新藥和原研藥（美羅華）生物相似性最重要的試驗(yàn)之一。預(yù)計(jì)公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億、52.93億，同比增長22.11%、18.34%、17.24%。整體估值分別為25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主業(yè)快速增長、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。給予公司2018年整體估值35-40倍，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。
6月4日，中泰證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：收入、現(xiàn)金流快速增長，全年業(yè)績有望逐季向上》，研究員為江琦。研報(bào)認(rèn)為，公司主營業(yè)績保持快速增長，整體利潤受國控季節(jié)性影響，預(yù)計(jì)不影響全年：公司收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流快速增長。利潤增速低主要是因?yàn)槁?lián)營企業(yè)國藥控股一季度凈利潤同比下滑32.7%。預(yù)計(jì)國藥控股全年業(yè)績有望正增長，不影響公司全年預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億、52.93億，同比增長22.11%、18.34%、17.24%。整體估值分別為25.15倍、21.25倍、18.13倍。公司主業(yè)快速增長、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。給予公司2018年整體估值35-40倍，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。
5月22日，國金證券(7.070, -0.18, -2.48%)發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：艾司西酞普蘭通過一致性評價(jià)，有望加速進(jìn)口替代》，研究員為王建禮。研報(bào)認(rèn)為，根據(jù)目前各個(gè)省份落地的政策來看，通過一致性評價(jià)的品種存在提價(jià)的理論基礎(chǔ)，但是是否提價(jià)取決于市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)策略。整體而言，將拉近同原研的價(jià)格，加速進(jìn)口替代。考慮Gland并表，預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤分別為37.51/43.84/51.35。考慮到公司利潤結(jié)構(gòu)改善帶來的估值重構(gòu)以及研發(fā)的收獲期，給予買入評級。
5月28日，國金證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：品牌提升價(jià)值，營銷改革體現(xiàn)增長拉》，研究員為李敬雷，王建禮。研報(bào)認(rèn)為，復(fù)星醫(yī)藥2018年5月公告子公司復(fù)宏漢霖研制的利妥昔單抗注射液（生物類似藥，原名為重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液）用于治療非霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥完成臨床III期試驗(yàn)。考慮Gland并表，預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤分別為37.51/43.84/51.35億。考慮到公司利潤結(jié)構(gòu)改善帶來的估值重構(gòu)以及研發(fā)的收獲期，給予買入評級。
6月8日，國金證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：中國生物藥龍頭，奇點(diǎn)臨近！》，研究員為王建禮。研報(bào)認(rèn)為，目前產(chǎn)品線布局完整，覆蓋了全線產(chǎn)品，通過差異化臨床策略，國內(nèi)領(lǐng)先，核心產(chǎn)品收獲在即。其中利妥昔單抗生物類似藥針對DLBCL遞交上市申請，針對RA即將進(jìn)入臨床III期，均為國內(nèi)首家，定量估值在46-65億人民幣；曲妥珠單抗生物類似藥，針對乳腺癌適應(yīng)癥臨床III期，國內(nèi)排名第二，胃癌適應(yīng)癥臨床前，定量估值44-65億；阿達(dá)木單抗生物類似藥，針對銀屑病適應(yīng)癥III期臨床進(jìn)行中，臨床進(jìn)展最快；針對RA臨床I期，定量估值26-38億；貝伐珠單抗生物類似藥，針對CRC適應(yīng)癥臨床III期，國內(nèi)第一，NSCLC臨床一期，定量估值44-53億。復(fù)星醫(yī)藥作為復(fù)宏漢霖控股股東，預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤分別為37.51/43.84/51.35億。考慮到公司利潤結(jié)構(gòu)改善帶來的估值重構(gòu)以及研發(fā)的收獲期，給予買入評級。
5月28日，中信建投(8.690, -0.25, -2.80%)發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：HLX01完成III期臨床，單抗研發(fā)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)》，研究員為賀菊穎。研報(bào)認(rèn)為，復(fù)星醫(yī)藥的小分子創(chuàng)新藥ALK 抑制劑復(fù)瑞替尼以及RTK 抑制劑FCN-411也已經(jīng)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。公司是國內(nèi)生物藥領(lǐng)域的研發(fā)龍頭，研發(fā)投入力度大，未來在研生物類似藥陸續(xù)報(bào)產(chǎn)上市，有望為公司業(yè)績增長添加強(qiáng)健的動力。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)龍頭企業(yè)之一，預(yù)計(jì)2018-2020年盈利分別為37.63、45.44和53.83億元，同比增速分別為20.4%、20.8%、18.5%，對應(yīng)每股EPS為1.51、1.82、2.16元/股。
5月31日，平安證券發(fā)布研報(bào)《復(fù)星醫(yī)藥：CD20靶點(diǎn)利妥昔單抗類似藥iii期臨床完成，上市在即》，研究員為魏巍，葉寅。研報(bào)認(rèn)為，公司控股子公司復(fù)宏漢霖（持股約62.45%）CD20靶點(diǎn)利妥昔單抗類似藥治療非霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥完成臨床III期試驗(yàn)，是在初治CD20陽性彌漫型大B非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）的患者中開展的一項(xiàng)隨機(jī)、雙盲、平行對照的多中心（33家）臨床研究。考慮國控業(yè)績下滑影響，小幅下調(diào)公司2018-20年EPS分別為1.45/1.71/2.05元（原預(yù)測2018-19年EPS分別為1.56/1.86元），同比16%/18%/19%，對應(yīng)PE31/26/22X，扣除國控業(yè)績波動影響，預(yù)計(jì)全年扣非業(yè)績繼續(xù)高增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
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