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　　摘要

　　摒棄博弈思維，以龍為首制造為王

　　我們在10.16《配置盈利，留心利率》中指出需要留意債券長端利率上行對A股估值水平形成抑制，應利用震蕩配置盈利修復的方向。盡管十年期國債利率已創新高，但在A股龍頭股強勁的三季報面前難以打破盈利牽牛。當前大部分投資者對11-12月的A股市場心存疑慮，而我們認為市場已經對中國金融去杠桿加速、年末資金兌現預期以及美聯儲加息做了相當多的討論，盡管當前市場的倉位偏重，但通脹預期升溫將使得居民端增量資金小規模入市，由于DDM模型貼現率難以改善，因此A股仍將呈現結構性牛市即盈利牽牛，行業配置把握“制造為王”，從前期的上游行業轉為設備制造，推薦機械行業：集成電路設備、高鐵設備等與大金融，主題投資“強起來”。

　　以龍為首經歷從沙盤推演到業績確認

　　A股短期風格自9月13日開始切換，大盤>中盤>小盤，上漲股票的主要特征為高ROE、大市值、高業績增速，同時對單純的估值指標不敏感，而是更注重估值與業績的匹配。與3-5月的大盤股行情不同的是，相較于3月時追求業績的穩定性，本輪上漲對業績增速的訴求相對更強，我們認為是A股延續盈利牽牛的同時對遠期可兌現業績的接受度提升的信號，而以龍為首的邏輯從行業供求關系&發行制度變化以及北向資金推動（參見4.9《三問A股龍頭估值》）演變成了龍頭市占率提升兌現。9月工業企業利潤數據顯示，家電、食品飲料、商業貿易、機械設備等行業集中度提升，上市公司前三市值公司利潤占比分別從2015Q1的67%、49%、4%、19%提升至2017H1的76%、51%、15%、27%。

　　價淡量穩，行業配置立腳資產周轉率

　　黑色和主要化工品進入價格淡季，“價淡量穩”影響行業銷售凈利率難以向上，“量穩產能縮”下行業資產周轉率繼續改善。周期性行業中的多數上游行業，凈資產收益率與銷售凈利率相關性更高，而中游設備制造，凈資產收益率與銷售凈利率、資產周轉率相關性均較高。國內脫虛入實大環境+外部需求復蘇+十九大復興之路政策方向下，流動性從居民和政府部門向企業部門轉移，可貿易的資本品耐用品制造業將是經濟主力。資本品耐用品制造除經歷傳統業務的周期性修復之外，長期以來產業轉型升級的努力也將逐步落地，延長盈利能力的修復。主線仍是“制造為王”，但當前行業配置從前期的上游行業，轉為設備制造，推薦機械行業：集成電路設備、高鐵設備等，繼續推薦大金融。

　　基金三季報：結構性加倉TMT與消費

　　基金三季報“三喜臨門(17.910, 0.23, 1.30%)”：偏股基金規模環比升2.37%；倉位升至85.17%創2015 Q2以來新高；整體業績跑贏主板、跑輸中小板。繼續加倉主板、減倉中小創，但主板依舊低配，中小創超配比例位于歷史中值附近。行業配置層面，TMT延續分化，加倉電子通信，減倉軟件傳媒；加倉必需消費如醫藥生物，減倉可選消費如家用輕工；周期品加倉化學制品、水泥、鋼鐵、煤炭，減倉工業金屬；顯著減倉中游制造、公共產業。重倉股集中在白酒、電子龍頭，加倉稀有金屬、白酒龍頭。消費（食品飲料/家電/醫藥生物）、金融較歷史中值仍顯著低配，具備籌碼安全性。

　　以龍為首配置轉向設備制造+大金融

　　堅定盈利牽牛，以龍為首，制造為王。當前行業配置從前期的上游行業，轉為設備制造，推薦機械行業：集成電路設備（長川科技(53.380, -1.11, -2.04%)）、高鐵設備等，繼續推薦大金融（招商銀行(28.100, 1.55, 5.84%)+新華保險(60.830, 0.57, 0.95%)）。十九大“強起來”關鍵在當前決勝階段完成化解重大風險、精準脫貧、防治污染三大任務，從產業創新、區域機會和精準扶貧三條主線關注“強國決勝”相關投資機會：產業創新關注強國強軍的混改主題（中航機電(11.110, -0.08, -0.71%)）、強國重器5G（中興通訊(30.080, 0.08, 0.27%)）、強國“芯”半導體（華天科技(7.990, -0.20, -2.44%)），區域機會關注海南（海南高速(7.570,0.06, 0.80%)）和上海自貿港（上港集團(8.000, 0.44, 5.82%)），精準扶貧關注土地流轉（輝隆股份(9.040, 0.14, 1.57%)）。

　　正文