最近數(shù)年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在金融市場呼風(fēng)喚雨，頗多新技術(shù)應(yīng)用顛覆傳統(tǒng)金融做法，豐富場景令不少持牌金融機(jī)構(gòu)側(cè)目，紛紛尋求與之合作。但不容忽視的是，互聯(lián)網(wǎng)具體的某些創(chuàng)新也具有風(fēng)險(xiǎn)屬性，將其納入統(tǒng)一監(jiān)管加以規(guī)范正當(dāng)其時(shí)。好機(jī)構(gòu)更需好監(jiān)管加持。
呼之欲出的金融控股公司監(jiān)管辦法，對(duì)將要被納入其監(jiān)管的BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭影響深遠(yuǎn)；而與之有關(guān)的監(jiān)管措施，實(shí)際上早已啟動(dòng)。
去年啟動(dòng)、目前正在推進(jìn)的“客戶備付金50%存管至央行”、“斷直連”等措施，將大幅削弱螞蟻金服和騰訊金融這樣第三方支付巨頭支付業(yè)務(wù)上的利潤；去年下半年以來的余額寶限額、限購，則抑制了天弘基金的增長，而螞蟻金服持有后者51%的股份。
而備受關(guān)注的螞蟻花唄、借唄，京東金條、白條等業(yè)務(wù)，也被納入規(guī)范發(fā)展范疇。
“國內(nèi)大量在金融控股公司內(nèi)部發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)都是關(guān)聯(lián)交易帶來的，這一問題在互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭體系內(nèi)體現(xiàn)得并不明顯；這輪強(qiáng)監(jiān)管帶來的影響主要反映在借貸業(yè)務(wù)上，核心在于這類公司通過采用了新的業(yè)務(wù)形態(tài)，在發(fā)放信貸并實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)繞開了資本充足的約束。”北京一位金融業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如是分析。該人士曾在BATJ金融巨頭的其中一家擔(dān)任部門負(fù)責(zé)人數(shù)年。
信貸業(yè)務(wù)遭遇監(jiān)管堵漏
近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從投資型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)變，消費(fèi)金融迎來爆發(fā)式增長。而此輪強(qiáng)監(jiān)管的重要內(nèi)容之一，就是約束部分互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭風(fēng)險(xiǎn)覆蓋不足的借貸業(yè)務(wù)。
“螞蟻的花唄、借唄，京東的白條、金條，都是信貸業(yè)務(wù)，本質(zhì)上跟銀行的信貸業(yè)務(wù)沒有什么區(qū)別，但卻沒有受到銀行那樣的硬性資本約束。”前述金融業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，商業(yè)銀行在明確的監(jiān)管規(guī)定下，可使用的杠桿倍數(shù)存在上限，“最可能也就十幾倍”，而在交易所小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）這個(gè)處于監(jiān)管模糊地帶的“新業(yè)務(wù)形態(tài)”下，互金巨頭的相關(guān)產(chǎn)品“理論上杠桿倍數(shù)可以沒有上限。”
以螞蟻金服為例，其通過旗下兩家小額貸款公司，借助資產(chǎn)證券化手段將貸款進(jìn)行結(jié)構(gòu)化后出售，當(dāng)承擔(dān)絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和收益的劣后級(jí)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行一定比例賣斷后，即可將資產(chǎn)移至表外。近年來在交易所發(fā)行了3000多億元規(guī)模的小貸ABS產(chǎn)品，而在2017年底之前，兩家小貸公司的注冊(cè)資本金加在一起僅為38億元。
“一家公司把資產(chǎn)通過ABS賣出去后，這些資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，跟這家公司是不是徹底就沒有關(guān)系了？這個(gè)問題目前是有爭議的。”一位熟悉資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的人士對(duì)記者解釋稱，由于螞蟻金服已發(fā)行ABS次級(jí)檔的收益率大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)在某個(gè)和投資人口頭約定的數(shù)值附近，對(duì)已發(fā)行產(chǎn)品的次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)和收益有可能存在調(diào)節(jié)機(jī)制，“真實(shí)出售”難以真正實(shí)現(xiàn)，“投資者購買你的ABS產(chǎn)品，實(shí)際上看中的是螞蟻金服這塊牌子。”
也就是說，本質(zhì)上，螞蟻金服對(duì)旗下小貸公司已經(jīng)售出的資產(chǎn)存在隱性擔(dān)保。
