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《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見(意見征求稿)》的落地，意味著目前公募市場上的分級基金退出已成定局。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，總體來看，大型分級基金大概率轉(zhuǎn)型，小型分級基金更可能徹底清盤，贖回壓力導致的拋盤風險確實存在，但具體壓力需要具體問題具體分析。

資管新規(guī)落地，分級基金大限將至

商討已久的資管新規(guī)終于落地了。11月17日下午，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見(意見征求稿)》(以下稱“意見”)。

《意見》明確作出規(guī)定，公募產(chǎn)品、開放式私募產(chǎn)品等“不得進行份額分級”，同時“分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排”，前者意味著基金不得再發(fā)行公募分級基金，后者則意味著分級基金中的優(yōu)先級份額不得保本保收益，直指分級基金中的A份額。至此，存在已久的分級基金等于被宣判了死刑。

天風證券徐彪對此解讀為：“意見標志著分級基金的窮途末路”。公募分級產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，成為投資者青睞的產(chǎn)品之一，但是，由于其自身機制的不完善和助長助跌效應(yīng)，在“股災(zāi)”期間引發(fā)巨大虧損，也招致業(yè)內(nèi)外非議。自2015年9月最后一只分級基金——中融白酒分級成立后，市場再無分級基金發(fā)行案例，公募分級基金未來有兩條出路：一是清盤，二是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金產(chǎn)品。

華寶證券研究報告指出，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。不過存量分級基金的處置存在分歧：一種解釋是過渡期后存續(xù)期結(jié)束，大概率將面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無需續(xù)期，指導意見未給出明確處置方式，仍需等待細則出臺。“但在嚴監(jiān)管下，分級產(chǎn)品在過渡期后面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤可能更大”。

軍工拋壓較大整體無需恐慌

在124只分級基金中，B份額資產(chǎn)總規(guī)模大于1億元的有98只，大于5億元的有38只。從三季報來看，資產(chǎn)規(guī)模前三的分級B是富國中證軍工B、招商中證證券B、富國國企改革B，鵬華中證國防B、鵬華中證銀行B分列第四和第五位。其中投向軍工的分級基金有6只，重倉個股有中國重工(6.150, 0.04, 0.65%)、航發(fā)動力(28.240, 0.21, 0.75%)、中航飛機(17.110, 0.06,0.35%)等，具體來看，中國重工三季報顯示，前十大流通股東中的第7/10席位均為分級基金，航發(fā)動力的7/9席位也是軍工主題分級;證券主題的分級基金有7只，重倉股有中信證券(18.730, 1.00, 5.64%)、海通證券(14.530, 0.34, 2.40%)、國泰君安(20.760, 0.55, 2.72%)等。

而一旦分級基金面臨巨額贖回，基金壓力可能傳導至二級市場，或重演今年4/5月份分級基金“30萬門檻”實施之時所面臨的窘境：大量分級B在新規(guī)實行后成交量暴跌、甚至出現(xiàn)日內(nèi)零成交，分級基金被大量贖回，基金經(jīng)理為滿足贖回和流動性需求不得不拋售持股，導致重倉股暴跌，這一幕在軍工系列分級上表現(xiàn)得淋漓盡致。從4月中旬開始，軍工B、國防B、中航軍B凈值暴跌，同期上述基金重倉的航發(fā)動力、中航飛機、中航電測(11.120, 0.05, 0.45%)、航天動力(13.570, 0.05, 0.37%)等個股同樣暴跌，這一波殺跌直到5月中旬國防軍B下折后才告一段落，其他兩只分級B跌幅亦超過45%。

對此，資深基金研究專家王群航向紅刊財經(jīng)記者表示，自2016年后，一直主張“珍愛生命，遠離分級”。“就我個人而言，建議小體量的分級基金直接退市，規(guī)模較大的分級則可以轉(zhuǎn)型其他類型的基金。”

談到對A股的影響，王群航表示，分級基金都是指數(shù)型基金，對個股的配置是基于指數(shù)權(quán)重而選擇的，“小分級基金的贖回壓力相對大基金比較大，但是小基金對市場的沖擊微乎其微”，而且市場對分級基金的退出預(yù)期已經(jīng)存在一段時間了，從今天(11月20日)二級市場走勢來看，《意見》對A股的沖擊并不是很大，投資者無需恐慌。

一位資深的分級基金交易者向紅刊財經(jīng)記者表示，“如果從短期投機的角度，目前分級B的杠桿率普遍在2倍以上，還是有價值的，而且部分跟蹤熱門板塊的分級基金表現(xiàn)也非常好，譬如白酒B、上證50B，甚至出現(xiàn)了上折情況;而且，從2015股災(zāi)后房地產(chǎn)B和今年煤炭B殺跌后暴 力反彈的走勢來看，當大盤暴跌、市場極度悲觀之時，分級B依舊是博反彈的好工具。”

在小體量的分級基金中，有數(shù)只投向上證50、白酒等板塊的牛基，它們均在今年以來取得誘人漲幅，不過在《意見》出臺后，這些產(chǎn)品面臨清盤風險，投資者可能失去加杠桿博超額收益的好機會。

總資產(chǎn)居前的部分分級B重倉情況