敲開(kāi)A股市場(chǎng)大門(mén)三年后，長(zhǎng)生生物(14.500, -1.61, -9.99%)墜入了自己造就的噩夢(mèng)。
繼狂犬疫苗“造假門(mén)”后，長(zhǎng)生生物全資子公司長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司（下稱長(zhǎng)春長(zhǎng)生）再被爆出百白破疫苗“質(zhì)量門(mén)”。監(jiān)管部門(mén)的調(diào)查還在繼續(xù)。
資本市場(chǎng)上，長(zhǎng)生生物股價(jià)已經(jīng)連續(xù)5日跌停，近100億元市值蒸發(fā)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將受到重大負(fù)面影響。
這與三年多前長(zhǎng)春長(zhǎng)生借殼上市之后的意氣風(fēng)發(fā)形成鮮明對(duì)照。長(zhǎng)生生物登陸A股的時(shí)間并不長(zhǎng)。那么，這家疫苗問(wèn)題頻現(xiàn)的企業(yè)是如何叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)的？
時(shí)間拉回到2015年3月，東興證券(12.620, 0.22, 1.77%)股份有限公司的吳軍獲悉在深市中小板上市的連云港(3.350, 0.05, 1.52%)黃海機(jī)械股份有限公司（下稱黃海機(jī)械）擬尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行資產(chǎn)重組，隨后吳軍通過(guò)中間人找到黃海機(jī)械實(shí)控人劉良文和虞臣潘，與長(zhǎng)春長(zhǎng)生的實(shí)控人之一高俊芳和長(zhǎng)春長(zhǎng)生股東蕪湖卓瑞創(chuàng)新投資管理中心（有限合伙）的有限合伙人何平當(dāng)面協(xié)商資產(chǎn)重組事宜。
該年3月20日，黃海機(jī)械收盤(pán)后，高俊芳、何平與劉良文、虞臣潘、吳軍協(xié)商形成資產(chǎn)重組初步方案。隨后的3月23日，黃海機(jī)械停牌正式推進(jìn)資產(chǎn)重組。
事實(shí)上，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)距離長(zhǎng)春長(zhǎng)生萌生上市想法已經(jīng)過(guò)去了12年。
2010年，長(zhǎng)春長(zhǎng)生擬在香港申請(qǐng)上市，并計(jì)劃于上市前進(jìn)行海外私募，長(zhǎng)春長(zhǎng)生為此建立了相關(guān)境外上市、返程投資的架構(gòu)（VIE結(jié)構(gòu)）。但赴港上市的夢(mèng)想最終無(wú)奈折戟，2012年長(zhǎng)春長(zhǎng)生終止境外上市計(jì)劃，并廢止了VIE結(jié)構(gòu)。
在更早的2003年3月，時(shí)為長(zhǎng)春長(zhǎng)生控股股東的長(zhǎng)春高新(238.000, -3.03, -1.26%)（000661.SZ）在董事會(huì)上審議通過(guò)了長(zhǎng)春長(zhǎng)生擬赴香港交易所創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股（H股）的提案。
彼時(shí)長(zhǎng)春長(zhǎng)生是長(zhǎng)春高新核心的業(yè)績(jī)來(lái)源，長(zhǎng)春高新2001年和2002年的凈利潤(rùn)分別為430萬(wàn)元、730萬(wàn)元，而其持股59.68%的長(zhǎng)春長(zhǎng)生就分別貢獻(xiàn)了1005萬(wàn)元和2634萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，因此長(zhǎng)春長(zhǎng)生當(dāng)時(shí)分拆上市也被市場(chǎng)解讀為意圖謀求獨(dú)立。
