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號外財經(jīng)》訊

宋佳

深圳明陽電路科技股份有限公司(以下簡稱“明陽電路”)2017年兩次沖關(guān)IPO ，內(nèi)控問題或是其主要障礙，過會后如何順利發(fā)行及未來發(fā)展，是對其經(jīng)營“習慣”的考驗。

《號外財經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，陽明電器在IPO申報前的2016年度凈利潤暴增，作為重污染行業(yè)企業(yè)，其環(huán)保投入在逐年快速減少;“奇葩”關(guān)聯(lián)交易遭到發(fā)審委質(zhì)疑其是否存在利益輸送;內(nèi)控存在突出問題，董事長、總經(jīng)理等拿著高薪還“欲求不滿”，讓公司代付買房買車錢。與投資者直接相關(guān)的是，明陽電路的募投項目合理性和項目效益也值得商榷。

上市前夕凈利潤暴增106.6% 環(huán)保投入逐年減少

根據(jù)招股書披露，2014-2017年6月，明陽電路分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元、6.33億元、8.16億元和5.06億元，同期凈利潤分別為4516.58萬元、5959.65萬元、1.23億元和5918.01萬元。2015、2016 年營業(yè)收入增長率分別為 12.44%、29.01%，2014-2016 年復合增長率為 20.44%;凈利潤增長率分別為 31.95%、106.61%，2014-2016 年復合增長率為65.11%。

由數(shù)據(jù)可見，報告期內(nèi)，明陽電路營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長趨勢，尤其是上市前的2016年凈利潤突然暴增106.6%。

對此，明陽電路在招股書中解釋稱，這主要得益于公司主營業(yè)務收入快速增長及主營業(yè)務毛利率的提升。其中，主營業(yè)務收入的增長，主要得益于公司全資子公司九江明陽投產(chǎn)后產(chǎn)能逐步釋放及消化;主營業(yè)務毛利率的提升主要得益于九江明陽投產(chǎn)后的規(guī)模效應以及人民幣貶值的影響。

《號外財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，明陽電路的主營業(yè)務收入絕大部分來自于境外。根據(jù)招股書披露，2014-2016年，明陽電路的主營業(yè)務收入分別為5.51億元、6.20億元和7.94億元，其中境外銷售占當期主營業(yè)務收入的比例分別為93.99%、95.33%、95.30%和 95.48%。

由于受到匯率的影響，報告期內(nèi)，明陽電路匯兌損失分別為333.46 萬元、-1，100.99 萬元、-1，341.04 萬元和 220.44 萬元，占當期利潤總額的比例分別為6.10%、-15.71%、-9.14%和 3.18%。若未來人民幣出現(xiàn)大幅升值，一方面會導致公司匯兌損失增加，另一方面相對國外競爭對手的價格優(yōu)勢可能被減弱，以至于對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

值得注意的是，明陽電路屬于PCB 行業(yè)，在生產(chǎn)過程涉及到蝕刻、電鍍等工序，會產(chǎn)生廢水、廢氣及固體廢物等污染物和噪聲。該公司稱，一直以來都具有較強的環(huán)保意識，注重對環(huán)保設(shè)施的投入。

但是，《號外財經(jīng)》查閱其招股書卻發(fā)現(xiàn)，2014年至2017年6月的四個報告期，陽明電路在環(huán)保上的投入分別為4116.74萬元、1242.03萬元、872.31萬元和494.04萬元。陽明電路環(huán)保投入逐年減少，與其重視環(huán)保的態(tài)度背道而馳。

公司淪為“提款機”股東大肆分紅導致現(xiàn)金流緊張?

明陽電路“奇葩”的頻繁關(guān)聯(lián)交易也遭到了發(fā)審委關(guān)注。根據(jù)招股書披露，2014年度明陽電路為明陽科技(香港)代付購車款及投資款159.06萬元;為速正電子代付費用10.46萬元;向速正電子應付股利23.88萬元;期初存在為孫文兵代付購房款106.35萬元;期初對張佩珂其他應收款240.43萬元，內(nèi)容為資金往來，增加8.37萬元代付費用;對張佩珂期初借款420.79萬元，張佩玲(張佩珂之姐姐)期初長期借款額1000萬元。

2015年，對速正電子其他應收款6.69萬元，內(nèi)容為代付費用;對張佩珂其他應付款10.38萬元，內(nèi)容為計提利息;對張佩玲短期借款2500萬元。

并且，2016年，張佩珂、羅芳為該公司借款或銀行授信提供擔保，交易多達8筆。

針對此種情形，發(fā)審委要求明陽電路說明資金來源的合規(guī)性、現(xiàn)有內(nèi)控制度是否能夠防范內(nèi)部人控制情形、是否存在非正常融資行為，以及是否存在利益輸送。

值得一提的是，關(guān)聯(lián)交易中所涉及的兩位高管在公司都享有高額年薪，根據(jù)招股書披露，2016年，董事長張佩珂領(lǐng)取薪酬282.95萬元，董事、總經(jīng)理孫文兵領(lǐng)取薪酬277.17萬元。

此外，報告期內(nèi)，明陽電路共進行三次股利分配，2014年度分配股利5000萬元，2015年度分配股利1500萬元，2016年度分配股利2772萬元，合計9270萬元。然而，本次IPO明陽電路擬使用募集資金中的9000萬元用于補充流動資金。

領(lǐng)取如此高額年薪，但仍然“欲求不滿”，還帶著家人“連吃帶拿”，上市前大筆分紅，上市時募資補血，明陽電路這種情況如何不引起投資者的關(guān)注。

6億擴產(chǎn)能或難消化項目效益被指夸大

根據(jù)招股書披露，明陽電路本次IPO擬在深交所公開發(fā)行不超過3080萬股，擬募集資金7.58億元，其中6.2億元用于九江印制電路板生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設(shè)項目，4880.66萬元用于九江明陽研發(fā)中心項目，9000萬元用于補充流動資金項目。

明陽電路坦誠公司存在擴充的產(chǎn)能不能及時消化的風險。《號外財經(jīng)》通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，2014-2017年6月，明陽電路的產(chǎn)能利用率分別為87.59%、81.51%、92.25%和92.12%，可見，該公司產(chǎn)能利用率并未達到飽和狀態(tài)，并且2015年還出現(xiàn)了下滑。

在全球經(jīng)濟的低速調(diào)整期，PCB 行業(yè)總產(chǎn)值增速也隨之平穩(wěn)。根據(jù) Prismark 預計，全球 PCB 市場的產(chǎn)值將由2016 年的542億美元增長到2021年的604億美元，年復合增長率僅為 2.2%，而中國 PCB 行業(yè)產(chǎn)值年復合增長率也只有3.4%。

因此，隨著市場競爭的加劇，明陽電路的新增產(chǎn)能極有可能面臨難以消化的窘迫局面。但明陽電路卻對此并不甚擔心，并且十分自信。

明陽電路表示，本次募投項目建設(shè)完畢后將形成60萬平方米PCB年產(chǎn)能，占2016年公司產(chǎn)能的93.79%，建成達產(chǎn)后平均每年可實現(xiàn)銷售收入10.78億元。

對此，《號外財經(jīng)》查詢了明陽電路歷年產(chǎn)品銷售價格，2014-2017年6月該公司銷售單價分別為1280.59元/平方米、1270.45元/平方米、1289.22元/平方米和1373.64元/平方米。按照單價中最貴的2017年計算，該項目新增的60萬平方米產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收入為8.24億元，與公司預計有著不小的差距。

明陽電路IPO似乎順風順水，但該公司的內(nèi)控失控有沒有徹底解決?募投項目前景到底如何?