在大股東的鼎力支持下，*ST紫學(xué)(28.180, 0.00, 0.00%)靠著一份賬面微幅盈利的財(cái)報(bào)，從退市的死亡邊緣又贏回了一線生機(jī)。
不過(guò)，在筆者看來(lái)，*ST紫學(xué)這份靠大股東犧牲自己而粉刷出來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，似乎也來(lái)得太假了！在這份表面盈利的財(cái)報(bào)背后，隱藏著*ST紫學(xué)深度的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)危機(jī)。
別不信，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)脫水后的*ST紫學(xué)巨虧退市幾無(wú)懸念！如果沒(méi)有大股東慷慨得極不正常的傾力解囊相助，*ST紫學(xué)2017年真實(shí)的財(cái)報(bào)應(yīng)該是這樣的：
第一，資金鏈斷裂，爆發(fā)嚴(yán)重的信用危機(jī)；
第二，繼續(xù)巨額虧損，最終被深交所摘牌退市；
第三，資不抵債，主業(yè)陷入巨大的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)危機(jī)；
……
到底怎么回事呢？請(qǐng)看財(cái)報(bào)研究院詳解*ST紫學(xué)盈利假象背后的
真實(shí)故事！
利潤(rùn)都是大股東刷出來(lái)的
根據(jù)*ST紫學(xué)近日發(fā)布的年報(bào)，該公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.12億元，同比大幅增長(zhǎng)115.14%；同期實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2438萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)了2016年巨虧過(guò)億的不利局面。在年報(bào)發(fā)布的同時(shí)，*ST紫學(xué)同時(shí)還宣布，正在向深交所申請(qǐng)脫星摘帽，去掉其特別退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)志。
咋一看上去，這絕對(duì)是一份天大的喜報(bào)，*ST紫學(xué)似乎完全告別了虧損危局，但筆者想說(shuō)的是：這一切都是浮云，*ST紫學(xué)賬面上的盈利數(shù)據(jù)，完全是其大股東做的手腳。
露出馬腳的，是*ST紫學(xué)資產(chǎn)負(fù)債表上的一筆超過(guò)18億元的蹊蹺短期借款，與其利潤(rùn)表中的區(qū)區(qū)8300多萬(wàn)元的財(cái)務(wù)費(fèi)用之間存在著讓人難解的常識(shí)性疑團(tuán)。
疑團(tuán)在哪呢？
首先，*ST紫學(xué)連年虧損，且虧損額度相當(dāng)驚人，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98.2%，應(yīng)該沒(méi)有幾個(gè)正常的金融機(jī)構(gòu)敢借他這么多錢(qián)；其次，即便有民間融資機(jī)構(gòu)敢借18個(gè)億給*ST紫學(xué)，那個(gè)融資成本也可以想象，絕對(duì)不可能只有8300多萬(wàn)元（而且這個(gè)8300萬(wàn)還包括18億之外的其它資金的融資成本哦，攤到這個(gè)18億上的只會(huì)更少），應(yīng)該是這個(gè)數(shù)字的兩到三倍甚至更高才對(duì)，因?yàn)檫@筆短期借款橫在其資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)超過(guò)1年了！
那到底是哪個(gè)活雷鋒借給*ST紫學(xué)那么多錢(qián)，利息成本還這么低呢？
財(cái)報(bào)研究院查閱了歷史公告后發(fā)現(xiàn)，這個(gè)活雷鋒是*ST紫學(xué)的第一大股東紫光卓遠(yuǎn)，該筆貸款的本金原是18.5億元，利息率只有4.35%，而且還是沒(méi)有抵押物也沒(méi)有擔(dān)保的純信用借款。
據(jù)筆者所知，目前市場(chǎng)上即便是有質(zhì)押物的正常信托融資，加上手續(xù)費(fèi)和各種渠道費(fèi)用，其最終的綜合融資成本多在8%以上，如果是找民間融資機(jī)構(gòu)貸款，即便是有人從中擔(dān)保，其融資成本至少也在10%甚至是20%以上，如果完全沒(méi)有擔(dān)保，那融資成本只會(huì)更高或者說(shuō)根本就不可能融資。
也就是說(shuō)，如果按正常的市場(chǎng)公允價(jià)格計(jì)算，*ST紫學(xué)2017年僅這一筆18.5億元的融資，其財(cái)務(wù)費(fèi)用保守估計(jì)也得在2億元左右，而如果按這個(gè)成本計(jì)算，*ST紫學(xué)2017年應(yīng)該是繼續(xù)虧損過(guò)億才對(duì)，而絕不是盈利2438萬(wàn)元！
顯然不行，因?yàn)榻刂?017年底*ST紫學(xué)賬上的現(xiàn)金只有8.8億元，沒(méi)有大股東提供的18.5億元資金，*ST紫學(xué)恐怕連正常的運(yùn)轉(zhuǎn)都成問(wèn)題，所以說(shuō)這筆資金對(duì)于*ST紫學(xué)來(lái)說(shuō)不是可有可無(wú)的錦上添花，而是必須有的雪中送炭！
若遭斷奶公司將陷絕境
很顯然，*ST紫學(xué)賬上這2438萬(wàn)元的利潤(rùn)實(shí)際上是在大股東紫光卓遠(yuǎn)鼎力相助粉飾出來(lái)的假利潤(rùn)。為了幫*ST紫學(xué)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，紫光卓遠(yuǎn)也付出了不小的代價(jià)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，紫光卓遠(yuǎn)
