最近筆者在梳理上市公司商譽減值數(shù)據(jù)的時候突然發(fā)現(xiàn)了一個熟悉的身影：光大證券(12.550, -0.08, -0.63%)（601788.SH）。
從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看：A股像券商之類的大型金融機構，很少會出現(xiàn)商譽減值的情況。直接看統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至2017年末，A股37只券商股商譽合計為390.88億元，其中光大證券以12億元排名第九；2013年至2017年，37只券商股累計進行商譽減值4.85億元，其中光大證券以3.83億元排名第一，占券商商譽減值總額的78.97%。
光大證券出現(xiàn)如此巨額并且罕見的商譽減值動作，還是值得我們研究的。
記憶中，光大證券上一次站在聚光燈下，還是因為2013年的“烏龍指”事件，券商的內(nèi)控問題一度被推至風口浪尖。原本以為經(jīng)過當時的整頓，光大證券的風控能力已經(jīng)大為加強，沒想到又在數(shù)據(jù)梳理的過程中發(fā)現(xiàn)了TA的身影。
先來看這些商譽減值到底是怎么產(chǎn)生的。
商譽累計減值3.8億 都與境外收購有關
2017年，光大證券計提商譽減值近2.17億元。
根據(jù)2017年年報，光大證券是對財富管理、投資銀行及經(jīng)紀業(yè)務計提的商譽減值，實際上，這組商譽就是此前兩次收購香港券商產(chǎn)生的——2011年收購光大證券（國際）以及2015年收購的新鴻基金融集團。
先看2015年這筆耗資高達40億港元的境外收購。
40億港元收購香港券商 竟然沒有業(yè)績承諾？
根據(jù)相關公告披露的信息：2015年6月，光大證券以現(xiàn)金40.95億港元，折合人民幣32.23億元，收購香港新鴻基公司（0086.HK）的全資子公司香港新鴻基金融集團70%的股權，當年產(chǎn)生商譽13.47億元。
資料顯示，截至2014年11月底，新鴻基金融凈資產(chǎn)為31.44億港元，2012年和2013年凈利潤均在1.8億港元左右，也就是說這筆40億港元的并購，雖然給出的市凈率估值不算高，但是市盈率卻高達30倍，已經(jīng)不算便宜了。
更重要的是，翻查相關公告，此項巨額并購竟然沒有簽訂未來幾年的業(yè)績承諾！
這筆交易讓新鴻基公司獲利頗豐。翻查新鴻基公司的財務資料：這筆交易為賣方新鴻基公司當年帶來了30億港元的收益，而當時其歸母凈利潤不過才38.9億港元。
賣方：此新鴻基非彼新鴻基
說到“新鴻基”，很多人首先想到的是新鴻基地產(chǎn)（0016.HK）——香港地產(chǎn)四大天王之一，當前總市值超過3500億港元。
但是，此新鴻基非彼新鴻基，盡管它們有著歷史淵源。這筆交易的賣方新鴻基公司是由馮景禧、郭得勝和李兆基于1969年創(chuàng)立的，而李兆基后來另外創(chuàng)立了現(xiàn)在名聲更大的新鴻基地產(chǎn)。
不過，新鴻基公司經(jīng)過多次股權轉手，早已與當初的創(chuàng)始人無關，現(xiàn)在的控股股東是同在港股上市的聯(lián)合地產(chǎn)（0056.HK）。
2017年，光大證券將旗下兩家收購來的香港券商整合，并啟用“光大新鴻基”這一名字作為在香港運營的品牌。
本來想著有新鴻基金融這一香港老牌券商加碼，海外業(yè)務的業(yè)績會更靚麗。不幸的是，投資者等來的卻是商譽減值：2017年，光大證券對整合后的香港業(yè)務資產(chǎn)組計提了2.17億元的商譽減值。
