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H股的銀行、保險(xiǎn)和券商一般都很少會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)動(dòng)作。作為一個(gè)特殊行業(yè)，回購(gòu)不僅需要股東會(huì)通過(guò)，還需要內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管部門(mén)首肯。

　　因此，近期在港股頻頻出手回購(gòu)的一家內(nèi)資券商引起了我們的關(guān)注。

　　這家券商就是全國(guó)第8家A+H上市的中州證券（1375.HK，在A股簡(jiǎn)稱為中原證券(5.940, -0.04, -0.67%)，代碼601375.SH，以下統(tǒng)稱為中原證券）。

　　2018年2月12日至5月14日，中原證券共回購(gòu)了3155.9萬(wàn)股H股，耗資約9585萬(wàn)港元。這一回購(gòu)動(dòng)作可能是因?yàn)锳股和H股價(jià)差過(guò)大。先來(lái)看目前同時(shí)在A股和港股上市的10家內(nèi)資券商AH股溢價(jià)率情況：

　　中原證券以148.95%的溢價(jià)率位列第二，截至2018年5月15日，中原證券A股收盤(pán)價(jià)為5.98人民幣元，H股收盤(pán)價(jià)為2.97港元，折合人民幣為2.4元，兩者相差3.58人民幣元。

　　2015年A股股災(zāi)后，彼時(shí)僅在香港上市的中原證券，其H股股價(jià)一路下跌，復(fù)權(quán)股價(jià)從2015年的最高點(diǎn)7.81港元跌至目前的2.97港元，跌幅約62%。

　　2017年1月份成功在A股上市后，中原證券的A股股價(jià)一度從上市首日的4.71元漲至2017年3月份的13.37元，A+H總市值曾高達(dá)393億元人民幣。隨后，A股和H股股價(jià)同時(shí)開(kāi)啟下跌模式，目前A+H總市值為189億元人民幣。

　　一年多時(shí)間，總市值蒸發(fā)了近200億元。

　　那么，在這種情況下中原證券選擇回購(gòu)H股，究竟是不是一次套利機(jī)會(huì)呢？

　　老樣子，先看基本面。

　　河南唯一一家法人證券公司：A+H同股不同名 凈利潤(rùn)創(chuàng)四年新低 

　　中原證券成立于2002年底，于2014年6月登陸港交所，以“中州證券”名義在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)，是河南省唯一一家法人證券公司和第一家在香港上市的金融企業(yè)，隨后于2017年1月實(shí)現(xiàn)A股上市，成為全國(guó)第8家實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市的券商。

　　2015年股災(zāi)后，中原證券的業(yè)績(jī)跟隨整個(gè)行業(yè)回落，具體業(yè)績(jī)情況如下（以A股財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）：

　　中原證券的營(yíng)收從2013年的11.65億元增長(zhǎng)至2015年的40.04億元，隨著2015年牛市的結(jié)束，營(yíng)收回落，2017年錄得營(yíng)收21.48億元，同比增長(zhǎng)6.91%，營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　歸母凈利潤(rùn)從2013年的2.53億元增長(zhǎng)至2015年的14.06億元，后回落至2017年的4.42億元，2017年的歸母凈利潤(rùn)仍在減少，同比下降38.5%，主要是因?yàn)榇笞谏唐返匿N售成本增加。

　　根據(jù)2018年一季報(bào)，營(yíng)收為4.51億元，同比增長(zhǎng)6.43%，歸母凈利潤(rùn)為1.02億元，同比增長(zhǎng)1.75%。該季度為中原證券近兩年來(lái)首個(gè)恢復(fù)正增長(zhǎng)的季度。

　　中原證券總部所在地河南省，是全國(guó)人口最多的省份，GDP總量常年位居全國(guó)第五名。但是，公開(kāi)資料顯示，截至2015年末，河南省的證券化率僅為24.35%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平77.51%。作為河南省唯一一家法人券商，中原證券在本土的優(yōu)勢(shì)尚有發(fā)展的空間。

　　再來(lái)了解下中原證券的營(yíng)收構(gòu)成。

　　看天吃飯：證券經(jīng)紀(jì)收入連續(xù)兩年下滑 投行業(yè)務(wù)收入驟減69% 

　　券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)創(chuàng)收來(lái)源。以中原證券為例：

　　2017年，中原證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為9.62億元，同比增長(zhǎng)10.32%，占總營(yíng)收比重為44.79%。實(shí)際上，在2012年之前，中原證券營(yíng)收中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的占比長(zhǎng)期在80%以上，目前，已對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴度大幅下降。

　　而在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期占比較大的是證券經(jīng)紀(jì)，在經(jīng)歷2015年大牛市的猛增后，中原證券該項(xiàng)收入已連續(xù)兩年下滑，2017年錄得證券經(jīng)紀(jì)收入5.71億元，同比減少25.97%。