2017年虧損1.16億元，如果其按照正常的公允利息率把那筆18.5億元的資金放貸出去，紫光卓遠(yuǎn)2017年實(shí)現(xiàn)盈利的難度并不大。
紫光卓遠(yuǎn)為什么愿意當(dāng)這個(gè)活雷鋒呢？
原因很簡(jiǎn)單：如果他不當(dāng)這個(gè)活雷鋒幫助*ST紫學(xué)實(shí)現(xiàn)賬面盈利，那*ST紫學(xué)2017年將接著巨虧并只有退市一條路可選，屆時(shí)作為第一大股東的紫光卓遠(yuǎn)將是最大的利益受損者。
現(xiàn)在不妨來(lái)還原一下，假設(shè)紫光卓遠(yuǎn)對(duì)*ST紫學(xué)斷奶（要求其按正常的市場(chǎng)價(jià)格付利息，或者不給其貸款），脫水之后的*ST紫學(xué)2017年的年報(bào)可能將是怎樣一幅景象呢？
首先，剛才已經(jīng)算過(guò)了，如果按市場(chǎng)公允民間融資成本計(jì)算，這18.5億元的融資，至少將讓*ST紫學(xué)多搭進(jìn)去至少上億甚至更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，屆時(shí)該公司很可能是虧損過(guò)億！
其次，如果*ST紫學(xué)虧損過(guò)億，又會(huì)怎么樣呢？
結(jié)果是：資不抵債！
*ST紫學(xué)目前歸屬股東的凈資產(chǎn)規(guī)模只有7060萬(wàn)元，多增加上億財(cái)務(wù)成本或虧損上億都將令其凈資產(chǎn)立馬變?yōu)樨?fù)數(shù)。
結(jié)果是：信用違約發(fā)生，因?yàn)?ST紫學(xué)根本就還不起這個(gè)錢(qián)！
正如上所指，*ST紫學(xué)賬上只有8.8億元現(xiàn)金，而且這還是其最近一年來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備的最高值，也就是說(shuō)，*ST紫學(xué)在過(guò)去一年中根本就從來(lái)沒(méi)有過(guò)一次性償還18.5億元借款本息的能力！
而且，更可怕的是，*ST紫學(xué)不僅沒(méi)有償還上述18.5億元借款的能力，甚至連其它流動(dòng)負(fù)債的兌付都可能會(huì)出現(xiàn)違約。截至2017年底*ST紫學(xué)流動(dòng)資產(chǎn)總額只有不到15億元，而其流動(dòng)負(fù)債規(guī)模卻超過(guò)35億元，其間存在超過(guò)20億元的巨額流動(dòng)債務(wù)缺口，即便是其中的那筆18億多的借款展期了，還有剩余的近2億缺口怎么辦？
重組存重大不確定性
通過(guò)上面的還原不難看出，如果沒(méi)有紫光卓遠(yuǎn)的援助，脫水后的*ST紫學(xué)2017年財(cái)報(bào)很可能將是繼續(xù)巨額虧損，同時(shí)還將資不抵債，并爆發(fā)嚴(yán)重的資金鏈斷裂危機(jī)——如果這些真的發(fā)生了，那么無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，*ST紫學(xué)都將被深交所摘牌退市無(wú)疑！
在筆者看來(lái)，*ST紫學(xué)的管理層和其大股東聯(lián)手在深交所和投資者面前制造了一幅*ST紫學(xué)已經(jīng)恢復(fù)元?dú)獠⒅匦掠募傧?，以此?lái)掩蓋公司深層次的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)危機(jī)，并獲得摘星脫帽的機(jī)會(huì)避免被摘牌退市。
最新公告顯示，鑒于巨大的財(cái)務(wù)壓力，目前*ST紫學(xué)已經(jīng)決定向紫光卓遠(yuǎn)再次申請(qǐng)債務(wù)展期，雙方最新的債務(wù)余額是18.15億元，利率仍然是4.35%。這表明，*ST紫學(xué)仍然需要大股東的強(qiáng)力庇護(hù)，短期內(nèi)還看不到其主營(yíng)業(yè)務(wù)能夠真正獨(dú)立實(shí)現(xiàn)盈利的希望。對(duì)于*ST紫學(xué)來(lái)看，未來(lái)最現(xiàn)實(shí)的恢復(fù)獨(dú)立造血能力的希望，或許正在于其正在籌劃中的重大資產(chǎn)重組。
據(jù)悉，*ST紫學(xué)于3月22日宣布進(jìn)行停牌重組，重組對(duì)象為天山鋁業(yè)，公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師天山鋁業(yè)100%股權(quán)，本次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成借殼上市。
目前，由于公開(kāi)信息有限，筆者還無(wú)法對(duì)本次重組可能對(duì)*ST紫學(xué)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響做出具體評(píng)估。不過(guò)，筆者需要指出的是，通過(guò)與股東間關(guān)聯(lián)融資來(lái)粉飾利潤(rùn)并保殼，*ST紫學(xué)的管理層顯然為公司的這次重組贏得了寶貴的時(shí)間，但最終這次重組能否成功還存在著不確定性，因?yàn)橐坏┥罱凰J(rèn)為*ST紫學(xué)上述利潤(rùn)粉飾行為不當(dāng)且公司仍然存在深度可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)危機(jī)，有可能會(huì)作出不批準(zhǔn)*ST紫學(xué)摘星脫帽的決定，讓其直接退市。
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