隨著監(jiān)管層對于防控金融風(fēng)險的日益加強(qiáng)，又一種市場“套路”的難度在增加——融資融券“繞標(biāo)”套現(xiàn)操作。
有券商人士在5月18日對記者說：“最近有消息說，融資融券繞標(biāo)套現(xiàn)操作被叫停了．其實這個說法很有問題，因為這并不是券商的一項業(yè)務(wù)，只是投資者個人利用制度進(jìn)行的一種操作，并不違法或違規(guī)，沒有任何辦法去完全禁止。”
不過，他透露，近期已經(jīng)有券商開始調(diào)整融資標(biāo)的池，有一些券商也在計劃之中。因此，投資者再要進(jìn)行此類操作，難度將會大大增加。
什么是融資融券（兩融）繞標(biāo)套現(xiàn)？
首先要搞清楚兩融是怎么操作的。所謂兩融，其實屬于一種信用交易，融資者將手中的股權(quán)質(zhì)押給證券公司，獲得的是資金，融券者則是反過來，獲得的是證券。
而“繞標(biāo)”，顧名思義就是繞開標(biāo)準(zhǔn)。
對于融資者來說，融到了資金，可以用這筆錢買入新的證券，而監(jiān)管層對于能夠買入哪些證券，是有標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的。按照目前的規(guī)定，上海證券交易所和深圳證券交易所都有一份融資融券標(biāo)的名單，只有在這份名單上的證券標(biāo)的，才能被融資買入。
繞開標(biāo)準(zhǔn)就意味著，采取一些手段，買入這份名單以外的其他證券。
具體是怎么做的呢？
有券商人士向澎湃新聞記者解釋，在名單之內(nèi)有3只ETF產(chǎn)品，可以實現(xiàn)T+0的交易模式，分別是黃金ETF（518880）、H股ETF（510900）以及恒生ETF（159920）。這三只ETF產(chǎn)品是繞標(biāo)操作最常用的借道標(biāo)的。
“融資其實就是借錢，借到錢之后買入證券，這個過程很好理解。但在還錢的時候，就有兩種模式。第一種，是賣券還款，按照借錢的先后順序去還錢。第二種是普通賣出，指定還某一只券的借款。”
以黃金ETF和恒生ETF為例。
第一步，先融資了100萬買入黃金ETF，再融資100萬買入恒生ETF，投資者總計借入200萬元，同時持有黃金ETF和恒生ETF的產(chǎn)品持倉。
第二步，按照賣券還款的路徑，賣出所持有的恒生ETF，得到100萬元用來還款。但由于這類路徑中，還款的先后順序是按照借款的先后順序進(jìn)行，所以根據(jù)規(guī)則，用來買入黃金ETF的那100萬元還清了，用來買入恒生ETF的那100萬元反而還顯示欠款。
至此，投資者欠款100萬元，仍持有黃金ETF的持倉，但系統(tǒng)會顯示，在黃金ETF這筆交易上已經(jīng)沒有負(fù)債。
第三步，以普通賣出的路徑，賣出所持有的黃金ETF，得到100萬元，但由于系統(tǒng)顯示黃金ETF交易賬戶并沒有負(fù)債，所以這筆資金將會留在投資者的賬戶上，成為其自有資金。
經(jīng)過這三步倒手，投資者就擁有了100萬元的自有資金。由于監(jiān)管層對于自有資金的買入證券標(biāo)的并無限制，這就意味著，投資者可以用融來的資金，買入標(biāo)準(zhǔn)名單之外的股票，并不受監(jiān)管約束。
“這三只ETF產(chǎn)品是T+0交易，能否融資買入，是繞標(biāo)操作中的核心。繞標(biāo)操作并不是我們?nèi)烫峁┑姆?wù)，而是現(xiàn)有制度中的一項漏洞，但從業(yè)內(nèi)的觀點來看，并沒有一個有效的辦法去避免這個漏洞，除非更改規(guī)則，但更改規(guī)則又勢必會影響正常兩融業(yè)務(wù)的開展，所以關(guān)鍵在于券商是否把這三只ETF產(chǎn)品放在融資標(biāo)的范圍里。”上述券商人士這樣解釋。
那么，繞標(biāo)操作為何難以被徹底杜絕呢？如果所有券商都將這三種ETF剔除出名單，是否就能杜絕繞標(biāo)操作？
另一家大型券商兩融業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向澎湃新聞記者表示，即使如此，也做不到杜絕此類操作。他解釋：“就算把T+0的ETF剔除標(biāo)的池，也可以通過正常T+1的標(biāo)的券實現(xiàn)，只不過存在一定時間和漲跌風(fēng)險。”
