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圖片來源：視覺中國(19.540, 0.04, 0.21%)

 

　　繼絕味食品(40.270, 0.85, 2.16%)（603517.SH）、來伊份(26.720, -0.03, -0.11%)（603777.SH）以及鹽津鋪?zhàn)?26.500, 0.23, 0.88%)（002847.SZ）之外，又一家零食制造企業(yè)將沖擊上市A股。這次是盤踞在西南區(qū)域、專賣鳳爪的有友食品股份有限公司。

 

　　有友食品股份有限公司（下稱有友食品）近日更新了招股說明書。此番更新招股書，意味著距離過會(huì)又近了一步。

 

　　為了上市，處于新三板基礎(chǔ)層的有友食品自2015年12月起在新三板市場(chǎng)停牌，如今已等待接近兩年。公開資料顯示，有友食品的主營業(yè)務(wù)為泡鹵風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.94億元，凈利潤1.05億元；而2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元、7.52億元和8.27億元，同期凈利潤為1.19億元、1.08億元和1.22億元。

 

　　關(guān)于其主要原料—雞爪的來源。其招股說明說顯示，采購渠道有兩種，一種是向國內(nèi)企業(yè)進(jìn)貨，另一種就是海外進(jìn)口。而事實(shí)上，由于反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，我國進(jìn)口凍雞爪的數(shù)量已經(jīng)急速下滑。特別是2015年1月，質(zhì)檢總局、農(nóng)業(yè)部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于防止美國高致病性禽流感傳入我國的公告》（質(zhì)檢總局公告2015年第8號(hào)），自公告發(fā)布之日起禁止直接或間接從美國輸入禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，受此影響，2015年，我國從美國進(jìn)口的凍雞爪規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下降，2016年、2017年1-6月我國未從美國進(jìn)口凍雞爪，有友食品也轉(zhuǎn)而從巴西、阿根廷等南美國家進(jìn)口。

 

　　仔細(xì)比對(duì)近期發(fā)審委對(duì)申請(qǐng)上市公司的否決原因，主要集中在關(guān)聯(lián)交易、實(shí)際控制人地位不清等股權(quán)事宜。不過有友食品這家家族企業(yè)在這方面的問題并不大。招股書顯示，有友食品的股權(quán)相當(dāng)集中。發(fā)行前，公司創(chuàng)始人鹿有忠以66.94%的持股比例名列第一大股東。此外，鹿有忠的妻子、子女以及兄弟趙英、鹿新、鹿有貴等分別持有17.58%、6.98%、1.71%，家族合計(jì)持股達(dá)到93.12%，說其是家族企業(yè)并不為過。

 

　　這家家族企業(yè)，最大的問題在于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此前有發(fā)審委在對(duì)否決公司的審核結(jié)果中都指明了收入過于單一，以及過于依賴某些客戶。而有友食品也存在這樣的問題。從主營收入構(gòu)成來看，泡椒鳳爪是收入的主要來源。2017年1-6月份，泡椒鳳爪收入達(dá)到3.85億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)78.28%。2014-2016年，公司賣泡椒鳳爪分別實(shí)現(xiàn)收入6.45億元、5.75億元和6.3億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)73.56%、76.63%及76.27%。過于依靠鳳爪帶來的收入，或許會(huì)成為發(fā)審委的一大考量重點(diǎn)。

 

　　另一方面，有友食品和已經(jīng)上市的洽洽食品(16.060, 0.27, 1.71%)（002557.SZ）、來伊份以及絕味食品有一個(gè)最大的差別，即“野心“。

 

　　絕味食品、來伊份以及鹽津鋪?zhàn)臃謩e有著線下自營的渠道。截至2016年末，絕味食品的線下門店數(shù)量為7924家。但報(bào)告期內(nèi)，有友食品主要的銷售模式為經(jīng)銷商經(jīng)銷模式，公司并無自身的線下專賣店進(jìn)行銷售。數(shù)據(jù)顯示，有友食品的經(jīng)銷商的銷售比率達(dá)到了95%以上，網(wǎng)上直銷模式僅占收入的5%左右。而從行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)以及毛利率水平而言，直銷模式都是更為穩(wěn)健以及更為賺錢的手段。

 

　　2014年至2017年上半年期間，有友食品在線上的直銷模式毛利率分別達(dá)到了43.87%、50.78%、50.93%以及51.43%，而同期的經(jīng)銷模式毛利率僅為28.85%、31.92%、32.27%以及35.89%。毛利率差異最高可達(dá)到15%。

 

　　與同行相比，有友食品的產(chǎn)品毛利率也較低。界面新聞翻閱有友食品在淘寶天貓上的旗艦店售價(jià)，并將其與三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)右约皝硪练莸膯蝺r(jià)做對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其售價(jià)均低于其他品牌。有友食品的每克泡椒鳳爪售價(jià)為0.054元/克，而三只松鼠則可達(dá)到0.078元/克，來伊份以及鹽津鋪?zhàn)臃謩e為0.062元/克以及0.061元/克。綜合而言，來伊份的肉制品毛利率達(dá)到45%左右，鹽津鋪?zhàn)拥拿室灿?5.5%。有友食品的售價(jià)較低是其毛利率不高的主要原因。

 

　　造成有友食品毛利率低、產(chǎn)品定價(jià)低的主要原因還是公司的營銷策略問題。報(bào)告期內(nèi)，有友食品的銷售費(fèi)用比例分別為8.33%、10.68%、10.38%以及7.74%，而同行業(yè)的絕味食品的銷售費(fèi)用比率達(dá)到9.19%、8.61%、8.11%以及11.84%，恰恰食品更是高達(dá)13.24%、13.07%、12.83%以及13.76%。有友食品的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。這也驗(yàn)證了一點(diǎn)：有友食品的產(chǎn)品特色并不顯著，產(chǎn)品自身定價(jià)的溢價(jià)能力并不高。這也是有友食品達(dá)不到絕味食品、洽洽食品等國內(nèi)連鎖品牌市場(chǎng)地位的主要原因。

 

　　招股書顯示，有友食品本次IPO劃募集資金5.61億元，將投向有友食品產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目。

 

　　綜合來看，有友食品的主要問題是收入過于單一，且擴(kuò)張市場(chǎng)的野心不足。當(dāng)初六個(gè)核桃沖擊IPO失敗有很大原因就是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一。另外，由于公司此前在新三板上市，存在股東人數(shù)超過200人的情況。這些問題是否會(huì)困擾有友食品順利過會(huì)完成資本市場(chǎng)的對(duì)接，將由發(fā)審委決定。