“信貸業(yè)務(wù)是金融巨頭目前的業(yè)務(wù)里利潤最豐厚的。通過十?dāng)?shù)倍甚至數(shù)十倍的杠桿，拿走了超額收益，但并沒有參照銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸業(yè)務(wù)時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提并保持一定資本充足率的外在約束機(jī)制，這是大家詬病的主要原因。”前述在某BATJ金融巨頭任職過的金融業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管這些公司在開展信貸業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)撥備，但撥備只是一種會(huì)計(jì)手段，相對(duì)容易調(diào)節(jié)且只是影響當(dāng)年利潤，跟剛性的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提并保持資本充足率在一定水平之上“相去甚遠(yuǎn)”，而風(fēng)險(xiǎn)，“當(dāng)你規(guī)模非常大、實(shí)際杠桿率非常高的時(shí)候，當(dāng)資產(chǎn)信用質(zhì)量發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的時(shí)候有可能自己就兜不住了。”
至于通過高杠桿獲得的“超額收益”有多少，難以計(jì)算，但螞蟻金服這塊業(yè)務(wù)的利潤高得令人羨慕。2017年上半年，螞蟻小微小貸（主營花唄）營業(yè)收入為14.9億元，凈利潤為10.2億元；去年前三季度，螞蟻商誠小貸（主營借唄）凈利潤44.93億元。
2017年12月1日，監(jiān)管部門火速出臺(tái)“現(xiàn)金貸”監(jiān)管文件，“剎車”的措施之一是，要求各小貸公司將此前通過ABS出售的資產(chǎn)回歸表內(nèi)，這隨后導(dǎo)致螞蟻金服對(duì)兩家小貸公司火速增資至120億元，目前正在通過放緩發(fā)行有序降杠桿。
前端業(yè)務(wù)模式與螞蟻金服相似的京東金融（白條對(duì)標(biāo)花唄，金條對(duì)標(biāo)借唄），ABS規(guī)模則小很多。Wind數(shù)據(jù)顯示，京東金融的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模約為340億元，其中超過300億元為京東白條的資產(chǎn)證券化。
“白條ABS產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)是京東的貿(mào)易公司，法律關(guān)系上是賒銷，但經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是對(duì)個(gè)人直接發(fā)放信貸。”一位熟悉各家金融巨頭業(yè)務(wù)的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，整體而言，京東金融ABS的杠桿有限，“京東的小貸公司方面，則更多通過股東借款形式將股東從外部融資獲得的資金轉(zhuǎn)給了小貸公司，這部分可能杠桿會(huì)有點(diǎn)超。”
而騰訊金融業(yè)務(wù)中對(duì)標(biāo)“借唄”的微粒貸，則主要通過騰訊持股30%的微眾銀行開展聯(lián)合貸款展業(yè)，“通過聯(lián)合貸形式給出去的資產(chǎn)將大部分收益和全部資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了合作金融機(jī)構(gòu)，微眾銀行并不實(shí)質(zhì)承擔(dān)轉(zhuǎn)出資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。”
信貸業(yè)務(wù)之外，第三方支付業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管影響亦頗為明顯，這對(duì)螞蟻金服和騰訊這兩家第三方支付的霸主影響最大。
2017年，央行陸續(xù)發(fā)文，要求第三方支付將沉淀在賬戶上的客戶備付金，繳存50%至央行賬戶。
客戶備付金，是指不以客戶本人名義存放在銀行，所有的資金匯集起來以支付機(jī)構(gòu)的名義放在銀行賬戶里的資金。例如，個(gè)人用戶在微信錢包、支付寶賬戶里的資金，以及電商平臺(tái)上交易雙方因時(shí)間差而沉淀在平臺(tái)上的資金。
2017年6月起，央行在資產(chǎn)負(fù)債表中增設(shè)“非金融機(jī)構(gòu)存款”項(xiàng)目，專門統(tǒng)計(jì)第三方支付公司交存的客戶備付金。截至2018年1月末和2月末的數(shù)據(jù)分別為：1237.57億元和2202.35億元。
“備付金存款提升10%，存款增加了約965億元，整個(gè)第三方支付機(jī)構(gòu)的客戶備付金將近1萬億規(guī)模，而備付金存管在央行是沒有利息的。”一位曾在監(jiān)管部門工作多年的市場人士對(duì)記者進(jìn)行大致匡算，全行業(yè)備付金的50%，即近5000億元，第三方支付機(jī)構(gòu)將失去存放在商業(yè)銀行獲得利息收入的機(jī)會(huì)，若按1.5%-2%的利息水平計(jì)算，減少的收入達(dá)到75億元-100億元，而考慮到支付寶和微信支付超過90%的市場占比，“兩家公司減少的收入，可能各自會(huì)有幾十億。”
BATJ業(yè)務(wù)方向分道揚(yáng)鑣
或受強(qiáng)監(jiān)管影響，BATJ的金融業(yè)務(wù)方向也在發(fā)生分化。
“螞蟻和騰訊的信貸業(yè)務(wù)肯定會(huì)繼續(xù)做，因?yàn)閮杉夜就ㄟ^支付構(gòu)建起來的場景極其豐富，對(duì)信貸產(chǎn)品的龐大需求客觀存在，只不過在牌照監(jiān)管下，以后這塊業(yè)務(wù)的利潤就不會(huì)那么豐厚了。”前述在某互金巨頭多年的市場人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，在四家巨頭中，京東和百度TO C端的金融業(yè)務(wù)相對(duì)較弱，目前正在逐漸將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向TO B端，即依托其技術(shù)能力與其他金融機(jī)構(gòu)展開合作。
