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　　在景順長城的辦公室里，記者與劉彥春暢聊兩個多小時。這位一頭“扎進(jìn)”證券行業(yè)，一干就是15年的基金經(jīng)理笑言：“至今仍然熱愛這個行業(yè)。”

　　談及對資本市場的認(rèn)識、產(chǎn)業(yè)的變遷以及這些年的得失，劉彥春娓娓道來。言談間，能夠感受到他的淡定和從容。

　　或許，內(nèi)心越篤定，選擇就越簡單。

　　在其看來，投資的法門，就是用足夠的耐心陪伴優(yōu)秀企業(yè)共同成長。歷史上高回報的公司普遍具有遠(yuǎn)超平均的投入資本回報水平，而要實現(xiàn)這一點，產(chǎn)品的創(chuàng)新、領(lǐng)先的經(jīng)營模式、卓越的企業(yè)家精神不可或缺。

　　他表示，對于真正優(yōu)秀的公司，在估值上往往會容忍比較大的波動。優(yōu)秀的公司，往往會帶來非常驚人的回報。而面對各種奇怪的主題、永遠(yuǎn)搞不懂的技術(shù)，去追逐市場風(fēng)口，往往是虧損的來源。

　　在劉彥春看來，2017年，是市場重新變得有效率，資金博弈中小市值、劣幣驅(qū)逐良幣局面徹底改變。

　　這一年，遵循價值投資者終于得到了市場的嘉獎。據(jù)悉，劉彥春管理的景順長城新興成長和景順長城鼎益，在2017年分別取得了56.28%和55.52%的漲幅。如果單獨將滬港深基金進(jìn)行排名，那么這兩只基金分別位列偏股混合型基金的第一、第二名。

　　“榮耀留在過去，未來更加可期”。新的一年會如何籌謀，投資的“賽道”又會如何選擇，劉彥春有著系統(tǒng)而深入的思考。

　　市場會繼續(xù)向基本面投資回歸

　　經(jīng)歷了2017年明顯的分化行情，部分投資者開始寄望2018年市場的風(fēng)格切換，甚至有券商分析師以鮮明的觀點提出戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板指。

　　而在劉彥春看來，市場回歸基本面的趨勢不會改變。他認(rèn)為，監(jiān)管制度的調(diào)整以及海外資金流入，都對市場估值體系產(chǎn)生了深刻的影響，而目前的流動性環(huán)境也不支持過高的風(fēng)險偏好。

　　“要想從市場中獲利，還是要老老實實地做基本面研究。”他解釋說，2017年市場風(fēng)格變化和監(jiān)管制度調(diào)整關(guān)系很大。IPO平穩(wěn)放行、定增制度改變、減持新規(guī)出臺等，小市值公司融資功能被弱化，徹底改變了過去瘋炒小市值公司的局面。此外，我國的資本市場正在跟全球接軌，海外資金進(jìn)入中國選擇的正是最能代表中國競爭力的公司，對市場整體的投資風(fēng)格也帶來較大影響。若目前制度環(huán)境不發(fā)生大的改變，在這個游戲規(guī)則下是有利于基本面投資的。

　　不過，市場風(fēng)格總是在變化，劉彥春表示，每次都跟上熱點是非常困難的事。他同時強(qiáng)調(diào)，價值投資并不等于買白馬藍(lán)籌，這類公司如果估值過高同樣也應(yīng)該賣出。

　　值得注意的是，很多人往往將“成長”與“價值”對立起來，劉彥春認(rèn)為，這是認(rèn)知的誤區(qū)，成長本身也是價值的一部分，而上市公司市值的大小和成長性并沒有必然的聯(lián)系。在其看來，不考慮投入和投入來源的成長預(yù)測多數(shù)不切實際，而通過外部融資、并購重組去實現(xiàn)的成長，往往缺乏持續(xù)性。

