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    以三線城市為例，華創(chuàng)證券給出的百城住宅數(shù)據(jù)顯示，三線平均房價(jià)從2015年底的6740元/平方米上漲到2017年底的8335元/平方米。市場(chǎng)的變幻莫測(cè)依然值得敬畏。

　　一些在三四線城市有廣泛布局的房企成為時(shí)代的幸運(yùn)兒，他們抓住了一波效能爆發(fā)的機(jī)會(huì)。超過一半業(yè)績來自三四線城市的碧桂園力壓萬科、恒大，拿下規(guī)模第一的寶座，迫不及待地在年報(bào)中稱——“感謝這個(gè)偉大時(shí)代，城鎮(zhèn)化趨勢(shì)恰似浩蕩春風(fēng)，勢(shì)不可擋。能在這個(gè)大時(shí)代奮力拼搏、力爭(zhēng)上游，實(shí)乃碧桂園之幸。”

　　更多房企希望也能搭上順風(fēng)快車，2017年，50家代表房企在三四線城市拿地面積同比增長145%，同時(shí)在一、二線城市拿地面積同比增速回落。

　　此時(shí)，“房住不炒”依然被強(qiáng)調(diào)，昔日以開發(fā)銷售為主的一二線城市已變成住房租賃事業(yè)實(shí)踐的主場(chǎng)，即使只重倉深圳的開發(fā)商都去一些四線甚至五線小縣城拿地，“包圍”粵港澳大灣區(qū)，區(qū)域布局的整體下沉既成事實(shí)。

　　從這個(gè)角度來看，萬科董事會(huì)主席郁亮說的那句“沒有成功的企業(yè)只有時(shí)代的企業(yè)”，是肺腑之言。

　　也不必噓嘆，房企下沉到三四線不算新事，另一邊萬科要把業(yè)務(wù)鋪到鄉(xiāng)村了，從“城市配套服務(wù)商”轉(zhuǎn)型為“城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商”。

　　回到這兩年房企銷售的新戰(zhàn)場(chǎng)三四線城市上，無論是調(diào)控還是庫存、棚改，成就三四線城市這一波行情的因素全是變量，而對(duì)房價(jià)支撐起重要作用的人口和經(jīng)濟(jì)基本面，三四線城市遠(yuǎn)不如一二線城市，種種因素綜合作用，三四線房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來頗具不確定性。但目前看來，依然是熱鬧非凡。

　　三四線去化加速

　　故園東望路漫漫，2018年春節(jié)返鄉(xiāng)，不少游子發(fā)現(xiàn)家鄉(xiāng)所在的縣或是地級(jí)市商品房價(jià)格向上爬升了一個(gè)臺(tái)階。

　　以華中城市湖北荊州城區(qū)為例，2012年高鐵站開通后，多個(gè)開發(fā)商進(jìn)駐，投資加碼，地方庫存在2015年到達(dá)頂峰近1000萬平方米之巨。據(jù)浙商證券(12.840, 0.01, 0.08%)研究所數(shù)據(jù)，其銷售周期接近5年，但到了2017年下半年，城區(qū)商品房庫存已經(jīng)下降至150萬平方米，庫存去化周期僅5個(gè)月。同時(shí)，此前賣6000元/平方米的項(xiàng)目均價(jià)悄然到達(dá)萬元水平。

　　2017年，全國商品房銷售面積169408萬平方米，比上年增長7.7%，商品房銷售額133701億元，增長13.7%。銷售面積和銷售金額增速最高的區(qū)域出現(xiàn)在中部和西部，這是三四線城市密集的區(qū)域。

　　關(guān)于過去一年，一二線城市和三四線城市的銷售增速對(duì)比以及庫存，華創(chuàng)證券發(fā)表了一份較為翔實(shí)的報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年一二線房地產(chǎn)銷售同比增速平均值只有-36.9%和-20.2%，但剔除41個(gè)樣本城市后剩余612城市（涵蓋絕大多數(shù)三四五線城市）房地產(chǎn)銷售同比增速平均值卻達(dá)到了18.8%。

　　此外，華創(chuàng)證券用可售面積除以近三個(gè)月銷售面積均值來衡量各線城市庫存去化月數(shù)，結(jié)果是近幾年一二線城市庫存月數(shù)變化不大，基本維持在9~10個(gè)月水平；但三線城市房地產(chǎn)庫存去化月數(shù)從2014年下半年的37個(gè)月下滑到2017年底的14.7個(gè)月，下滑幅度達(dá)到了22.3個(gè)月。

