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　　在這波赴港上市的“新經(jīng)濟(jì)”公司中，360魯大師的營(yíng)收規(guī)模屬于比較“袖珍型”的，2017年?duì)I收只有一個(gè)多億。

　　受到市場(chǎng)比較高的關(guān)注，很大程度上源于其股東背景——大股東三六零（601360.SH）。

　　2018年9月10日，360魯大師向港交所提交了上市申請(qǐng)，國(guó)信證券（香港）為獨(dú)家保薦人，麥格理為財(cái)務(wù)顧問。

　　作為具有一定知名度的軟件，魯大師已經(jīng)誕生超過十個(gè)年頭，是公司的主打產(chǎn)品。聆訊資料集顯示：2018年6月，公司產(chǎn)品的每月活躍用戶約為97.5百萬(wàn)人次。但聆訊資料集對(duì)于2015和2016年的產(chǎn)品月活數(shù)據(jù)沒有詳細(xì)的披露，這給觀察近幾年月活用戶走勢(shì)帶來(lái)了困難。

　　同時(shí)，公司業(yè)務(wù)與大股東360有一定的重合，360集團(tuán)亦是公司主要收入來(lái)源之一。市場(chǎng)對(duì)于魯大師的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于，業(yè)務(wù)是否有足夠的“獨(dú)立性”？

　　魯大師盈利能力到底如何？先簡(jiǎn)單了解一下公司的歷史。

　　老牌“跑分”軟件：聆訊資料集“月活用戶數(shù)”披露有“斷層” 

　　根據(jù)聆訊資料，公司旗下主要軟件為魯大師，一款提供硬件系統(tǒng)評(píng)測(cè)及監(jiān)控的軟件。通俗的說(shuō)，就是“跑分”軟件。

　　魯大師電腦版于2007年推出，2010年被奇虎360收購(gòu)，由360一個(gè)獨(dú)立的業(yè)務(wù)部分經(jīng)營(yíng)。2014年初，三六零委派田野管理及經(jīng)營(yíng)魯大師部門。2014年11月，魯大師運(yùn)營(yíng)實(shí)體成都齊魯成立。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前三六零間接持股41.37%，公司行政總裁田野通過大師控股持有21.67%股權(quán)，第三大股東為上海嵩恒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，持股比例為23.64%。自2016年12月起，奇虎科技（360子公司）委托田野作為其唯一及獨(dú)家代理人，行使奇虎科技作為成都奇魯股東的一切權(quán)利，田野為公司實(shí)際控制人。

　　以下為聆訊資料披露的主要股東情況：

　　除魯大師軟件外，公司還推出其他實(shí)用軟件，例如大師雙開、AImark及360省電王等。

　　聆訊資料顯示，于2018年6月，公司產(chǎn)品的每月活躍用戶約為97.5百萬(wàn)人次，包括實(shí)用軟件的每月活躍用戶82.3百萬(wàn)人次及游戲庫(kù)的每月活躍用戶15.2百萬(wàn)人次。其中，魯大師軟件的個(gè)人計(jì)算機(jī)及移動(dòng)設(shè)備版約有60百萬(wàn)人次平均每月活躍用戶。

　　對(duì)于一家軟件或者互聯(lián)網(wǎng)公司，用戶是根基。需要投資者關(guān)注的不僅是當(dāng)前的月活用戶數(shù)，還有用戶數(shù)的變動(dòng)情況，尤其是最近兩三年的變動(dòng)情況。很多互聯(lián)網(wǎng)公司IPO時(shí)，在招股書或者聆訊資料集中都會(huì)披露最近兩三年主要產(chǎn)品的用戶數(shù)量變動(dòng)情況，以便投資者能從中觀察變動(dòng)趨勢(shì)。

　　但是，很可惜，當(dāng)前版本的聆訊資料集對(duì)于2015年和2016年的月活用戶數(shù)披露并不是很詳細(xì)。這讓投資者不太容易看到最近三年旗下產(chǎn)品月活數(shù)量的變動(dòng)趨勢(shì)。

　　在聆訊資料集中，有這樣一段表述：

　　既然能計(jì)算出2013年到2017年的復(fù)合增長(zhǎng)，公司也應(yīng)該是掌握2014、2015和2016年度的相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　為何聆訊資料集中沒有披露2015年和2016年同口徑的數(shù)據(jù)？這個(gè)確實(shí)讓人費(fèi)解。是要留待下個(gè)版本的文件中再補(bǔ)充嗎？抑或下個(gè)版本中也不會(huì)補(bǔ)充？

