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怡達化學：募投項目持續盈利存變數 前主辦券商提示風險

2017-10-30 07:37 | 來源:未知 | 作者:未知 | [上市公司] 字號變大| 字號變小

怡達化學從預披露到過會的速度可謂“神速”，作為又一家即將成功轉板的企業，《號外財經》在其招股書中仍發現諸多隱患。
 
《號外財經》訊
 
江蘇怡達化學股份有限公司（以下簡稱：怡達化學）主營醇醚及醇醚酯類有機化工產品的技術研發、生產及銷售。該公司擬在深交所公開發行股票不超過2005萬股募集資金總額為4.02億元用于擴能建設年產2萬噸乙二醇丁醚系列及1萬噸丙二醇甲醚系列產品項目、3萬立方液體化工品倉儲項目、年產200噸鈦硅分子篩（TS-1）催化劑項目、補充與主營業務相關的流動資金，投資額分別為1.1億元、1.12億元、8,987萬元、9,000萬元，保薦機構為光大證券。
怡達化學從預披露到過會的速度可謂“神速”，作為又一家即將成功轉板的企業，《號外財經》在其招股書中仍發現諸多隱患。
 
短期借款激增 熱衷購買理財產品
報告期內，怡達化學的合并資產負債率為63.49%、57.19%、43.70%、39.89%，總體來看其資產負債率呈下降趨勢。但《號外財經》在查閱招股書后發現，怡達化學2014-2016 年末其流動比率、速動比率均低于可比公司平均水平，而同期資產負債率卻高于可比公司平均水平，由此可見其總體償債能力在行業內表現一般。
而怡達化學的短期借款在2016年度增加5000萬元，而同年其貨幣資金驟降6687.80萬元，對此怡達化學在招股書中解釋為2016 年，公司將暫時閑置資金購買理財產品并預付泰興怡達土地款等，使得貨幣資金較以前年度下降6687.80萬元。
《號外財經》在仔細翻閱招股書后發現，2016 年怡達化學預付江蘇省泰興經濟開發區管理委員會土地預繳款為4751.04 萬元，系有1936.76萬元貨幣資金被用于購買理財產品，而2016年全年公司用于購買理財產品的凈現金流出高達12200萬元。
另外，2016年怡達化學經營活動產生的現金流量凈額為4107.77萬元，而上年同期為1.66億元，對此怡達化學解釋為報告期內公司應付票據、應付賬款減少較多。但《號外財經》發現，2016年、2017年6月末怡達化學的經營活動產生的現金流量凈額為4107.77萬元、967.19萬元，而同期凈利潤為5947.18萬元、3068.05萬元，經營活動產生的現金流量凈額小于其凈利潤，由此可見怡達化學未來的銷售資金回款壓力較大。
怡達化學為取得銀行借款以部分固定資產、土地使用權等資產作為抵押，但在公司短期負債激增與銷售資金回款難的雙重壓力影響下，怡達化學仍使用大量資金購買理財產品，可見怡達化學對購買理財產品的熱衷程度，報告期內其銀行理財產品購買收益分別為0.83萬元、13.3萬元、52.98萬元、126.28萬元，隨著投資收益的增加怡達化學對理財產品的投入也大幅增加，但這類投入將大量占用公司資金資源，此舉的合理性或有待商榷。
 
營收減少仍增利 成本控制或難維系
怡達化學一方面熱衷購于買理財產品，但其營業收入卻在2016年相對2015年下降9224.04萬元，而報告期內其歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為-551.71萬元、1774萬元、5162.02萬元、5825.75萬元、2606.93萬元。營業收入下降凈利潤增加，這主要得益于營業成本的下降，而其中財務費用與資產減值損失成為了關鍵因素。
《號外財經》發現，怡達化學財務費用下降主要因公司歸還了部分銀行借款，使得利息支出金額較上年下降459.45萬元。另外，2016年通過定增募集資金補充了流動資金，同時降低了票據貼現的規模，且新增的5,000萬元的流動資金貸款集中在下半年，故而利息支出金額較上年下降1026.16萬元。
而資產減值損失的減少主要因，2015年珠海怡達擬進行技術改造，將原使用 水煤漿為燃料的兩臺熱油爐，改為蒸汽供熱；原有裝置報廢，故而相關資產發生固定資產減值損失805.28萬元。該公司2015年、2016年資產減值損失分別為1069.22萬元、227.50 萬元，由此可見2016年怡達化學的財務費用與資產減值損失的減少具有一定偶然性，未來能否持續存在很大不確定性。
 
光大系挺身保駕護航  前主辦券商發聲質疑
據招股書顯示光大江陰、光大國聯合計持有發行人 367.18萬股，占發行人本次發行前總股本的6.11%。更為重要的是怡達化學的這兩個股東與此次IPO發行的保薦券商光大證券同屬于光大系企業。若此次怡達化學成功上市，光大系將成為除了實際控制人劉氏家族外最大受益者之一。
而光大江陰、光大國聯的實際控制人光大控股對怡達化學的投資從其籌備新三板上市就已開始，在怡達化學登陸新三板后，光大控股看好新三板轉板A股的趨勢，仍繼續持有怡達化學股權。
同時，《號外財經》發現怡達化學在招股書中披露了，2014年2月8日，公司股東劉杏元、劉準、沈桂秀、劉昭玄與光大國聯、光大江陰、李哲、李相如（四位股東以下合稱“光大基金”）簽訂《增資補充協議二》。協議約定劉杏元、劉準、沈桂秀、劉昭玄自協議簽訂之日起至 2016 年 6 月 30 日的期間內在確保光大基金的年均投資收益率不低于8%的情況下，享有主動提出回購或介紹獨立第三方受讓乙方股份的權利。此后的2016 年1月8日光大江陰、光大國聯合履行了相應回購與受讓請求，可見光大控股早已在怡達化學身上獲得超額收益。
怡達化學在新三板時期，主辦券商為平安證券，而在籌備沖擊創業板會后聘請了與大股東同屬光大系的光大證券，或許也是希望光大系能為其順利上市保駕護航。
但在怡達化學招股書簽訂的第二天，2016年12月23日，平安證券發布風險揭示公告，稱怡達化學在編制IPO申報財務報告時，采用追溯重述法對公司2013年度合并現金流量表、現金流量表進行了差錯更正，質疑怡達化學財務會計基礎管理工作、對會計準則的理解尚待加強。
 
產品收入增加難增利 未來盈利存變數
《號外財經》發現怡達化學的三大主要產品醇醚系列產品、醇醚酯系列產品、汽車制動液銷售收入2016年相較于2015年全線下跌，而醇醚酯系列產品銷量雖略有上升，但由于產品單價下降造成銷售收入反而下降4705.86萬元。
雖然2017 年上半年醇醚系列產品、醇醚酯系列產品銷售收入相較去年同期增長26.38%、15.70%，但這一定程度上是由于與上年同期相比，原材料價格的上漲使得產品銷售單價也隨之上漲所致，而其產品價格的漲幅卻也略低于原料價格的漲幅，因此在增收的同時
其毛利率全線下跌。
    因此，募投項目擴增的年產2萬噸乙二醇丁醚系列及1萬噸丙二醇甲醚的產能，能否為公司未來帶來毛利的大幅提升，現階段看來也很大程度上受到未來產品價格的漲幅能否超過原料價格漲幅的因素影響，募投項目的持續盈利能力存在較大變數。

《電鰻快報》

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