　　值得注意的是，此輪去化的多數(shù)是地方數(shù)年前的庫存。

　　三四線樓市有過沉郁的時(shí)候。2014年，多個(gè)三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，不理性投資過后導(dǎo)致庫存高企、去化困難，導(dǎo)致開發(fā)商資金緊張，降價(jià)甩貨，彼時(shí)此類新聞常見諸報(bào)端。華南一家著名房企光耀地產(chǎn)便是倒在此輪危機(jī)中。

　　時(shí)移勢(shì)易，過去一年，三四線市場(chǎng)一掃陰霾，拉動(dòng)全國銷售面積上揚(yáng)，整體而言，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出鮮明的板塊輪動(dòng)特征。

　　不僅是銷售端，土地端也出現(xiàn)同樣的情況。

　　中國指數(shù)研究院的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2017年，50家代表房企招拍掛拿地金額高達(dá)22420.3億元，同比增長74.4%；拿地面積37546.7萬平方米，同比增長81.4%；受結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，拿地樓面價(jià)均值為7778.4元/平方米，同比減少19.1%。

　　這50家代表房企在三四線城市拿地面積同比增長145%，樓面價(jià)同比增長53.9%；而在一二線城市拿地面積同比增長63.0%、46.7%，占比則分別降低0.7個(gè)、11.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　布局下沉

　　拿地是果，調(diào)控是因。

　　根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心數(shù)據(jù)，2017年，全國房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)布超過100個(gè)城市與部門（縣級(jí)以上），發(fā)布的調(diào)控政策次數(shù)超過250次，北京、深圳等熱門城市更是一年多次出臺(tái)不同類型的配套政策。

　　為了緩解差異化調(diào)控政策的影響，越來越多的房企注重全國化布局，向更低能級(jí)的城市下沉。世聯(lián)行(9.380, -0.18, -1.88%)董事長陳勁松便認(rèn)為，從一二線到三四線，均衡布局是穿越房地產(chǎn)周期和大小年的有效方法。

　　多年來堅(jiān)持布局三四線城市，在城鄉(xiāng)接合部拿地、走城郊大盤戰(zhàn)略的碧桂園應(yīng)是最典型的例子。

　　縱觀碧桂園年報(bào)，來自三四線城市的銷售金額一直占據(jù)公司總業(yè)績的半壁江山。2015年，碧桂園銷售業(yè)績?yōu)?401.6億元，其中46%來自三四線城市；2016年，碧桂園銷售業(yè)績?yōu)?088.4億元，來自三四線城市的比例是41%；2017年，碧桂園銷售業(yè)績?yōu)?508億元，來自三四線城市的比例是58%。

　　2016年、2017年，碧桂園業(yè)績狂飆突進(jìn)的兩年，正是三四線城市去庫存的關(guān)鍵兩年，碧桂園的成功當(dāng)然有企業(yè)自身的經(jīng)營作為支撐，但也有運(yùn)氣的促成。其于2017年年報(bào)中稱“是時(shí)代成就了碧桂園”，確實(shí)如此。

　　對(duì)于未來，碧桂園表示，將繼續(xù)深耕各級(jí)城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)，以發(fā)展和加強(qiáng)不同的地區(qū)市場(chǎng)的滲透，從而減少對(duì)特定市場(chǎng)的依賴，爭(zhēng)取更廣闊的市場(chǎng)。

　　碧桂園均衡布局的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證，自然有值得借鑒處，2017年，已有房企調(diào)整自身的拿地策略和區(qū)域布局。

　　譬如重倉深圳和粵港澳大灣區(qū)的龍光地產(chǎn)，2017年開始走到外圍城市布局，在河源、陽江等城市拿地，也有意進(jìn)入上海和北京一個(gè)小時(shí)生活圈。

　　新城控股(37.580, -0.04, -0.11%)中，來自三四線城市的貨量也有所增加。

　　2017年，新城控股銷售金額突破千億元至1264.72億元，目標(biāo)完成率149%，行業(yè)排名從第15位上升至第13位。1264.72億元的銷售額中，三四線城市占比達(dá)到35%，同比上升9個(gè)百分點(diǎn)；土地儲(chǔ)備方面，2017年公司新增122塊土地，總建筑面積達(dá)到3392.8萬平方米，新增布局41個(gè)城市，其中三四線城市土地儲(chǔ)備占比達(dá)到40%，同比上升9個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來說，加快下沉三四線樓市是多數(shù)仍在沖規(guī)模的房企的選擇。行業(yè)中，一些看重利潤率的房企并不認(rèn)同這種做法，反而作反向選擇。

