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《號外財經》訊

樂惠國際(603076.SH)主業產品為啤酒釀造設備、無菌灌裝設備，近期該公司上市以來備受市場關注。公開信息顯示，2017年樂惠國際的啤酒釀造設備、無菌灌裝設備毛利率分別為27.63%、27.77%，相對于去年的23.97%、25.26%雙雙提升。

《號外財經》發現，采取靈活的價格策略搶占國內外市場份額的同時，對項目的嚴格篩選，是樂惠國際今年上半年毛利率提升的主要原因。

各類產品毛利率全面回升

樂惠國際專注于啤酒釀造為主的過程裝備及無菌灌裝設備的設計研發、制造、安裝。啤酒釀造設備涵蓋啤酒生產過程所需的核心設備，可提供原料處理系統、糖化系統、發酵系統交鑰匙工程服務，是全球少數具備啤酒廠整廠交鑰匙能力的供應商之一。無菌灌裝設備主要包括啤酒純生灌裝設備及飲料無菌冷灌裝的設備和技術，適用于玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶、不銹鋼桶等多種包裝形態。公司既可以生產灌裝線上的關鍵單機設備，也可以為客戶提供“一站式”的整體包裝解決方案。

《號外財經》發現，雖然報告期內該公司毛利率略有波動，但整體呈現穩定增長的趨勢。在2017年上半年，該公司啤酒釀造設備業務和無菌灌裝設備業務都呈現良好發展勢頭，毛利率雙雙增加。

2014年至2017年上半年，樂惠國際啤酒釀造設備業務毛利分別為13,025.24萬元、12,733.38萬元、17,012.44萬元、7,318.21萬元，占比分別為70.21%、63.01%、75.09%、62.82%。同期，該公司無菌灌裝設備毛利分別為4,004.94萬元、6,226.32萬元、5,151.48萬元、3,814.78萬元，占比分別為21.59%、30.81%、22.74%、32.75%。

報告期內，樂惠國際主營業務毛利總額主要來源于啤酒釀造設備，占公司主營業務毛利總額的比例為50%以上。2016年，該公司啤酒釀造設備業務毛利17,012.44萬元，占比75.09%，是樂惠國際2016 年的主要毛利貢獻。2017年上半年，該公司無菌灌裝設備業務板塊發展勢頭良好，毛利貢獻上升。

2016年，樂惠國際啤酒釀造設備毛利率為23.97%，2017年上半年公司該項業務毛利率大幅上升至27.63%。從細分產品來看，啤酒釀造設備業務中，去年該公司糖化發酵等單設備銷售、單系統項目毛利率分別為15.91%、23.04%，今年上半年分別上升至27.21%、30.10%。

此外，樂惠國際無菌灌裝設備毛利率2017年上半年毛利率為27.77%，相對于去年的25.26%亦有所提升。

從前十大客戶毛利率來看，樂惠國際的毛利率也處于向上的勢頭。在2016年，主要客戶中，該公司對荷蘭喜力啤酒有限公司、百威英博啤酒集團、青島啤酒股份有限公司銷售毛利率分別為21.10%、14.52%、17.09%，而在2017年上半年，公司對上述客戶的銷售毛利率分別上漲至24.38%、16.07%、24.25%，其中青島啤酒股份有限公司毛利率大幅上漲了7.16個百分點。

與可比公司相比，樂惠國際的盈利能力亦明顯處于較高水平。

2014年至2017年上半年，樂惠國際啤酒釀造設備業務毛利率分別為25.53%、27.12%、23.97%、27.63%，中集安瑞科綜合毛利率分別為18.76%、18.60%、17.61%、16.15%。

嚴格篩選項目

《號外財經》發現，采取靈活的價格策略搶占國內外市場份額的同時，對項目的嚴格篩選，是樂惠國際毛利率在今年上半年上升的主要原因。

該公司啤酒釀造設備業務中的單系統項目，主要是原料處理、糖化、發酵環節主要設備的集成，如糖化系統項目、發酵系統項目。報告期內，單系統項目毛利率穩定。2017 年1-6 月該類項目毛利率較高主要是由于Habesha 二期項目及喀麥隆UCB 項目等海外區域性客戶項目驗收所致，此類客戶毛利率較高。

如2017年上半年，該公司與Habesha Breweries ShareCompany的合同數量高達9個，產品類型為啤酒釀造設備，營業收入為3,117.75萬元，毛利率高達36.74%。

糖化、發酵等單設備銷售主要是各類單機設備，由于啤酒釀造過程的復雜性，該類項目合同標的復雜，涉及多類設備。報告期內單設備銷售以各類罐體為主，單純罐體制造普遍毛利率較低，2014 年度及2015 年度樂惠國際承接了如尼日利亞、緬甸、埃塞俄比亞等國家的項目，海外項目占比相對較高，該類項目毛利率較高，導致2014 年度及2015 年度單體設備銷售毛利率較高。2014年-2015年，該公司糖化、發酵等單設備銷售毛利率分別為42.66%、33.21%。雖然在2016年該項目毛利率有所下滑，但在2017年企穩回升。

2017 年1-6 月，樂惠國際的飲料無菌灌裝設備保持了較好的毛利率水平，而啤酒無菌灌裝設備項目毛利率較上年度有較大提高，主要是受喀麥隆UCB 項目的影響，其項目規模大，且毛利率較高。

如2017年上半年，喀麥隆UCB 36000 瓶/小時玻璃啤酒灌裝生產線項目的收入為3,240.81萬元，毛利率則高達38.39%。

在搶占國內外市場份額的同時，采取靈活的價格策略和對項目的嚴格篩選，保證了公司毛利率在今年上半年上升的趨勢。

樂惠國際如希望采用開發的新產品或新技術，需要客戶給予更多支持，為爭取業務機會此類項目毛利率通常較低。對于規模特別大，尤其是整廠交鑰匙項目，目前雖然有能力參與的競爭對手不多，而且整廠交鑰匙的商業模式正在快速獲得客戶認可，為搶占市場先機，公司一般采取適當的價格策略。較為典型的如2016 年喜力啤酒東帝汶整廠交鑰匙項目，該項目為全球第一個從廠區設計、土建、設備制造、安裝和調試等全環節的整廠項目，同時又是著名的喜力啤酒的項目，在行業里具有較強標桿示范效應，樂惠國際為爭取該項目設定了較低的報價。

此外，樂惠國際根據承接項目時其他在手訂單數量、生產能力等因素設定毛利率水平，判斷是否承接項目。如對于合同金額不大，又有一定制造難度和周期的項目，公司整體利益和效率角度考慮，在談判時設定的毛利率空間較大，如果低于預期公司則選擇放棄該項目。