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9月11日，據證監會網站披露，中山市金馬科技娛樂設備股份有限公司（首發）獲通過，擬募集資金4.50億元，用于建設“游樂設施建設項目”、“研發中心建設項目”和“融入動漫元素游樂設施項目”三個項目。

　　中山金馬是國內最大的大型游樂設備制造商之一，前身為中山市游樂機械設備總廠，后由國企轉制為股份制企業。主要產品包括滑行車類、飛行塔類、觀覽車等等游樂設施。

　　京達財經經過詳細查閱其招股說明書發現，關聯交易的問題仍然存在，只是改頭換面。

　　此外，中山金馬營業收入連續三年原地踏空，盈利能力下降、存貨高企、應收賬款猛增等等方面都顯示其經營狀況的窘境，公司的長期成長性著實堪憂。

營收三年原地踏步 削減研發費用美化業績

　　2015年、2016年、2017年公司營業收入分別為4.96億、4.89億、4.98億，完全沒有增長了；扣非歸母凈利潤分別為8632萬元、8336萬元、10089萬元。

　　2016年營收、凈利潤雙雙下滑，而2017年在營業收入微幅增長的情況下，扣非歸母凈利潤卻增長增長21%。主要原因竟然是2017年研發費用比2016年減少了2100萬左右。

　　然而，通過壓縮研發費用美化業績對中山金馬來說絕非善舉。

　　資料顯示，中山金馬的主營收入分為兩部分，產品銷售收入和研發項目收入。

　　產品銷售收入是其傳統主業的游樂設備生產制造，2015年以來，該業務連年下滑，2015年為4.45億元，2016年為3.9億元，2017年為3.7億元。

　　相對來說，公司研發項目收入連年增長。研發項目主要為根據市場需求開發的新型產品，產品和市場常規產品有差異化。

　　2015年、2016年、2017年，研發項目收入分別為4887萬元、9771萬元、1.25億元，逐年增長。

　　與此同時，對應的研發費用也在增長。

　　報告期內公司的研發費用分別為5194.36萬元、9065.55萬元和6626.85萬元，2017年公司的研發費用大幅消減2100萬，同比下降了36.80%，研發投入戛然而止。

　　對于中山金馬來說，定制型的研發項目收入本就是支撐收入增加的關鍵因素，公司卻為了利潤而大幅消減研發投入。

　　另一個角度說，安全系數要求如此高的游樂設備，公司采取消減研發費用的方式，實非明智之舉。

　　應收存貨逐年增加 現金流大幅下滑

　　資料顯示，近三年公司經營活動產生的現金流凈額卻呈現逐年大幅下滑的情況：2015年1.06億元、2016年0.86億元、2017年0.71億元。

與此對應的是，公司應收賬款大幅增加，應收賬款周轉率逐年下滑。

　　報告期三年內，公司的應收賬款凈額分別為7402.53萬元、8883.88萬元和1.09億元，年化復合增長率達到21.21%，各期的應收賬款與營收之比分別為14.93%、18.16%和21.83%，出現了持續顯著的上漲。

　　中山金馬表示，隨著公司業務規模的擴大，同時受宏觀經濟環境和房地產市場不佳的不利影響，部分客戶因資金緊張等原因延遲支付產品安裝后剩余的貨款及質保金，公司應收賬款余額逐年增加。

　　如果未來宏觀經濟環境、房地產市場和客戶財務狀況進一步惡化，公司存在應收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，并將導致公司的應收賬款周轉率下降和壞賬損失增加。

除了應收賬款顯著增長外，中山金馬的存貨情況也值得關注。

　　報告期內中山金馬存貨余額較大且呈增長趨勢，其中在產品金額較大，部分在產品庫齡較長。

　　根據招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.04億元、2.25億元和2.41億元，金額呈現逐年上漲的趨勢。

　　對此，中山金馬表示，公司主要產品生產周期較長，合同執行時間一般為2年左右。

　　然而，招股說明書卻顯示，報告期末，公司庫齡2-3年的在產品余額為1299.42萬元、庫齡3年以上的在產品余額為3405.09萬元，也就是近5000萬的存貨已經超出其合同期限。

　　那么，從邏輯上看，存貨帶來的資產減值損失還是很高的。

關聯交易遭重點關注 雖成功過會但發展空間受限

　　早在2015年5月，中山金馬就已開啟上市之路，然而卻于2016年12月9日召開的創業板發審委2016年第75次首發審核會議上被否決，關聯交易和第三方付款問題或是公司當時的IPO申請被否決的主要原因。

　　中山金馬的主要關聯交易對象，荔苑樂園、天倫投資、古鎮云頂星河、長沙云頂星河主要經營主題公園投資運營，是中山金馬上下游企業，且均受同一實控人控制，中山金馬董事長鄧志毅在上述企業中均擔任董事長。

　　2016年12月被宣判IPO失敗后，中山金馬迅速做出調整。

　　2017年4月，將古鎮云頂星河轉讓給第三方，并針對此前的關聯銷售表示：公司向關聯方銷售的產品均已交付，收入均已實現，關聯方游樂項目均已開園并正常營業，公司關聯方確認沒有新的投資計劃，預計不會產生新的銷售產品關聯交易。

此次再謀上市，發審委對中山金馬在報告期內的關聯交易問題依舊予以了重點關注。

　　因而，中山金馬在招股書中承諾，首次公開發行A股并在深圳證券交易所上市后，公司及子公司不會收購關聯方金馬投資、天倫投資、云頂星河、古鎮云頂星河、長沙云頂星河、荔苑樂園及其運營的游樂園或主題公園。

　　中山金馬為了盡力符合上市的要求，不光盡了全力，還做出承諾。

　　然而，在主營收入已經難以增長的情況下，往產品做出不收購游樂園等方面的承諾，更意味著公司自斷業務拓展空間和領域的路徑。

　　毫無成長性與發展空間、資產狀況日趨惡化的公司，即使成功上市，但發展前景難樂觀。

《電鰻快報》