　　深圳控股在2017年以公開掛牌的方式出讓5個(gè)項(xiàng)目公司，獲得了33.3億港元的稅后利潤。深圳控股董事會(huì)主席呂華告訴第一財(cái)經(jīng)，“深圳控股早些年就制定了聚焦一二線城市，退出三四線的戰(zhàn)略性安排，目前三四線城市土地的退出計(jì)劃已基本完成。”

　　值得一提的是，接盤深圳控股數(shù)個(gè)三四線項(xiàng)目的是恒大和碧桂園。

　　棚改的進(jìn)退

　　除了受一二線城市調(diào)控影響的被動(dòng)因素外，房企下沉到三四線還有棚改和貨幣化安置而帶來的新增購房需求這一吸引因素。

　　從2015年開始，我國實(shí)施了棚改三年計(jì)劃，在2015~2017年完成棚戶區(qū)改造1800萬套。2015年，國家棚改貨幣化安置的比例為29.9%，2016年這一比例上升到了48.5%。

　　棚改貨幣化安置是指央行給國開行發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款，支持國開行向地方政府的棚改工程提供資金，然后由地方政府支付拆遷補(bǔ)償款給被拆遷者，被拆遷者再用此款購買本地的新建住房，隨后政府再通過拍賣拆遷地塊償還國開行貸款。

　　在此過程中，資金定向投往三四線城市，地方房地產(chǎn)領(lǐng)域貨幣寬松，本地需求增加。官方數(shù)據(jù)顯示，2016年棚改貨幣化幫助地方消化了2.5億平方米的樓市庫存。目前，2017年棚改貨幣化安置的比例尚未公布，但多家券商均做過預(yù)測(cè)認(rèn)為比例超過50%。

　　官方宣布2018年棚改開工580萬套，高于市場(chǎng)預(yù)期的500萬套，成為市場(chǎng)看好三四線城市今年前景的主要因素。

　　世聯(lián)行董事長陳勁松對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，行業(yè)的主力正逐漸轉(zhuǎn)移到環(huán)一線城市的都市圈范圍和三四線城市上，棚改等政策還將成為三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)增長的力量。

　　然而，在討論棚改和貨幣化安置時(shí)，業(yè)界往往認(rèn)同其對(duì)于三四線城市樓市去庫存的正向作用，并不認(rèn)為棚改是三四線城市房價(jià)上漲的核心原因，因?yàn)樵?016年“9·30新政”之前，三四線城市房價(jià)基本處于下行態(tài)勢(shì)。

　　并且，盡管2018年棚改數(shù)量高于預(yù)期，但政策也要求結(jié)合當(dāng)?shù)貛齑媲闆r進(jìn)行安置，如果庫存較低，實(shí)物化安置將取代貨幣化安置。

　　目前，三四線樓市的增量需求主要為本地的改善性需求以及周邊地區(qū)的剛需，但經(jīng)過了2016年下半年至今的去庫存，當(dāng)?shù)刭徺I力和需求已被大大消耗，后續(xù)是否能維持支撐局面值得懷疑。此外，在一二線城市限購的情況下，不排除有少量的返鄉(xiāng)置業(yè)需求，但三四線城市人口流出的態(tài)勢(shì)并未能得到改變。

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，高鐵經(jīng)濟(jì)、基建發(fā)展等為三四線房價(jià)上漲提供了較好的外部支撐。原保利地產(chǎn)(14.380, -0.16, -1.10%)高管、現(xiàn)任職寶能集團(tuán)高級(jí)副總裁的余英預(yù)測(cè)，“2018年是中國高鐵城市年，高鐵帶來的區(qū)域經(jīng)濟(jì)重構(gòu)和部分城市異軍突起將是全年的大亮點(diǎn)。”

　　供應(yīng)層面，需要注意的是，短期內(nèi)，棚改貨幣化安置會(huì)帶來新增購房需求，但棚戶區(qū)原地塊拆遷改造后，相當(dāng)一部分依然會(huì)新建房屋，且容積率必定高于未拆遷前，因而由此帶來的新增供應(yīng)面積高于未拆遷前的存量住房面積，推高后續(xù)庫存。