而在2014年至2017年這短短四年時間，香港業(yè)務共計提了約3.83億元的商譽減值。截至2017年末，此項資產(chǎn)的商譽仍有11億元。
由于光大證券沒有單獨披露光大新鴻基的業(yè)績情況，我們只能從其披露的海外業(yè)務平臺光證金控的利潤情況，來側面了解香港業(yè)務的情況：光證金控的凈利潤已從2015年的虧損2300萬元擴大至2017年的虧損2.5億元。
雖然不知道這其中光大新鴻基具體貢獻了多少盈利或者虧損，但從商譽減值的數(shù)據(jù)來看，情況不太樂觀。
事實上，光大證券2017年的商譽減值并非首次，早在2014年，其就曾對2011年收購的光大證券（國際）計提了1.66億元的商譽減值。
境外并購踩雷“前科”：15億關聯(lián)收購香港證券業(yè)務 三年后減值1.66億
翻查相關公告：2011年，光大證券的全資子公司光大金控，從光大證券的二股東光大控股手中以現(xiàn)金8.91億港元，折合人民幣約7.22億元，收購了光大證券（國際）51%的股權，此項收購構成關聯(lián)交易。
由于彼時大股東光大（集團）總公司和二股東光大控股尚未整合，因此屬于非同一控制下的合并，產(chǎn)生商譽2.24億元。
2015年，光大集團已經(jīng)整合完畢，光大（集團）總公司更名為中國光大集團股份公司，也成為二股東光大控股的實控股東。
2016年，光大證券以7.95億元現(xiàn)金，進一步收購光大證券（國際）剩余的49%股權，較相應凈資產(chǎn)溢價2.27億元。由于此時已經(jīng)是同一控制下的合并，財務處理上沖減對應金額的資本公積，不形成商譽。
與新鴻基金融類似，此項并購也沒有業(yè)績承諾，不過由于交易對手是控股股東，這倒也屬可以理解。不過，在并購完成后，光大證券卻也沒有單獨披露光大證券（國際）的業(yè)績情況，因此并購來的業(yè)務到底賺不賺錢，只有天知地知光大自己知了。
2014年，光大證券對這次收購產(chǎn)生的商譽計提了1.66億元的減值，給出的理由就是香港地區(qū)經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務資產(chǎn)組的預計可回收金額低于賬面價值。
綜上看來，光大證券還是十分鐘情于香港這個市場的，不然怎么會屢戰(zhàn)屢敗，愈戰(zhàn)愈勇？
只是不知道有光大證券（國際）商譽減值在先，光大證券后來在收購新鴻基金融時又是哪來的勇氣開出40多億港元的高價？
就算是要收購，為何沒有要求賣方做業(yè)績承諾呢？要知道，即便是在A股，上市公司在收購資產(chǎn)時，要求賣方做業(yè)績承諾也是常規(guī)做法。
作為一家專業(yè)券商，又有投行業(yè)務，光大證券可謂人才濟濟，并不缺乏并購、財務和風控方面的專家。作為一家老牌金融機構，也絕不會缺乏業(yè)務經(jīng)驗，光大在資本市場經(jīng)手的IPO、并購和定增等項目不在少數(shù)，怎么會連這種常識都不知道？
雖然目前光大證券賬上11億多的商譽與2000多億的資產(chǎn)規(guī)模相比，不算大，但是，商譽減值多少還是會拖累業(yè)績增速。
年報數(shù)據(jù)顯示，2017年光大證券營收為98.38億元，同比增長7.35%，歸母凈利潤為30.16億元，同比卻僅增長0.11%，而2.17億的商譽減值正是拖累利潤增長的原因之一。
連番境外并購，卻一路上有商譽減值相隨，不知道該說光大證券到底是勇氣可嘉呢，還是并購水準有待提高？
商譽減值已成事實，覆水難收。就想問問：40億港元的并購當初為什么沒有業(yè)績承諾？風控部門是怎么把關的？
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