　　回過頭來看，2017年的投資脈絡(luò)十分清晰，資金追捧中國版“漂亮50”，“以龍為首”的策略優(yōu)勢凸顯。但劉彥春強(qiáng)調(diào)，在做公司研究時，會按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)看待每一家公司，中小市值公司如果估值合理也會進(jìn)入其投資視野。

　　劉彥春表示：“對于所謂的漂亮50，我們的原則是基于投入資本產(chǎn)出、成長性、估值綜合評估其投資價值。不能機(jī)械性買入所謂的漂亮50，對于偏離價值過多的公司也要堅決賣出。”

　　進(jìn)入2017年11月份，A股市場出現(xiàn)了一輪較為顯著的調(diào)整，劉彥春顯得很淡定，并利用市場的調(diào)整進(jìn)行了投資組合的優(yōu)化。

　　他坦言，自2008年做基金經(jīng)理，經(jīng)歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)換，如今，無論是對于市場的誘惑還是階段性的調(diào)整，“抵抗力”都增強(qiáng)了不少。在其看來，市場一旦出現(xiàn)調(diào)整，那么股票“打折”就是最大的利好，如果之前比較貴的時候都看好，那么“打折”的時候應(yīng)該更加看好。

　　用正確的產(chǎn)業(yè)邏輯去研究公司

　　15年的投研積累，劉彥春對于投資有了更為全面、更為深入的思考，也逐步搭建起了一套清晰的投研框架。

　　近兩個小時的采訪，他多次說到常識和邏輯的重要性，記者也明顯感受到他的獨立思考。劉彥春笑言：“做投資是一個積累的過程，曾經(jīng)也犯過很多錯誤。但隨著積累越多，犯錯概率就越小。”

　　在其看來，投資最終反映的是研究的積累，關(guān)鍵是要把公司看清楚，利用市場無效階段擇機(jī)買入，從無效到有效就是獲利的過程。

　　具體到選股上，劉彥春稱，選股時要考慮投入產(chǎn)出和成長潛力兩方面的指標(biāo)。他認(rèn)為，高投入資本產(chǎn)出意味著在行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢，以及良好的內(nèi)生性增長能力。只有高投入資本產(chǎn)出、高成長的公司，才可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值。

　　事實上，歷史上高回報的公司普遍具有遠(yuǎn)超平均的投入資本回報水平，而要實現(xiàn)這一點，產(chǎn)品的創(chuàng)新、領(lǐng)先的經(jīng)營模式、卓越的企業(yè)家精神不可或缺。

　　他說：“我們始終致力于尋找這樣的優(yōu)秀公司，愿意伴隨這類公司共同成長。”

　　具體操作上，劉彥春表示，更愿意布局競爭格局清晰的行業(yè)，選擇有較強(qiáng)內(nèi)生增長動力的公司，公司的治理結(jié)構(gòu)、定價能力、報表質(zhì)量等方面，在投資前都需要反復(fù)考量。選股上則主要比較ROE、ROIC等財務(wù)指標(biāo)，關(guān)注盈利質(zhì)量和投入資本產(chǎn)出變化趨勢，并偏好通過市場化競爭形成競爭壁壘的公司。

　　股諺云：“會買的是徒弟，會賣的才是師傅。”談及自己對于股票的賣出標(biāo)準(zhǔn)，劉彥春表示，競爭格局是其考慮比較多的因素，當(dāng)公司競爭壁壘被突破，行業(yè)競爭格局惡化，會考慮賣出甚至清倉。此外，如果持倉的個股估值過高，也會考慮減持甚至清倉。不過，劉彥春也強(qiáng)調(diào)，對于發(fā)展空間廣闊、成長路徑清晰的個股，在估值上，他會給予更高的容忍度。

　　事實上，今年不少價值藍(lán)籌股實現(xiàn)了“戴維斯雙擊”，雖然不少投資者選到了優(yōu)質(zhì)的公司，但因為不斷地進(jìn)行交易，并沒有獲取較高的收益。