回到上文中介紹的三步走“套路”，在只需要兩個證券標(biāo)的進(jìn)行繞路的最簡化版情況下，即使某券商只能提供一個T+0交易的證券產(chǎn)品，那么另一個勢必需要做T+1交易的證券產(chǎn)品。這樣一來，投資者需要承擔(dān)隔夜風(fēng)險，資金成本也會隨之提高，但仍然可以完成繞道。
據(jù)記者了解，在滬深交易所公布的融資融券標(biāo)的范圍名單的基礎(chǔ)上，每家券商會根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需求，對這份名單進(jìn)行調(diào)整。
查詢多家券商的融資融券標(biāo)的名單之后，記者發(fā)現(xiàn)，不少券商已經(jīng)將上述3只ETF產(chǎn)品部分或全部剔除出了自家公司的標(biāo)的范圍。
興業(yè)證券(6.400, 0.02, 0.31%)5月9日公告稱，對公司融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券進(jìn)行調(diào)整，上述三只ETF被暫停融資。
而國泰君安(17.650, 0.07, 0.40%)的動作更早，早在1月26日就發(fā)布了調(diào)整公告，將黃金ETF、H股ETF調(diào)出公司融資融券標(biāo)的證券名單。
此外，平安證券的標(biāo)的證券名單中，只留有恒生ETF，黃金ETF和H股ETF都已被剔除。安信證券的標(biāo)的證券名單中，則剔除了黃金ETF。
可見的是，近期，針對股權(quán)質(zhì)押等融資行為，監(jiān)管層頻頻出手，對風(fēng)險防控的重視程度前所未有。
上海證券交易所在5月17日晚間發(fā)文透露，近期針對控股股東的高比例質(zhì)押等行為開展了專項整治行動。其中提到，控股股東高比例質(zhì)押爆發(fā)平倉風(fēng)險，極易波及上市公司，直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營和控制權(quán)的穩(wěn)定性，公司股價也往往大幅下行，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益。對此，需要及早預(yù)測、快速處置，避免風(fēng)險外溢，成為影響市場穩(wěn)健運行的風(fēng)險因素。
兩個月前的3月12日，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》正式實施。
上述券商人士對記者表示：“新規(guī)實施以來，我們對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)一直是保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，當(dāng)前相關(guān)部門的態(tài)度也是希望券商在這塊可以把控住風(fēng)險，避免高比例質(zhì)押引發(fā)的平倉風(fēng)險。”
而兩融繞標(biāo)操作，由于將融資資金用于買入標(biāo)準(zhǔn)名單以來的證券，無疑在無形中放大了相關(guān)風(fēng)險，因此受到監(jiān)管層的特別關(guān)注，也體現(xiàn)了從嚴(yán)全面監(jiān)管的思路。
“雖然說，即使把三只T+0交易的標(biāo)的全部剔除出名單，投資者也可以通過兩個甚至多個T+1交易的證券標(biāo)的來繞路，但是他們所承擔(dān)的風(fēng)險會比過去大得多。所謂的限制主要也是出于風(fēng)險防控的考慮，監(jiān)管層在這塊發(fā)力的話，接下來應(yīng)該會有更多券商把名單做出調(diào)整。所以說，即使做不到完全限制，但投資者再采取這種操作的數(shù)量估計還是會有所下降。”上述相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人這樣說道。
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