按照當(dāng)時(shí)長(zhǎng)春長(zhǎng)生的條件，市場(chǎng)大多認(rèn)為其上市已經(jīng)板上釘釘，然而兩個(gè)月后計(jì)劃生變。2003年5月底，長(zhǎng)春高新公告稱，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港交易所達(dá)成的意見(jiàn)，決定取消長(zhǎng)春長(zhǎng)生境外上市的計(jì)劃。證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)的意見(jiàn)是，長(zhǎng)春高新的利潤(rùn)大部分來(lái)自長(zhǎng)春長(zhǎng)生，如果分拆將會(huì)影響母公司長(zhǎng)春高新的效益和上市地位，不宜分拆境外上市。
長(zhǎng)春長(zhǎng)生獨(dú)立上市的愿望由此被掐斷，不過(guò)最終其還是從長(zhǎng)春高新的控制下獨(dú)立出來(lái)。2003年12月，長(zhǎng)春高新稱將出讓其持有的長(zhǎng)春長(zhǎng)生全部59.68%的股權(quán)，其中25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司，34.68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給時(shí)任長(zhǎng)春高新副董事長(zhǎng)高俊芳，其也是長(zhǎng)春長(zhǎng)生的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。這在當(dāng)時(shí)也引發(fā)了諸多爭(zhēng)議和質(zhì)疑。
盡管隨后長(zhǎng)春長(zhǎng)生又經(jīng)歷一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)呖》技易迨冀K未放棄長(zhǎng)春長(zhǎng)生控制權(quán)；截至2015年與黃海機(jī)械重組之時(shí)，高俊芳持有長(zhǎng)春長(zhǎng)生29.19%股份，高俊芳之子張洺豪持有24.33%，高俊芳配偶張友奎持股1.09%，合計(jì)持股54.61%。
兩次嘗試赴港上市先后折戟，所以當(dāng)遇上黃海機(jī)械這個(gè)“殼”的時(shí)候，長(zhǎng)春長(zhǎng)生緊緊地抓住了機(jī)會(huì)。
在停牌三個(gè)多月后，黃海機(jī)械發(fā)布了重組草案。不過(guò)，交易過(guò)程看起來(lái)略顯繁瑣復(fù)雜，包括重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓及發(fā)行股份募集配套資金四個(gè)部分。
在重大資產(chǎn)置換中，黃海機(jī)械以截至基準(zhǔn)日經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的扣除截至基準(zhǔn)日貨幣資金近2.50億元及保本理財(cái)產(chǎn)品1.20億元以外的全部資產(chǎn)、負(fù)債（含黃海機(jī)械所持下屬公司股權(quán)）與高俊芳、張洺豪、張友奎等20名交易對(duì)方持有的并以截至基準(zhǔn)日經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的長(zhǎng)春長(zhǎng)生100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。
對(duì)于重大資產(chǎn)置換雙方交易標(biāo)的作價(jià)的差額部分，則由黃海機(jī)械依據(jù)長(zhǎng)春長(zhǎng)生全體20名股東各自持有長(zhǎng)春長(zhǎng)生的股權(quán)比例向交易對(duì)方非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)，發(fā)行價(jià)格為16.91元/股。
同時(shí)，合計(jì)持有黃海機(jī)械68.25%的實(shí)控人劉良文、虞臣潘還需將其持有的10%股份轉(zhuǎn)讓給張洺豪，二人各轉(zhuǎn)讓5%的股份。按照20.96元/股的價(jià)格，張洺豪需要支付達(dá)2.85億元。值得注意的是，黃海機(jī)械停牌前的股價(jià)僅為10.04元/股，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格溢價(jià)高達(dá)近110%。
