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　　保殼需合規(guī)

　　值得注意的是，對(duì)于靠甩賣(mài)資產(chǎn)等方式“保殼”的上市公司而言，將面臨愈來(lái)愈嚴(yán)的監(jiān)管形勢(shì)。證監(jiān)會(huì)在11月10日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，將強(qiáng)化對(duì)上市公司年末突擊進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)行為的監(jiān)管力度。交易所將聚焦上市公司年末突擊進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)行為，加大“刨根問(wèn)底”式問(wèn)詢(xún)力度，強(qiáng)化與二級(jí)市場(chǎng)交易核查的監(jiān)管聯(lián)動(dòng)。證監(jiān)局將視情況開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情況，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施，達(dá)到立案標(biāo)準(zhǔn)的，堅(jiān)決啟動(dòng)立案稽查程序。此外，交易所正在研究完善退市財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)，優(yōu)化退市制度，促進(jìn)上市公司聚焦主業(yè)，充分發(fā)揮好資本市場(chǎng)的功能。

　　一位上海私募機(jī)構(gòu)人士表示，相比往年，今年保殼的形勢(shì)不容樂(lè)觀，監(jiān)管層對(duì)保殼行為監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，但只要企業(yè)的保殼行為合法合規(guī)，主導(dǎo)權(quán)還是在企業(yè)自身。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，保殼方式一般有兩種，一是經(jīng)營(yíng)性保殼（如經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整），二是非經(jīng)營(yíng)性保殼（如資產(chǎn)出售、重組、債務(wù)重整）。對(duì)虧損較大的企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)性保殼難度較大，往往會(huì)選第二種方式。從企業(yè)角度來(lái)看，上述倒逼機(jī)制將迫使保殼股采用加法而不是減法的思路，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)水平，同時(shí)也要千方百計(jì)獲得大股東支持，以便注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓“家底”更加豐厚。

　　監(jiān)管層清理“僵而不死”的企業(yè)，能有效減緩市場(chǎng)對(duì)殼股的炒作氣氛。申萬(wàn)宏源(5.540,-0.04, -0.72%)證券首席分析師桂浩明指出，上市公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)差等原因被強(qiáng)制退市，對(duì)市場(chǎng)并不是一件壞事，盡管這樣做對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可能會(huì)帶來(lái)?yè)p失。但是，對(duì)于那些缺乏正常經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大的上市公司，仍然留在市場(chǎng)上，對(duì)證券市場(chǎng)乃至對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更大。如何讓這類(lèi)上市公司盡快退市，是業(yè)界必須思考的問(wèn)題。

　　保殼之路受阻

　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述31只“保殼股”中，只有\(zhòng)*ST三維(6.620, -0.23, -3.36%)、\*ST東數(shù)(6.180, -0.12, -1.90%)、\*ST金宇(25.840, 0.00, 0.00%)、\*ST滬科(7.890, 0.00, 0.00%)四家計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)重組。業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)重組減少原因主要有兩個(gè)。一是好資產(chǎn)少，殼資源較多，并購(gòu)方并不太愿意找*ST或者ST的殼；二是在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，一些資產(chǎn)重組方案受影響較大。

　　今年1月10日頒布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)“借殼”的認(rèn)定增加了凈利潤(rùn)這一指標(biāo)，當(dāng)置入資產(chǎn)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)占上市公司凈利潤(rùn)的比例超過(guò)100%時(shí)，將被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組，審核會(huì)更加嚴(yán)格。因此，對(duì)“保殼”公司而言，要想借資產(chǎn)重組“保殼”極有可能觸碰“凈利潤(rùn)”紅線。

　　武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，監(jiān)管層加大對(duì)并購(gòu)、買(mǎi)殼的重組審核力度，尤其是對(duì)*ST股、ST股的監(jiān)管趨嚴(yán)，因此類(lèi)似過(guò)去用皮包公司來(lái)重組垃圾股，或者有些公司通過(guò)買(mǎi)殼上市的方式，在目前的情況下，操作難度越來(lái)越大。

　　在前述七種保殼“配方”中，甩賣(mài)資產(chǎn)備受青睞，如\*ST沈機(jī)(8.730, -0.28, -3.11%)、\*ST中絨(3.320, -0.09, -2.64%)、\*ST昌魚(yú)(6.570, -0.17, -2.52%)、\*ST昌九(13.400, -0.30,-2.19%)、\*ST京城(6.990, -0.13, -1.83%)、\*ST圣萊(16.110, 0.00, 0.00%)、\*ST中安(6.240,0.09, 1.46%)等均有相關(guān)方面的動(dòng)作。但資產(chǎn)出售暗藏門(mén)道，首要問(wèn)題便是如何合理評(píng)估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。

