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?   “縮表”10月正式啟動

   根據(jù)美聯(lián)儲的政策決定，目前1%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間被維持不變。根據(jù)美聯(lián)儲當天發(fā)布的報告，今年內(nèi)美聯(lián)儲很可能還將加息一次，明年還將再加息3次。自2015年12月啟動此輪加息以來，美聯(lián)儲已累計加息4次共100個基點。

自10年前次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲先后通過數(shù)輪QE來以支持經(jīng)濟，資產(chǎn)負債表的規(guī)模也從危機前的不到1萬億美元膨脹至目前的約4.5萬億美元。為此，美聯(lián)儲將于下個月正式通過逐步減少對到期證券本金再投資來被動“縮表”。

富國銀行投資機構評論稱，美聯(lián)儲未來加息路徑將是“漸進”的。而美聯(lián)儲“縮表”最初將在每月削減100億美元，此后每季度增加100億美元。

在美聯(lián)儲的政策決定公布后，市場對該央行在12月加息的預期攀升至更高水平。根據(jù)CME集團的FedWatch工具，利率市場預期12月份加息概率已經(jīng)高達70.5%，而決策公布前一天為56.6%。

盡管美聯(lián)儲已經(jīng)擺明逐步退出的計劃，有關通脹的疑慮仍令一些業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑未來加息面臨不確定性。富達國際投資方案設計主管David Buckle便指出，奇怪之處在于美聯(lián)儲下調(diào)了短期通脹預測，預計2017年的核心個人消費支出平減指數(shù)僅為1.5%，2018年則為1.9%。他質(zhì)疑這一水平是否足以支持美聯(lián)儲在12月加息。

短期市場影響有限

在金融市場方面，美聯(lián)儲的政策決定公布后，美股市場標普金融股指數(shù)20日收漲0.62%，在所有十一大板塊中位列第三。金融股在過去9個交易日內(nèi)有8日上漲，累計漲幅超6%，該板塊被認為將受益于加息。當日，標普500指數(shù)漲幅為0.06%，道瓊斯指數(shù)起初小幅下滑，但此后很快收復失地。

多家機構認為，此次政策調(diào)整的短期影響有限。荷寶投資解決方案組首席投資官Lukas Daalder便對上證報記者表示，2017年的“縮表”規(guī)模約為300億美元，這不會在金融市場上產(chǎn)生太大直接影響。他認為，真正受到影響的將是市場預期，但在這方面，市場繼續(xù)選擇一種相對寬松的解釋。由于“縮表”在美國的影響有限，很難說它會對亞洲市場產(chǎn)生非常強烈的影響。

人民幣匯率的表現(xiàn)就頗為淡定。21日，人民幣匯率開盤回撤300點，緊接著震蕩上行，下午4點半，人民幣匯率報收5.5934，小幅回調(diào)192點。

外匯專家韓會師認為，美聯(lián)儲“縮表”利好美元，但未必利空人民幣。經(jīng)歷了最近兩年的波動，人民幣雙向波動格局正在逐步成型，投資者也逐漸從單邊思維中擺脫出來。美聯(lián)儲“縮表”若能推動美元階段性走強，可以為人民幣的雙向波動創(chuàng)造較好的外部環(huán)境。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平對記者表示，總體來看，美聯(lián)儲“縮表”、可能的年內(nèi)再度加息，以及可能的稅改落地，短期有助于美元走強。但連平強調(diào)，這會給人民幣匯率帶來多大的影響，關鍵還是取決于中國經(jīng)濟的基本面。中國經(jīng)濟增長穩(wěn)中有進、國際收支平穩(wěn)，都支撐著人民幣匯率走穩(wěn)。因此，人民幣不會大幅貶值，同時在前期市場因素帶動人民幣快速升值后，人民幣也不太可能再次出現(xiàn)大幅升值。未來，人民幣匯率彈性加大，階段性雙向波動的可能性較大。

貴金屬方面，受“縮表”影響，北京時間21日凌晨，國際市場金價盤中下探。接受記者采訪的市場人士認為，“縮表”計劃屬意料之中，對于黃金而言，屬于負面影響，加之美元指數(shù)近期存在技術反彈需求，風險事件減少導致避險情緒下降，黃金短期內(nèi)的調(diào)整仍將持續(xù)。

不過，雖然短期內(nèi)黃金會因縮表帶來的強勢美元而承壓，但在華安基金指數(shù)與量化事業(yè)部總經(jīng)理許之彥看來，就中長期而言，“縮表”會對美國股市和債市產(chǎn)生負面影響，刺激金融體系內(nèi)避險情緒的需求，再加上人民幣匯率的雙向波動加劇，黃金作為抗風險的重要投資工具，未來前景依然保持樂觀。

值得一提的是，今年以來以人民幣計價的黃金漲幅顯著落后于美元計價的黃金價格，許之彥分析認為，美聯(lián)儲縮表計劃帶動的美元反彈，將刺激以人民幣計價的黃金價格的反彈。

機構布局QT時代

市場人士對于QT的長期影響更為關注。

荷寶投資解決方案組首席投資官Lukas Daalder對上證報記者表示，目前而言，QT將對債券不利，股票可能會提供更好的價值。從某種意義上說，QT可以被視為經(jīng)濟實力的象征，這應該有助于支持股市。

工銀國際的經(jīng)濟學家則認為，雖然美聯(lián)儲本輪“縮表”的總體規(guī)模和累積效應基本確定，但“縮表”進程的細節(jié)表明，2019年潛藏著重大的政策拐點。從2019年下半年開始，美聯(lián)儲可能啟動“Smart Sell”操作，即利用被動“縮表”進程中空置的“縮表”配額，相機主動賣出長債和抵押貸款支持證券，以針對性地修復收益率曲線。

他們認為，如果上述操作如期啟動，將進一步加速長期強效應的釋放，因此風險偏好有可能受到持續(xù)而劇烈的沖擊，引發(fā)美股等風險資產(chǎn)估值大幅調(diào)整，并對美元走勢形成有力支持。同時，這一操作可能漸次導致自然利率低于實際利率，貨幣政策轉(zhuǎn)入實質(zhì)性緊縮，從而對美國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生真實挑戰(zhàn)。