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水井坊(52.430, -0.01, -0.02%)（600779）聲勢浩大的要約收購即將進(jìn)入最后期限！本次要約收購期限截至8月11日。從明天起在屆滿前的3個(gè)交易日（即8月8、9、10日）內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對要約的接受。

　　根據(jù)公司公告，由于實(shí)施利潤分配除權(quán)影響，最新要約收購對價(jià)由62元/股調(diào)整為61.38元/股。相對于8月7日水井坊52.44元的收盤價(jià)，要約部分可套利空間高達(dá)17.05%。

　　在冷風(fēng)凄雨的A股市場上，短期內(nèi)有如此幅度的套利空間，算相當(dāng)可觀的了！

　　但問題可能并不像看起來那么簡單，接下來交子財(cái)經(jīng)（ggcc_x）帶你分析一下這次套利的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

　　2018年7月10日，水井坊接到公司實(shí)際控制人Diageo Plc的全資間接子公司GMIHL（“收購人”）發(fā)來的《要約收購報(bào)告書》，收購人擬以要約收購方式，向除水井坊集團(tuán)及Diageo Highlands Holding B.V．以外的其他股東發(fā)出收購其所持公司部分股份的要約。收購人本次要約收購股份數(shù)量為9912.78萬股，占公司總股本的20.29%，要約收購的價(jià)格為62.00元/股。

　　要約期滿后，若預(yù)受要約股份的數(shù)量少于或等于本次預(yù)定收購數(shù)99，127，820股，則GMIHL按照收購要約約定的條件購買被股東預(yù)受的股份；預(yù)受要約股份的數(shù)量超過收購數(shù)量時(shí)，GMIHL則按照同等比例收購預(yù)受要約的股份。計(jì)算公式如下：GMIHL從每個(gè)預(yù)受要約股東處購買的股份數(shù)量=該股東預(yù)受要約的股份數(shù)×（99，127，820股÷要約期間所有股東預(yù)受要約的股份總數(shù)）。余下股份解除臨時(shí)保管，不予收購。上述計(jì)算公式可以用“配售”予以理解。

　　按照目前的態(tài)勢，帆哥認(rèn)為，接下來有以下三種可能：

　　1、水井坊股價(jià)在未來三天迅速達(dá)到或超過61.38元/股，大部分股份持有者在最后時(shí)刻放棄預(yù)受要約。基本沒有短期套利空間。

　　2、水井坊股價(jià)在未來三天，尤其是最后截止時(shí)間前距離61.38元仍有較大的套利空間，大部分會(huì)選擇預(yù)受要約，參與短期套利的投資者積極性較強(qiáng)。

　　3、水井坊股價(jià)在未來三天，尤其是最后截止時(shí)間前距離61.38元僅有較小的空間，大部分投資者會(huì)選擇預(yù)受要約，但參與短期套利的投資者積極性較弱。

　　最復(fù)雜的就是第3種。

　　其實(shí)對套利空間大小的理解，主要取決于投資者的買入成本、“配售”比例以及持股周期。是否參與短期套利？關(guān)鍵之處在這里：一方面要考慮套利空間的大小，另一方面要考慮接受要約的股份比例會(huì)是多少？要約比例同時(shí)也決定了你未能要約部分的比例，這其實(shí)也就決定了“風(fēng)險(xiǎn)敞口”的問題。

　　假設(shè)在投資者買入股票的成本即為目前的52.44元，17.05%的套利空間仍相當(dāng)可觀，預(yù)計(jì)此時(shí)理性投資者會(huì)選擇接受預(yù)約。這個(gè)比例能有多大呢？

帝亞吉?dú)W持有水井坊集團(tuán)100%股權(quán)，水井坊集團(tuán)持有上市公司水井坊39.71%股份，加上部分投資者信息不對稱、不理解或者忘記回購的因素，假設(shè)持有公司總股本50%的投資者預(yù)受要約。此時(shí)，預(yù)受要約的股份就要參與“配售”，最終能達(dá)成的“配售”比例（20.19%÷50%），也就是投資者手中約有四成的股份將成功被要約收購，這部分股份套利17.05%，要約結(jié)束之時(shí)，投資者賬面總收益為17.05%*0.4=6.82%。但復(fù)牌交易之后，六成股份將不予收購，這部分股票市值即是復(fù)牌交易之后的“風(fēng)險(xiǎn)敞口”。復(fù)牌之時(shí)，投資者此時(shí)“短期套利”較大（總收益6.82%），但公司股票短期拋壓預(yù)計(jì)也會(huì)較大，未能要約的六成股份只要跌幅不超過11.37%（6.82%÷0.6），投資者就將獲利。

　　在接下來最后三天的要約收購期限，二級(jí)市場預(yù)計(jì)還會(huì)波動(dòng)，博弈的“盤口”也會(huì)隨時(shí)變化，但計(jì)算方法和思考路勁大致如此。（本文僅為技術(shù)帖，不作為投資參考）

　　以上計(jì)算方法和考慮主要針對短期套利的投資者，如果您看好公司價(jià)值，并打算長期持有，買入后，不管“配售”比例是多少，只須要約部分有套利空間就行，那也就沒有必要計(jì)較短期的得失了。畢竟愿意給出明顯高出市場的要約價(jià)格，至少在大股東眼里，公司價(jià)值中樞長期來看是在上移。當(dāng)然，你也可以理解短期有“泡沫”，這就另當(dāng)別論了哈。

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