　　以*ST昌魚(yú)為例，公司擬出售的資產(chǎn)大鵬畜禽，目前已基本停止經(jīng)營(yíng)，2016年?duì)I業(yè)收入僅為53.93萬(wàn)元，且近年來(lái)持續(xù)虧損。而根據(jù)收益法評(píng)估，大鵬畜禽股權(quán)價(jià)值為1.02億元，較賬面凈資產(chǎn)評(píng)估增值3981.13萬(wàn)元，增值率達(dá)64.08%。*ST圣萊也是如此，公司擬5500萬(wàn)元向?qū)嵖厝笋x下屬企業(yè)潤(rùn)運(yùn)置業(yè)，轉(zhuǎn)讓公司所持寧波市江北區(qū)康莊南路515號(hào)的土地及附屬建筑物全部資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)于評(píng)估基準(zhǔn)日（今年6月30日）的資產(chǎn)賬面價(jià)值2866.68萬(wàn)元，重置成本法給出的評(píng)估值為5512.47萬(wàn)元，增值率達(dá)92.29%。

　　有評(píng)估機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，2017年合同到期后，*ST昌魚(yú)暫定未來(lái)不與承租人續(xù)租大鵬畜禽，轉(zhuǎn)由自己經(jīng)營(yíng)相關(guān)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。介于此，評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為大鵬畜禽目前經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)人更換后的未來(lái)預(yù)期收益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)，故采用收益法進(jìn)行評(píng)估。但是，這樣的理由顯然不能令市場(chǎng)信服，上交所日前也已向*ST昌魚(yú)發(fā)問(wèn)詢(xún)函，要求解釋在持續(xù)虧損前提下，選擇收益法評(píng)估的依據(jù)及合理性。

　　此外，無(wú)論是資產(chǎn)剝離還是溢價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)颖P(pán)方多為“自己人”。比如，*ST沈機(jī)剝離的虧損資產(chǎn)由其母公司包辦，*ST中絨作價(jià)9.19億元的資產(chǎn)賣(mài)給控股股東，*ST昌九作價(jià)2.54億元（增值額1.02億元）的閑置資產(chǎn)被控股股東買(mǎi)下。有分析人士表示，關(guān)聯(lián)方愿意“輸血”給上市公司，有助于替換質(zhì)量較差的資產(chǎn)。

　　“保殼計(jì)劃”陸續(xù)出爐

　　日前公布的三季報(bào)顯示，A股仍有25只*ST股和6只ST股處于虧損狀態(tài)。對(duì)其而言，2017年余下時(shí)間顯得彌足珍貴，一旦不能扭虧為盈，將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，四季度以來(lái)，已有23只*ST股披露了“保殼計(jì)劃”。中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些“保殼計(jì)劃”仍是市場(chǎng)熟悉的七大“配方”：剝離虧損資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)溢價(jià)甩賣(mài)、賣(mài)房賣(mài)地、重整、資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、突擊簽訂重大合同。

　　出于謹(jǐn)慎考慮，大部分“保殼股”并不單獨(dú)使用上述“配方”。如*ST三維11月4日公布了重大資產(chǎn)重組的最新進(jìn)展，之后11月10日公告稱(chēng)，擬將所持有的三維豪信65%股權(quán)在山西省產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)掛牌方式對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)刂?017年一季度轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的凈資產(chǎn)為-9283萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-1092萬(wàn)元。

　　前三季度虧損1.13億元的*ST中安在重組終止后，便馬不停蹄另謀出路。公司11月8日發(fā)布公告稱(chēng)，擬折價(jià)出售資產(chǎn)。截至2017年10月31日，擬售資產(chǎn)賬面價(jià)值為9.46億元，而擬出售價(jià)款為9億元，房產(chǎn)出售損失6327萬(wàn)元，本次交易還將產(chǎn)生各項(xiàng)稅費(fèi)及交易費(fèi)用約4600萬(wàn)元，合計(jì)影響損益約1.09億元。

　　而*ST稀碳的“保殼”舉措更多。稍早前，公司表示，截至10月末已收回2.15億元的應(yīng)收賬款；子公司與地方政府簽訂3億元的合作項(xiàng)目；子公司通過(guò)黃金制品貿(mào)易賺的差價(jià)為600萬(wàn)元。11月14日，*ST稀碳公告稱(chēng)，控股股東銀基集團(tuán)的股東劉成文擬1393.44萬(wàn)元將所持銀基集團(tuán)11.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中青城投；銀基集團(tuán)股東廣納投資的實(shí)際控制人黃東坡擬將所持廣納投資100%的股權(quán)以1元全部轉(zhuǎn)讓給中青旅(20.070, 0.14, 0.70%)山東投資。

　　值得注意的是，有公司雖然拿出了“保殼計(jì)劃”，但該計(jì)劃帶來(lái)的收益或不能覆蓋掉前三季度的虧損。如\*ST海潤(rùn)(1.320, -0.01, -0.75%)，公司擬轉(zhuǎn)讓寧波梅山保稅港區(qū)華君海潤(rùn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙人10%的權(quán)益（認(rèn)繳出資5億元），而*ST海潤(rùn)前三季度虧損達(dá)8.84億元。同樣，\*ST上普(12.150, -0.26, -2.10%)表示，公司擬將持有的普天軌道交通技術(shù)（上海）有限公司100%的股權(quán)以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給東信集團(tuán)，該股權(quán)的評(píng)估值為6279.53萬(wàn)元，但其前三季度的虧損額為1.78億元。