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　　業(yè)內(nèi)人士指出，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立之后，一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)文，首次就債券交易進(jìn)行規(guī)范，顯示出金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)力度正在加強(qiáng)，監(jiān)管信號(hào)意義深遠(yuǎn)。

　　受此消息影響，債券市場略有波動(dòng)。4日，10年期國開活躍券170215收益率上行逾5個(gè)BP。富國基金固收專戶部總經(jīng)理李躍華告訴記者，對(duì)市場來說，總體沒有太大意外。

　　“代持”終結(jié)

　　一記重錘砸下，所有代持業(yè)務(wù)都被納入買斷式回購。代持，這項(xiàng)傳統(tǒng)的、游走于灰色地帶的業(yè)務(wù)被全面圍堵。

　　按監(jiān)管要求，債券市場參與者應(yīng)該按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，按照規(guī)定簽訂交易合同及相關(guān)主協(xié)議。嚴(yán)禁通過任何形式的“抽屜協(xié)議”或通過變相交易、組合交易等方式規(guī)避內(nèi)控及監(jiān)管要求。約定由他人暫時(shí)持有但最終須購回或者為他人暫時(shí)持有但最終須返售的債券交易，均屬于買斷式回購，債券發(fā)行分銷期間代申購、代繳款的情形除外。

　　所謂代持，就是利用人脈讓金融機(jī)構(gòu)幫忙“養(yǎng)券”，代持成本通常低于票面。這里面會(huì)產(chǎn)生兩種利潤：一種是代持成本和票面(或買入收益率)之間的息差，另外一種是市場收益率下行產(chǎn)生的資本利得。因而，代持在灰色地帶滋生，部分存在形式為口頭協(xié)議或抽屜協(xié)議，代持后金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際杠桿可能被過度放大，風(fēng)險(xiǎn)容易積累。

　　由此，監(jiān)管重拳砸下，對(duì)代持行為進(jìn)行圍追堵截。在一位上市銀行金融市場部人士看來，隨著上述政策嚴(yán)格執(zhí)行，債券交易全部線上化透明化，代持將無生存空間。

　　監(jiān)管要求，正回購方在計(jì)算相應(yīng)監(jiān)管資本、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等指標(biāo)時(shí)，統(tǒng)一納入規(guī)模、杠桿、集中度等指標(biāo)。某上市銀行人士稱，受考核指標(biāo)影響，存在部分機(jī)構(gòu)季末代持調(diào)整指標(biāo)現(xiàn)象。如果正回購方不能出表，基本就斷絕了通過代持調(diào)整指標(biāo)的可能性。

　　嚴(yán)控杠桿比例

　　同時(shí)，監(jiān)管對(duì)自營債券正、逆回購杠桿控制進(jìn)行了全新規(guī)定。

　　監(jiān)管要求，參與者應(yīng)按照審慎展業(yè)原則，嚴(yán)格遵守中國人民銀行和各金融監(jiān)管部門制定的流動(dòng)性、杠桿率等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求，并合理控制債券交易杠桿比率。

　　比如，對(duì)于存款類金融機(jī)構(gòu)(不含開發(fā)性銀行與政策性銀行)自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產(chǎn)80%的，參與者應(yīng)及時(shí)向相關(guān)金融監(jiān)管部門報(bào)告。對(duì)于多層嵌套的產(chǎn)品，其凈資產(chǎn)按照穿透至公募產(chǎn)品或法人、自然人等委托方計(jì)算，相關(guān)金融監(jiān)管部門另有規(guī)定的除外。

　　李躍華說，控制杠桿比例，對(duì)于小型銀行和小型券商的自營盤會(huì)帶來較大影響，部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)有賣債壓力。

　　參考上市銀行2017年三季報(bào)來看，部分中小型銀行存在超比例情況，不過，整體壓力不大。

　　“在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，部分小銀行的正、逆回購量臨近上限，需做好相應(yīng)準(zhǔn)備調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。”銀行人士向記者透露。

　　相比較而言，資管、信托、私募等存在SPV的產(chǎn)品，穿透底層計(jì)算委托方的回購余額，而公募產(chǎn)品豁免，可能會(huì)進(jìn)一步提高正、逆回購的比例。

　　總的來看，李躍華認(rèn)為，市場對(duì)監(jiān)管有一定的預(yù)期，利率債市場交易盤整體偏謹(jǐn)慎，觀望情緒漸濃。對(duì)于中長期市場影響來看，銀行加杠桿行為受限，疊加流動(dòng)性新規(guī)，對(duì)于債市投資產(chǎn)生一定影響。伴隨去杠桿，金融機(jī)構(gòu)的主要精力被引導(dǎo)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。

　　與此同時(shí)，圍繞在未來三年持續(xù)推進(jìn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的思路，監(jiān)管仍采取了新老劃斷，以平滑市場的流動(dòng)性影響。銀行人士對(duì)記者表示，一年整改期的設(shè)定可避免市場產(chǎn)生較大動(dòng)蕩。對(duì)于中小型銀行來說，調(diào)整回購指標(biāo)時(shí)間足夠，但對(duì)于未來資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍然前路漫漫。

《電鰻快報(bào)》