　　此外，品牌房企下沉進(jìn)入三四線城市，帶來更高的周轉(zhuǎn)速度，將會(huì)加快新房的供應(yīng)效率。

　　繁榮迷局

　　對(duì)于三四線城市目前的繁榮，呂華指出，“三四線城市的風(fēng)險(xiǎn)還在累積，越來越高。”

　　呂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“城市房價(jià)長期看人口，三四線城市人口長期呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，地方并不具備房價(jià)長期上漲的基礎(chǔ)。從剛需角度來看，三四線城市是供過于求的，只是這兩年因?yàn)槎喾矫娴脑颍瑢?dǎo)致房產(chǎn)的資產(chǎn)屬性增強(qiáng)。”

　　三四線城市居民普遍缺乏有效的投資渠道，這輪上漲行情中，不少當(dāng)?shù)鼐用襁x擇房產(chǎn)作為投資標(biāo)的。

　　華創(chuàng)證券研究所分析師李俊江對(duì)此表示擔(dān)憂，三四線房地產(chǎn)投資頗具風(fēng)險(xiǎn)。“一方面是三四線房價(jià)下跌壓力大，尤其是區(qū)位優(yōu)勢(shì)不佳、人口持續(xù)大量流出的城市。另一方面，因?yàn)閹齑嫠礁吆蜌v史原因，三四線剛需客戶沒有購買二手房的習(xí)慣，地方并未形成有效的二手房交易市場(chǎng)，退出機(jī)制的缺失意味著三四線城市的房產(chǎn)投資者或?qū)⒚媾R難以脫手的困境。”

　　呂華認(rèn)為，三四線的回暖是短暫性的。從企業(yè)端來看，“深圳控股聚焦一二線城市的戰(zhàn)略不會(huì)改變，由于看好粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展，我們把公司戰(zhàn)略調(diào)整為一二線+大灣區(qū)。”

　　對(duì)于在三四線城市拿地，另一家有國資背景的房企對(duì)土地團(tuán)隊(duì)提出更高的要求，收益率必須高于一二線城市項(xiàng)目，因認(rèn)為三四線城市項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高所以必須匹配更高的收益率。但眾所周知，一二線城市項(xiàng)目的毛利率和收益率普遍高于三四線城市項(xiàng)目。此要求造成該企業(yè)的土地團(tuán)隊(duì)不愿到三四線城市拿地。

　　三四線房地產(chǎn)市場(chǎng)正出現(xiàn)明顯分化，選擇進(jìn)入城市或投資標(biāo)的，房企和個(gè)人投資者面臨的周期性風(fēng)險(xiǎn)是相似的，下沉到三四線城市也非一概而論。

　　李俊江認(rèn)為，部分環(huán)一二線的三四線城市因?yàn)閰^(qū)位優(yōu)勢(shì)猶在，需求面仍然可以繼續(xù)接受溢出效應(yīng)，因此房價(jià)相對(duì)較安全，但部分區(qū)位優(yōu)勢(shì)不明顯、在本輪行情中上漲較多的三四線城市可能存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

  　從大邏輯來看，國家強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，因城施策，加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度，支持居民自住購房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。房企做出的戰(zhàn)略和布局選擇均圍繞此邏輯。

　　2017年起，作為長效機(jī)制的關(guān)鍵，住房租賃業(yè)務(wù)已經(jīng)在一線城市廣泛開展，在深圳，已有多個(gè)銷售新項(xiàng)目轉(zhuǎn)成長租公寓，以租代售。今年，住房租賃業(yè)務(wù)將深入到二線城市，2月，南京也完成首次出讓純租賃住房用地工作；武漢市2018年住房保障和房屋管理工作會(huì)提出，今年將進(jìn)一步推動(dòng)租賃住房項(xiàng)目落地，推動(dòng)集體土地建設(shè)租賃住房試點(diǎn)。

　　行業(yè)生態(tài)正發(fā)生顛覆性的改變，未來在廣泛推廣住房租賃業(yè)務(wù)的一二線城市如何銷售賣房、下沉到三四線城市過程中如何避開高風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域?qū)⒊蔀榉科蟮墓餐}。或可合理想象，“一二線租售并舉+三四線城市進(jìn)行傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)”模式的到來。