　　另外一項(xiàng)近年來(lái)不斷增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)是兩融業(yè)務(wù)，收入從2013年的1.16億元增長(zhǎng)至2017年的3.35億元，占總營(yíng)收的比重則從9.96%提升至15.61%。

　　而作為不少券商必爭(zhēng)之地的投行業(yè)務(wù)，中原證券在2017年來(lái)自該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入為0.81億元，同比減少69%，而投行業(yè)務(wù)在2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則為虧損3223萬(wàn)元。

　　總的來(lái)看，券商的業(yè)務(wù)算是看天吃飯，在股票市場(chǎng)火爆、IPO多的情況下，業(yè)績(jī)自然就爆發(fā)，而交投冷談時(shí)，業(yè)績(jī)也就回落了。

　　巨額分紅撞上巨額融資 另類“分紅王”能否維持？

　　其實(shí)，不管是資產(chǎn)規(guī)模還是營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模，中原證券在A股上市券商中都算小的。

　　真正讓其聞名于資本市場(chǎng)的，是高現(xiàn)金派息率。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年上市至2017年，中原證券累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.29億元，而加上2017年末分紅方案，其累計(jì)現(xiàn)金分紅將達(dá)到34.5億港元，折合人民幣約29.21億元。也就是說(shuō)，2014年至2017年的整體現(xiàn)金派息率達(dá)93%。而A股和港股的內(nèi)資券商現(xiàn)金派息率普遍為30%左右。

　　中原證券堪稱券商界的“分紅王”。

　　不過(guò)，也有投資者質(zhì)疑這一高分紅行為是否為打腫臉充胖子，畢竟近兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)仍未有起色。

　　再看看近年來(lái)中原證券的補(bǔ)血情況。

　　2014年和2017年中原證券在港股和A股共計(jì)募得資金約37億元，另外截至2018年3月底，賬上還有應(yīng)付債券64.97億元，也就是說(shuō)2014年至2017年通過(guò)債市和股市，中原證券至少補(bǔ)血了100億元。

　　若利潤(rùn)增長(zhǎng)難有起色，不知中原證券的高分紅還能否持續(xù)？

　　畢竟，本文的重點(diǎn)是中原證券在港股的回購(gòu)動(dòng)作。而港股素以“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;，且高派息率的公司頗受追捧。如果利潤(rùn)難起色，疊加派息率下降，對(duì)于H股股價(jià)可能造成進(jìn)一步的殺傷力。

　　當(dāng)然，H股股價(jià)難有起色，除了業(yè)績(jī)尚未恢復(fù)，可能與近期中原證券因?yàn)閮?nèi)控等問(wèn)題收到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管措施決定書(shū)有一定關(guān)系。

　　2018年2月9日，河南證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于對(duì)中原證券股份有限公司實(shí)施責(zé)令改正等監(jiān)督管理措施的決定》，認(rèn)為中原證券在合規(guī)管理和內(nèi)部控制上存在漏洞，對(duì)時(shí)任分管投資銀行業(yè)務(wù)、合規(guī)管理的高級(jí)管理人員予以公開(kāi)譴責(zé)。

　　H股回購(gòu)倒計(jì)時(shí)：上限1.25億股，已完成四分之一 

　　回到開(kāi)頭的H股回購(gòu)話題。

      2017年5月，中原證券通過(guò)了回購(gòu)H股股票的方案，擬以自有資金回購(gòu)不超過(guò)H股股本的10%，即1.25億股H股。隨后，向證監(jiān)會(huì)遞交了因H股股票回購(gòu)涉及注冊(cè)資本減少的申請(qǐng)報(bào)告。

　　2018年1月24日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了中原證券減少注冊(cè)資本的申請(qǐng)，同意注冊(cè)資本由39.24億元變更為不低于37.99億元，該批復(fù)的有效期為6個(gè)月。

　　也就是說(shuō)，從2018年1月24日起6個(gè)月內(nèi)，中原證券可以最多回購(gòu)1.25億股的H股并注銷。

　　截至目前為止，中原證券已回購(gòu)3155.9萬(wàn)股，占總額度上限的25.25%。這意味著，在未來(lái)2個(gè)多月時(shí)間里，中原證券視情況還可以回購(gòu)約0.9億股H股，占H股股本的7.48%。

　　若能夠全部完成回購(gòu)計(jì)劃，這一力度不算小。

　　目前，中原股份H股的市凈率為0.91倍，這一估值水平在港股內(nèi)資券商中處于中等水平，由于在A股算是次新股，其A股的市凈率為2.29倍，在A股券商中處于高位。

　　作為內(nèi)資券商罕見(jiàn)的回購(gòu)動(dòng)作，不知中原證券能否挽回投資者的心？

《電鰻快報(bào)》