前述三項(xiàng)交易同時(shí)生效、互為前提，在均實(shí)施完畢的基礎(chǔ)上，黃海機(jī)械還計(jì)劃定增募集配套資金，總額不超過(guò)16.60億元，用于長(zhǎng)春長(zhǎng)生主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展（包括水痘疫苗和狂犬疫苗車(chē)間改造技術(shù)項(xiàng)目、疫苗產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項(xiàng)目等）以及支付此次交易的中介費(fèi)用。
此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易和借殼上市。此次重組完成后，劉良文、虞臣潘持有黃海機(jī)械的股權(quán)降至14.96%，高俊芳、張洺豪、張友奎持有黃海機(jī)械的股權(quán)合計(jì)達(dá)到33.70%，成為公司新的實(shí)控人。
黃海機(jī)械也是挺“不幸”的一家上市公司，在深交所中小板上市三年后就淪落到要賣(mài)殼的地步。黃海機(jī)械是一家主營(yíng)沿途鉆孔的裝備企業(yè)，受下游地質(zhì)勘探行業(yè)景氣程度影響較大，而當(dāng)時(shí)這一行業(yè)已處于相對(duì)低谷，國(guó)內(nèi)礦種勘探也已處于過(guò)度飽和狀態(tài)，下游行業(yè)需求不振導(dǎo)致公司上市后收入持續(xù)下滑，盈利能力也不甚理想。
這為長(zhǎng)春長(zhǎng)生上市提供了殼資源，長(zhǎng)春長(zhǎng)生也憑借著在疫苗領(lǐng)域較高的地位享受著高估值。長(zhǎng)春長(zhǎng)生全部股權(quán)按收益法評(píng)估價(jià)值近55.01億元，較其合并報(bào)表凈資產(chǎn)增值417%。經(jīng)協(xié)商確定，長(zhǎng)春長(zhǎng)生100%股權(quán)交易作價(jià)約55.01億元。而黃海機(jī)械估值僅溢價(jià)8%左右，置出的資產(chǎn)作價(jià)3.96億，置換雙方交易標(biāo)的作價(jià)差額近51.05億元。
此次交易還存在業(yè)績(jī)對(duì)賭。交易對(duì)方承諾長(zhǎng)春長(zhǎng)生2015年至2017年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別不低于3億元、4億元、5億元。目前業(yè)績(jī)承諾期已過(guò)，且均都已兌現(xiàn)，目前尚不知此次兩個(gè)疫苗事件是否會(huì)影響到長(zhǎng)春長(zhǎng)生去年業(yè)績(jī)，如果需要進(jìn)行追溯調(diào)整，業(yè)績(jī)承諾能否達(dá)標(biāo)存在變數(shù)。
這次重組在當(dāng)時(shí)也被資本市場(chǎng)看好。2015年7月14日黃海機(jī)械復(fù)牌后，該公司逆市上行，連續(xù)9個(gè)交易日漲停。只是當(dāng)初的市場(chǎng)并沒(méi)有預(yù)料到，重組的這家企業(yè)在三年后卻頻現(xiàn)疫苗問(wèn)題，而股價(jià)也因此吃下5個(gè)跌停，與當(dāng)初的盛況相比可謂悲慘，接下來(lái)的股價(jià)仍將可能面臨大跌。
這次重大資產(chǎn)重組于2015年底完成，長(zhǎng)春長(zhǎng)生正式踏入A股。黃海機(jī)械也在2016年3月?lián)u身一變成為長(zhǎng)生生物，長(zhǎng)春長(zhǎng)生成為長(zhǎng)生生物的全資子公司，并為公司貢獻(xiàn)著最為核心的業(yè)績(jī)。高俊芳也挑起大梁，一人身負(fù)長(zhǎng)生生物三大要職，包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。
值得注意的是，長(zhǎng)生生物上市也被質(zhì)疑數(shù)據(jù)造假。界面新聞此前報(bào)道稱，曾是長(zhǎng)生生物2015年第一大經(jīng)銷(xiāo)商的山東兆信生物科技有限公司（下稱山東兆信）一名離職的人士透露，“他（長(zhǎng)生生物）上市時(shí)山東兆信做配合，做假數(shù)據(jù)。由此產(chǎn)生陰陽(yáng)合同，做報(bào)表的時(shí)候幾家公司配合長(zhǎng)生生物助力其上市。”