在近日召開的博鰲亞洲論壇上，百度金融掌舵人、百度高級(jí)副總裁朱光對(duì)媒體表示，百度金融正在試圖通過人工智能技術(shù)，幫助金融機(jī)構(gòu)，拓展服務(wù)的深度和廣度。其還透露，百度金融將分拆，分拆后，百度金融并不會(huì)謀求全金融牌照，也不會(huì)謀求金融機(jī)構(gòu)控股權(quán)，未來只會(huì)獲得必要的“試驗(yàn)田”，來驗(yàn)證金融科技能力。
公開報(bào)道顯示，百度金融目前已經(jīng)與超過400家金融機(jī)構(gòu)展開合作。
同樣在博鰲論壇上，京東金融CEO陳生強(qiáng)在接受媒體采訪時(shí)表示，未來，京東金融將不再做自營金融，而是把全部金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)，京東金融扮演的角色是為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)，即全部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為To B，做科技型產(chǎn)品服務(wù)。
“其實(shí)金融業(yè)務(wù)利潤豐厚，拋掉這個(gè)東西，是很難的決定。”他在接受媒體采訪時(shí)如是坦言，但他同時(shí)表示，京東金融不放棄繼續(xù)申請(qǐng)金融牌照，主要目的則是考慮合規(guī)。
但陳生強(qiáng)這樣的表態(tài)，亦頗讓市場感到困惑。
“京東商城有大量的消費(fèi)場景，由此衍生大量包括信貸、保險(xiǎn)等在內(nèi)的金融服務(wù)需求，為什么自己不做，而要把錢留給其他機(jī)構(gòu)賺呢？”北京一位中型金融科技公司高管稱，或許陳生強(qiáng)此言“可能想表達(dá)的意思是，未來在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，資本約束加強(qiáng)，要做大規(guī)模，只能通過跟其他金融機(jī)構(gòu)合作來滿足前端的需求。比如京東金條，可能會(huì)大規(guī)模地像微粒貸那樣，通過聯(lián)合貸款來做。但這種情況下，同樣存在自營的那部分。”
防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是核心
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛近期撰文總結(jié)稱，從是否已在金融監(jiān)管體系之內(nèi)，可將我國的金控集團(tuán)大致分為兩類，一類是以持牌金融機(jī)構(gòu)為主體，一類則是非金融企業(yè)主導(dǎo)。
其中，非金融企業(yè)主導(dǎo)的金控公司又可以分為四種：央企主導(dǎo)的金融控股公司，如國家電網(wǎng)、中石油、招商局集團(tuán)等；地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性金融資產(chǎn)投資運(yùn)營公司；民營企業(yè)和上市公司，通過投資、并購等方式逐步控制多家、多類型金融機(jī)構(gòu)，如復(fù)星、恒大、萬達(dá)等；以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足金融領(lǐng)域形成的金控集團(tuán)，阿里和騰訊已經(jīng)走在金融業(yè)務(wù)布局前端。
盡管與其他類型的金控公司相比，目前互金巨頭在關(guān)聯(lián)交易這個(gè)最需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)上問題較小，但未來金控公司的監(jiān)管辦法，勢必將其納入嚴(yán)格的監(jiān)管框架中。
“互金巨頭具有兩個(gè)或兩個(gè)以上的金融或類金融資質(zhì)，就可能會(huì)有關(guān)聯(lián)交易、捆綁銷售、風(fēng)險(xiǎn)傳遞、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、信息違法與違規(guī)共享及不正當(dāng)競爭等行為引起的風(fēng)險(xiǎn)，并侵害消費(fèi)者權(quán)益。”中國政法大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融法律研究院院長李愛君對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，同時(shí)，由于互金巨頭所擁有的金融資質(zhì)和類金融資質(zhì)的機(jī)構(gòu)實(shí)力強(qiáng)，公信力也具有優(yōu)勢，因此涉眾面大，交易額大，占有市場份額大、規(guī)模大，所涉的消費(fèi)者抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，因此也是具有系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。
“所以對(duì)互金巨頭的監(jiān)管要以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心，以保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益為目標(biāo)；凡是能夠引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)消費(fèi)者權(quán)益有侵害的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品要嚴(yán)格監(jiān)管，這也是監(jiān)管的核心。”她說。
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