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《號(hào)外財(cái)經(jīng)》訊

宋記霞

江蘇精研科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：“精研科技”，股票代碼：300709)今日申購(gòu)，，總發(fā)行數(shù)量，該公司首次公開(kāi)發(fā)行2200萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格38.7元，擬募集資金主要用于投資以下三個(gè)項(xiàng)目：擴(kuò)建高密度 MIM 產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，在MIM技術(shù)已逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的情況下，精研科技的毛利率水平雖然出現(xiàn)較大波動(dòng)，但是仍然遠(yuǎn)高于同行一倍之多，盈利能力強(qiáng)還是利潤(rùn)虛高?此外，精研科技外協(xié)加工占比較高，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率畸高有蹊蹺 涉嫌虛增利潤(rùn)

公開(kāi)資料顯示，精研科技主要為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、筆記本及平板電腦等消費(fèi)電子領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域大批量提供高復(fù)雜度、高精度、高強(qiáng)度、外觀精美的定制化 MIM 核心零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋了諸如手機(jī)卡托、攝像頭裝飾圈、按鍵、穿戴設(shè)備表殼、表扣、筆記本散熱風(fēng)扇、汽車零部件等多個(gè)細(xì)分門類。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2014-2017年6月，精研科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.10億、4.54億、7.09億、4.15億，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3260萬(wàn)、1.20億、1.62億、7674萬(wàn)。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，該公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。

毛利率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利的基礎(chǔ)，高毛利率可以為企業(yè)帶來(lái)更大的獲利空間，因此毛利率是反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo);對(duì)于IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，毛利率顯得尤為重要。《號(hào)外財(cái)經(jīng)》根據(jù)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2014年年度至2017年6月份的報(bào)告期，精研科技的綜合毛利率分別為36.33%、52.37%、46.42%和 41.12%，毛利率較高且大幅波動(dòng)。

據(jù)了解，2014-2016年，同行可比上市公司的毛利率平均值分別為23.72%、21.47%和23.64%。顯然，精研科技的毛利率遠(yuǎn)高于同行可比上市公司，甚至高出一倍之多。

根據(jù)招股書(shū)披露，精研科技的核心技術(shù)MIM 工藝到 20 世紀(jì) 90 年代初，已逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)，預(yù)計(jì)到 2018 年我國(guó) MIM 市場(chǎng)規(guī)模將突破 70 億元。此外，大量的企業(yè)涌入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也正因如此，精研科技的毛利率才出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

雖然波動(dòng)幅度較大，但仍然遠(yuǎn)高于同行，精研科技有何過(guò)人之處，能夠獲得如此高的毛利率呢?對(duì)此，精研科技僅以“工藝技術(shù)及產(chǎn)品類別差異、應(yīng)用領(lǐng)域差異、客戶結(jié)構(gòu)及定價(jià)水平差異、規(guī)模差異四個(gè)方面造成的”含糊了事。

外協(xié)加工占比較高 經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》研究其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，精研科技主要產(chǎn)品需實(shí)施的關(guān)鍵工序主要包括喂料制作、注射、脫脂、燒結(jié)及燒結(jié)工序后的產(chǎn)品整形、金屬加工及表面處理等后制程工序，而喂料制作、注射、脫脂、燒結(jié)等工藝環(huán)節(jié)是公司的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心技術(shù)，即為該公司 MIM 技術(shù)的具體應(yīng)用環(huán)節(jié)。

報(bào)告期內(nèi)，精研科技主要集中于 MIM 核心工藝環(huán)節(jié)的產(chǎn)能擴(kuò)大、技術(shù)更新及產(chǎn)品研發(fā)，將非核心工序的實(shí)施委托外協(xié)供應(yīng)商完成。并因臨時(shí)性產(chǎn)能不足，部分小批量產(chǎn)成品的全制程生產(chǎn)過(guò)程也委托外協(xié)加工，同時(shí)存在向部分外協(xié)供應(yīng)商實(shí)施材料采購(gòu)的情形。

根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期各年度精研科技向外協(xié)供應(yīng)商采購(gòu)金額占公司采購(gòu)總額的比重相對(duì)較高，外協(xié)加工費(fèi)成本為該公司產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成部分，2014-2016年，外協(xié)交易總額占該公司采購(gòu)總額的比重分別為 69.22%、56.74%和 67.82%，外協(xié)加工費(fèi)成本占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為 44.26%、30.14%和 43.46%，占比相對(duì)較高。

除了加重成本壓力之外，隨著外協(xié)加工規(guī)模的不斷擴(kuò)大，外協(xié)費(fèi)用的支出也加大了精研科技的負(fù)債壓力。根據(jù)招股書(shū)披露信息，報(bào)告期內(nèi)，該公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率50%左右，主要由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，其中應(yīng)付賬款占比最大，而這主要因?yàn)橥鈪f(xié)加工費(fèi)的不斷上升。

精研科技披露，為最大程度上建立核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)門檻，該公司形成“自主完成核心工序，外協(xié)加工輔助工序”的生產(chǎn)安排。但隨著公司業(yè)務(wù)的逐年擴(kuò)大，外協(xié)加工服務(wù)需求也會(huì)不斷增加，如果未來(lái)外協(xié)供應(yīng)商出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，或是不能滿足公司需求，將會(huì)直接影響公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定，對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展增加不確定性。

此外，《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，精研科技的外協(xié)加工涉及少量核心技術(shù)工序的加工業(yè)務(wù)，雖然該公司對(duì)外協(xié)供應(yīng)商實(shí)施了相應(yīng)的保密措施，但是一旦出現(xiàn)技術(shù)泄露，將會(huì)直接影響公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。

精研科技此次IPO募集資金主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能，但從產(chǎn)能利用率來(lái)看，該公司的產(chǎn)能利用率基本維持在90%以下，產(chǎn)能利用率較低，另外，根據(jù)公司目前經(jīng)營(yíng)狀況，新增的產(chǎn)能能否完全消化還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。