　　而從劉彥春的基金持倉來看，多數(shù)個股的持倉期限都在幾個季度以上。他強(qiáng)調(diào)，在構(gòu)建組合時，會更加強(qiáng)調(diào)公司質(zhì)地、行業(yè)空間、經(jīng)營策略等，對于真正優(yōu)秀的公司，在估值上往往會容忍比較大的波動。

　　他舉例說，如果一家公司處于一個很大的行業(yè)，且競爭格局相對分散，而這個公司在行業(yè)內(nèi)又具有獨有的競爭優(yōu)勢，具有很強(qiáng)的再投資能力和再投資效率，那么這個公司很可能可以持續(xù)快速增長，能夠長到很大。一旦找到這樣的公司，就需要對其估值有容忍度，陪伴它成長。

　　事實上，有時候就是因為缺乏足夠的耐心，往往會錯過這樣有望成為巨頭的公司，而這樣的公司，確實是能夠給股東帶來驚人的回報。

　　長期看好消費升級與科技創(chuàng)新

　　作為景順長城基金的研究總監(jiān)，劉彥春還需要帶領(lǐng)各行業(yè)研究員做精細(xì)化的研究，系統(tǒng)性思考行業(yè)問題，剖析行業(yè)格局，熟悉上下游等產(chǎn)業(yè)鏈等，這也使得劉彥春的視野更全面。

　　展望未來，劉彥春對于后市相對樂觀。在其看來，中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了足夠的韌性，消費服務(wù)、科技創(chuàng)新依然是其最關(guān)注的投資領(lǐng)域。

　　具體而言，劉彥春認(rèn)為，2018年的基建投資和房地產(chǎn)投資增速都會放緩，經(jīng)濟(jì)增速面臨一定的壓力，但因為供給側(cè)改革，工業(yè)品不會出現(xiàn)通縮的情況，因此，企業(yè)盈利應(yīng)該不會差。利率方面，目前處于頂部區(qū)間，但拐點不好把握。在目前流動性收緊的大環(huán)境下，對于投資標(biāo)的的選擇需要謹(jǐn)慎。

　　劉彥春認(rèn)為，雖然流動性收緊會對所有資產(chǎn)的估值造成壓力，但也有好的一面，就是加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，正本清源讓好公司重新得到發(fā)展的機(jī)遇。所以對于后市并不悲觀，重點是尋找到好的公司，陪伴其一起成長。

　　如果將眼光放長遠(yuǎn)，劉彥春認(rèn)為，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿θ匀痪薮螅兄h(yuǎn)超其他國家的大學(xué)畢業(yè)生資源、雄厚的資本積累、完備的工業(yè)體系、巨大的本土市場。事實上，我國已經(jīng)在眾多行業(yè)中領(lǐng)先全球，越來越多的優(yōu)秀公司開始在高附加值領(lǐng)域開拓國際市場。同時，移動互聯(lián)網(wǎng)的普及對我國經(jīng)營效率的提升會格外顯著，會進(jìn)一步降低交易成本，優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。

　　就“賽道”選擇而言，消費服務(wù)、科技創(chuàng)新依然是劉彥春最關(guān)注的投資領(lǐng)域，這也明顯反映在了其持倉上。劉彥春認(rèn)為，消費升級是未來最為明確的趨勢，科技創(chuàng)新雖然是一大投資方向，但比較遺憾的是，很多優(yōu)秀的科技創(chuàng)新公司選擇了在海外上市。

　　對于消費服務(wù)而言，劉彥春相對看好白酒、輕工、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、家電等方面的投資機(jī)會。他認(rèn)為，一些消費服務(wù)公司的客戶的黏性較好，企業(yè)的定價能力也較強(qiáng)，而且商業(yè)模式清晰，財務(wù)報表透明，能夠相對容易的進(jìn)行持續(xù)跟蹤。一旦看清楚一個公司的價值后，能夠陪伴其成長，從而獲取較為豐厚的投資收益。

《電鰻快報》