　　如果過去三年月活用戶數(shù)有明顯的增長(zhǎng)，那詳細(xì)披露這個(gè)數(shù)據(jù)在招股過程中是有可能“加分”的。如果過去三年月活用戶數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)不理想，甚至有下滑，如實(shí)披露也是一種誠(chéng)信的表現(xiàn)。

　　盡管相關(guān)準(zhǔn)則里對(duì)過去幾年的歷史月活數(shù)據(jù)并沒有強(qiáng)制性的披露要求，但這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于投資者而言，實(shí)在是太重要了。

　　歷史月活數(shù)據(jù)先不談，接下來(lái)看營(yíng)收和利潤(rùn)情況。

　　2017年收入1.23億 八成來(lái)自于主要股東 

　　公司主要通過為用戶免費(fèi)提供一系列電腦及手機(jī)設(shè)備軟件換取線上流量，透過線上廣告及線上游戲業(yè)務(wù)變現(xiàn)。

　　具體來(lái)看，線上廣告服務(wù)包括主頁(yè)導(dǎo)航、迷你頁(yè)彈窗及條幅廣告服務(wù)。2017年之前，公司主要經(jīng)營(yíng)線上游戲?qū)Я鳂I(yè)務(wù)，于2017年推出自營(yíng)線上游戲平臺(tái)。

　　聆訊資料顯示，2015年、2016年及2017年，公司營(yíng)收分別為0.29億元、0.7億元及1.23億元，年內(nèi)溢利分別為1072萬(wàn)元、3176萬(wàn)元及5627萬(wàn)元。2017年，公司來(lái)自于線上廣告及線上游戲業(yè)務(wù)的收入占比分別為79.7%及18.4%。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化：

　　不過，公司過去有大部分收入來(lái)自于股東三六零集團(tuán)及嵩恒網(wǎng)絡(luò)。

　　根據(jù)聆訊資料，三六零科技及其附屬公司奇虎科技為公司廣告服務(wù)的主要客戶，2015年、2016年及2017年，來(lái)自三六零科技的收益分別占總收益的61.2%、67.1%、4.2%，來(lái)自奇虎科技的收益分別占總收益約14.5%、37.0%、40.7%。

　　另外，公司還有相當(dāng)一部分廣告服務(wù)收益來(lái)自于主要股東嵩恒網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公開資料，2015年、2016年及2017年，來(lái)自嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收益分別占總收益約12.9%、33.9%、38.8%。

　　總的來(lái)看，2017年，公司來(lái)自于三六零集團(tuán)及嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收益在總收益中的占比超過了80%。

　　2018年上半年：電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)放量 核心業(yè)務(wù)毛利率下滑 

　　除了線上廣告服務(wù)及游戲業(yè)務(wù)，近年來(lái)，公司還進(jìn)行電子設(shè)備的銷售，主要包括自2017年8月開始的經(jīng)認(rèn)證二手及原廠智能手機(jī)及自2015年1月開始的智能配件銷售業(yè)務(wù)。

　　截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度以及2018年6月30日止六個(gè)月，公司自該業(yè)務(wù)線所得收入分別占總收入1.0%、0.6%、1.9%及43.7%。

　　以下為公司聆訊資料披露的各業(yè)務(wù)收入占比情況：

　　由于電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)放量，公司今年上半年收入大幅增加。聆訊資料顯示，2018年上半年，公司收入約1.7億元，同比增加214.81%，收入水平超過了去年全年。

　　不過電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)毛利率僅為2.8%，貢獻(xiàn)的毛利并不多。2018年上半年，公司整體毛利率約45.15%，相比于去年同期縮減近一半。

　　與收入增速相比，公司今年上半年的利潤(rùn)增速并不高。公開資料顯示，2018年上半年，公司利潤(rùn)約0.38億元，同比增加26.78%。

　　以下為聆訊資料中披露的各業(yè)務(wù)毛利率情況：

另外值得注意的是，公司主要的線上流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)毛利率呈下滑趨勢(shì)，由2015年的94.6%下降至2018年上半年的78.2%，下降了16個(gè)百分點(diǎn)。

　　雖然，電子銷售業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過四成，但該業(yè)務(wù)毛利率較低，要成為公司主要盈利來(lái)源，似乎還需要時(shí)間。

　　且根據(jù)聆訊資料，公司預(yù)期，在可預(yù)見的未來(lái)，大部分收益將持續(xù)來(lái)自于奇虎科技及嵩恒網(wǎng)絡(luò)。（YYL）