不過(guò)，在完成上市后的三年，長(zhǎng)生生物業(yè)績(jī)保持連續(xù)較高增長(zhǎng)。2016年3月，山東疫苗事件對(duì)行業(yè)造成了較大影響，對(duì)長(zhǎng)春長(zhǎng)生的產(chǎn)品銷(xiāo)售也產(chǎn)生了不利影響，導(dǎo)致長(zhǎng)生生物2016年上半年凈利潤(rùn)下降近兩成，但全年仍達(dá)到近45%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
長(zhǎng)春長(zhǎng)生在疫苗領(lǐng)域的市場(chǎng)地位也不斷提高，如核心的狂犬疫苗和水痘疫苗的批簽發(fā)量在2014年場(chǎng)均列全國(guó)第三位，去年已經(jīng)均位居第二；同時(shí)銷(xiāo)售量也大幅增長(zhǎng)，2014年狂犬疫苗和水痘疫苗的收入分別為2.13億元、2.09億元，占長(zhǎng)春長(zhǎng)生收入的比重約在34%左右，而去年狂犬疫苗的收入已達(dá)到7.34億元，占長(zhǎng)春長(zhǎng)生收入的近一半。
這在很大程度上得益于營(yíng)銷(xiāo)。2015年到2017年，長(zhǎng)生生物的廣告宣傳推廣費(fèi)分別為1.19億元、2.02億元、4.62億元，占收入的比重從15%猛增至30%左右。而與之對(duì)應(yīng)的是，公司在研發(fā)投入上的吝嗇，前述三年內(nèi)，公司研發(fā)支出分別為0.18億元、0.43億元、1.22億元，占公司收入的比重雖然從2%上升近8%，但遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。
今年6月，長(zhǎng)春長(zhǎng)生研發(fā)的四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲得藥品注冊(cè)批件、新藥證書(shū)及GMP證書(shū)。這意味著該產(chǎn)品可正式生產(chǎn)和銷(xiāo)售，長(zhǎng)生生物當(dāng)時(shí)表示將對(duì)公司今年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
中泰證券預(yù)計(jì)該疫苗的定價(jià)在80-100元左右，若按目前三價(jià)流感苗2000-2700萬(wàn)人份、替代率60%-80%計(jì)算，其市場(chǎng)空間可達(dá)21.6億元。方正證券(6.730, 0.31, 4.83%)認(rèn)為該疫苗將在今年8月左右上市銷(xiāo)售，定價(jià)約100元/人份，測(cè)算今年銷(xiāo)量500-600萬(wàn)人份，今年有望為公司貢獻(xiàn)5-6億元收入。
同樣看好四價(jià)流感疫苗的川財(cái)證券在長(zhǎng)生生物疫苗事件發(fā)生后表示公司今年業(yè)績(jī)將受到較大影響，并希望監(jiān)管部門(mén)繼續(xù)嚴(yán)查嚴(yán)打造假行為，讓違規(guī)公司承擔(dān)后果。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)基于審慎原則，將長(zhǎng)生生物評(píng)級(jí)由此前的增持下調(diào)至減持。
目前來(lái)看，陷入疫苗造假和質(zhì)量問(wèn)題的長(zhǎng)生生物或已無(wú)暇顧及新產(chǎn)品的推廣銷(xiāo)售，將有可能推遲四價(jià)流感疫苗的上市。即便是上市后，也有可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期。公司此前表示狂犬疫苗召回和停產(chǎn)將導(dǎo)致今年減收7.4億元，同時(shí)也已影響到公司其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售，公司今年業(yè)績(jī)堪憂，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)資本市場(chǎng)恐也難以看好。
目前，國(guó)內(nèi)諸多律師紛紛呼吁證監(jiān)會(huì)應(yīng)盡快對(duì)長(zhǎng)生生物立案調(diào)查，有律師認(rèn)為，該公司若存在重大信披違法將難逃強(qiáng)制退市命運(yùn)。
三年前，長(zhǎng)生生物的前身走上賣(mài)殼之路；三年后，長(zhǎng)生生物的A股之路會(huì)戛然而止嗎？
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