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消失四年多的公開增發(fā)重現(xiàn)江湖

　　招商證券(12.040, -0.06, -0.50%)鋌而走險(xiǎn)接下拓斯達(dá)(31.350, 0.10,0.32%)8億融資項(xiàng)目 

　　金證券記者 張賀

　　“不難理解拓斯達(dá)的腦回路，但想不通招商證券為什么接這個(gè)項(xiàng)目。”上海某券商投行人士對(duì)《金證券》記者表示，拓斯達(dá)（300607）近日拋出的公開增發(fā)預(yù)案，不僅震驚了投行界，也讓不少融資無(wú)門的上市公司高度關(guān)注。

　　10月10日，廣東拓斯達(dá)科技股份有限公司披露了募資總額不超過(guò)8億元的公開增發(fā)預(yù)案。A股公司的上一單公開增發(fā)，還是2014年5月6日的滄州大化(19.350, -0.42, -2.12%)，那也是當(dāng)年唯一的一單。此后四年，公開增發(fā)這一融資工具絕跡市場(chǎng)。

　　“公開增發(fā)”重出江湖

　　拓斯達(dá)披露的預(yù)案顯示，擬公開發(fā)行不超過(guò)2600萬(wàn)股，以不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日公司A股均價(jià)或前一個(gè)交易日公司A股股票均價(jià)，募資不超過(guò)8億元，投資于“江蘇拓斯達(dá)機(jī)器人(13.960, -0.45, -3.12%)及自動(dòng)化智能裝備”等項(xiàng)目，并聘請(qǐng)招商證券作為本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)。

　　《金證券》記者注意到，截止2018年6月30日，拓斯達(dá)貨幣資金約2.76億元，自有資金不能滿足蘇州智能產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)，而公司作為生產(chǎn)型企業(yè)，需維持一定的安全庫(kù)存，給予下游客戶適當(dāng)?shù)男庞闷冢加昧讼喈?dāng)?shù)馁Y金。在當(dāng)前金融去杠桿的背景環(huán)境下，股權(quán)融資肯定是最好的方式。公司也表示，民營(yíng)企業(yè)較難獲得銀行信貸資金支持，且融資成本較高。受公司凈資產(chǎn)規(guī)模限制，公司債權(quán)融資規(guī)模也受到限制。

　　公開增發(fā)具有募集資金規(guī)模大、定價(jià)效率高的優(yōu)點(diǎn)，但自2014年滄州大化后，這一融資手段就已絕跡市場(chǎng)。上述投行人士對(duì)《金證券》記者說(shuō)，公開增發(fā)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大，限制條件多，易受市場(chǎng)短期波動(dòng)影響，并且直接攤薄股本。此外，由于公開增發(fā)是包銷，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)集中在主承銷商，因此沒什么券商愿意做。

　　拓斯達(dá)證券部人士對(duì)《金證券》記者表示，采用公開增發(fā)手段是公司董事會(huì)全票通過(guò)的，也和保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行了充分的溝通。人力成本不斷增長(zhǎng)對(duì)制造業(yè)升級(jí)以及擴(kuò)張有較大影響，“機(jī)器換人”是大趨勢(shì)。新建蘇州智能裝備產(chǎn)業(yè)園，有助于提高長(zhǎng)三角片區(qū)客戶需求、訂單的反應(yīng)速度，節(jié)約物流成本。“如果能順利進(jìn)行，公司的業(yè)務(wù)能上一個(gè)新的臺(tái)階，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是利好。”

　　為什么時(shí)隔四年突然想到公開增發(fā)？“首先，8個(gè)億不是小數(shù)字，其他方式比較難融到這個(gè)錢；其次，公開增發(fā)沒有限售期；再次，公開增發(fā)是券商包銷，不需要發(fā)行人保底，風(fēng)險(xiǎn)比較小。”拓斯達(dá)證券部人士對(duì)記者解釋。

　　招商證券鋌而走險(xiǎn)？

　　“在發(fā)行人和保薦人之間，拓斯達(dá)應(yīng)該是強(qiáng)勢(shì)的一方，招商證券有點(diǎn)鋌而走險(xiǎn)的味道。”江蘇某上市公司董秘對(duì)《金證券》記者說(shuō)，業(yè)內(nèi)高度關(guān)注這單公開增發(fā)的進(jìn)展，畢竟這是目前唯一融資規(guī)模不受限制的品種，如果進(jìn)展順利，估計(jì)一大批公司會(huì)效仿。他認(rèn)為，在定向增發(fā)大幅萎縮背景下，公開增發(fā)很可能逐漸升溫。

　　2014年開始，定向增發(fā)市場(chǎng)急劇膨脹，2016年更是達(dá)到1.69萬(wàn)億元的歷史最高峰，募資規(guī)模一度占據(jù)上市公司再融資總規(guī)模的90%以上。與公開增發(fā)相比，定向增發(fā)不僅定價(jià)靈活，而且套利空間大。于是，公開增發(fā)被市場(chǎng)徹底遺忘。

　　游戲規(guī)則在2017年被打破。2017年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，從發(fā)行端收緊定增，定增發(fā)行價(jià)的定價(jià)基準(zhǔn)日發(fā)生了變化，“打折買股票”的效應(yīng)減弱。2017年5月27日，證監(jiān)會(huì)再發(fā)減持新規(guī)，從退出端加大對(duì)定增市場(chǎng)的限制。定增股票第一年最多能賣出50%的股票，剩余部分還要再等一年才能清算。利用定向增發(fā)進(jìn)行套利的空間不復(fù)存在。

2018年以來(lái)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)大量的定向增發(fā)批復(fù)到期后主動(dòng)放棄發(fā)行的情況。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年年初以來(lái)，至少有13家上市公司定向增發(fā)批復(fù)到期后放棄發(fā)行。而在2015年至2016年風(fēng)生水起的定增基金，成立兩三年以來(lái)，最高虧損幅度近70%。由于退出渠道不暢，今年不少基金公司旗下定增產(chǎn)品更出現(xiàn)贖回難題。

　　“定向增發(fā)有鎖定期，公開增發(fā)沒有這個(gè)約束，這點(diǎn)是最吸引上市公司的。”上述董秘對(duì)《金證券》記者直言不諱，如果發(fā)行人比較強(qiáng)勢(shì)，券商實(shí)力強(qiáng)膽子大又很想賺承銷費(fèi)，雙方就能談得成。“定增市場(chǎng)萎縮，有實(shí)力不怕包銷的券商總要想其他的出路。萬(wàn)一做成了，這塊市場(chǎng)也有可能就激活了。”

　　10月11日，拓斯達(dá)股價(jià)跌停。公司證券部人士對(duì)《金證券》記者表示，這主要是受當(dāng)天股市整體大跌影響，并非由于公司再融資預(yù)案公布。按照規(guī)定，本次公開增發(fā)還需要股東大會(huì)審議通過(guò)，還需要取得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，“即便一切順利，正式發(fā)行也要到明年，那時(shí)候資本市場(chǎng)應(yīng)該回暖了。”對(duì)四年后的首單公開增發(fā)有沒有信心？該人士表示，“當(dāng)然希望能成功，也希望投資者能多考慮積極因素。消失太久，也許監(jiān)管部門也想看到公開增發(fā)復(fù)出第一單。”