“鐵打的掌趣，流水的股東和高管。”這是業(yè)界對(duì)掌趣科技（300315.SZ）的打趣。雖然業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但業(yè)界對(duì)其質(zhì)疑也不少。
2017年7月14日，掌趣科技發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.09億到3.35億，同比下降20%到50%。半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2億的利潤(rùn)，在上市公司中，也是極不容易的，但這一業(yè)績(jī)業(yè)內(nèi)并不看好。主要是因?yàn)橥扔兴陆担⑶覍?shí)現(xiàn)收益更多是靠并購(gòu)而非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)生式增長(zhǎng)，此外，股東大規(guī)模套現(xiàn)，也受到市場(chǎng)關(guān)注。
不過(guò)掌趣科技方面卻對(duì)外表示，此前公司通過(guò)并購(gòu)做大體量，后續(xù)要走技術(shù)研發(fā)之路，高管和股東頻繁變動(dòng)是為更專業(yè)的人讓路。
頻繁并購(gòu)商譽(yù)問(wèn)題待解
在A股市場(chǎng)上，掌趣科技是典型的通過(guò)頻繁并購(gòu)而實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大的企業(yè)。
掌趣科技自2012年上市后，先后收購(gòu)了動(dòng)網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游網(wǎng)絡(luò)、天馬時(shí)空等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，并戰(zhàn)略投資了Unity Software Inc、歡瑞世紀(jì)(8.050, 0.01, 0.12%)。其中，根據(jù)公告信息，上市公司對(duì)動(dòng)網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游網(wǎng)絡(luò)和天馬時(shí)空等公司的收購(gòu)都存在極高的溢價(jià)，而動(dòng)輒幾十億的收購(gòu)帶來(lái)的直接問(wèn)題就是商譽(yù)高企。截至2017年3月31日，掌趣科技商譽(yù)金額為56億元，總資產(chǎn)105億元，商譽(yù)一個(gè)科目就占總資產(chǎn)的53%。
所謂商譽(yù)，是指能在未來(lái)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力（如社會(huì)平均投資回報(bào)率）的資本化價(jià)值。通俗地說(shuō)，在企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的商譽(yù)，實(shí)際就是購(gòu)買方支付的超過(guò)被購(gòu)買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。而這部分往往存在著減值的可能。
掌趣科技在2013年、2014年、2015年展開了大規(guī)模的并購(gòu)，根據(jù)上市公司2017年4月25日發(fā)布的公告，玩蟹科技、上游網(wǎng)絡(luò)和天馬時(shí)空三家公司僅上游信息存在業(yè)績(jī)承諾未完成的情況。根據(jù)上市公司同日發(fā)布的《減值測(cè)試審核報(bào)告》，玩蟹科技和上游信息均順利通過(guò)了大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所減值測(cè)試，并未發(fā)生減值。
公告提醒投資者，掌趣科技2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.18億，而其全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億，也就是說(shuō)，2016年下半年僅實(shí)現(xiàn)9000萬(wàn)凈利潤(rùn)。并且據(jù)公告，收購(gòu)的一些公司未兌現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)，這也需要投資者注意。
但對(duì)于收購(gòu)，掌趣科技卻有自己的看法，掌趣科技CEO胡斌在接受采訪時(shí)表示，“商譽(yù)是并購(gòu)必然附帶的會(huì)計(jì)處理產(chǎn)物，如果為了規(guī)避商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，我們就放棄投資并購(gòu)，這樣企業(yè)規(guī)模只能停留在‘小作坊’級(jí)別，如何才能壯大？尤其在手游這樣一個(gè)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，（放棄并購(gòu)）這無(wú)異于因噎廢食。”
掌趣科技營(yíng)收逐年擴(kuò)大，凈利潤(rùn)也從2012年的8230萬(wàn)元增長(zhǎng)至2016年的5.09億元，年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率63%。掌趣科技自2008年公開披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)，營(yíng)收和利潤(rùn)也已保持9年高速增長(zhǎng)，從未出現(xiàn)下滑，9年年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為120.58%。所以，以往并購(gòu)確實(shí)也如公司CEO胡斌所說(shuō)，促進(jìn)了掌趣科技的迅速發(fā)展，但這條路能否持續(xù)下去仍需要觀察。
管理層變動(dòng)的不同解讀
掌趣科技原董事長(zhǎng)姚文彬曾表示，游戲行業(yè)從PC到手游、從2G到5G、從月流水百萬(wàn)的游戲到現(xiàn)在日流水過(guò)億，與十年前相比發(fā)生了翻天覆地的變化，行業(yè)已從資本運(yùn)作時(shí)代發(fā)展到了產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)代，企業(yè)的發(fā)展只有順應(yīng)它的變化，才能永遠(yuǎn)立于不敗之地。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，如今的游戲產(chǎn)業(yè)大環(huán)境已經(jīng)與2012年、2013年粗放式發(fā)展不一樣了，那時(shí)候可以靠資本驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)好團(tuán)隊(duì)，而如今一家公司如果不是產(chǎn)品導(dǎo)向型就沒價(jià)值。如果以姚文彬?yàn)榇淼墓芾韺邮钦迫さ牡谝淮I(lǐng)導(dǎo)人，12年一個(gè)周期，那下一代領(lǐng)導(dǎo)人一定是產(chǎn)品及業(yè)務(wù)導(dǎo)向型人才。
當(dāng)下，手游研發(fā)市場(chǎng)呈雙寡頭格局，2016年騰訊和網(wǎng)易兩家公司收入占比超過(guò)市場(chǎng)份額六成。東興證券(19.390, 0.83, 4.47%)研報(bào)指出，手游行業(yè)研運(yùn)一體化，全產(chǎn)業(yè)鏈布局已成趨勢(shì)。隨著用戶的流量向少量?jī)?yōu)質(zhì)游戲集中，行業(yè)已進(jìn)入精品化競(jìng)爭(zhēng)的階段。
這種背景下，姚文彬表示，自己已經(jīng)沒有能力帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)搞研發(fā)，因此讓賢給能力更強(qiáng)的人，也會(huì)有員工持股計(jì)劃。
群益證券發(fā)布研報(bào)表示，公司擬設(shè)立員工持股計(jì)劃，實(shí)際控制人姚文彬擬通過(guò)大宗交易方式向員工持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓不超過(guò)5200萬(wàn)股股票（占總股本的1.88%），并為員工持股計(jì)劃提供資金支持。員工持股計(jì)劃的實(shí)施有利于穩(wěn)定和激勵(lì)公司核心人才，推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。
胡斌在接受采訪時(shí)表示，網(wǎng)上流傳的集體減持、辭職的消息并不完全屬實(shí)。絕大部分高管都在職，一手搭建了幾乎所有的業(yè)務(wù)高管團(tuán)隊(duì)，董事長(zhǎng)等關(guān)鍵位置人員更換對(duì)于掌趣科技是領(lǐng)導(dǎo)層年輕化的平穩(wěn)過(guò)渡。
大股東減持套現(xiàn)數(shù)十億
根據(jù)華誼兄弟(9.210, 0.07, 0.77%)7月26日的公告稱，華誼兄弟于7月24日、25日以集中競(jìng)價(jià)的方式，共拋售2711萬(wàn)股掌趣科技股票，獲得凈收益9700萬(wàn)元。截至2016年底，華誼兄弟累計(jì)20次拋售掌趣科技股票，共獲益23.77億元，僅2016年一年就套現(xiàn)12.76億元，相當(dāng)于華誼兄弟2016財(cái)年凈利潤(rùn)的92.2%。迄今為止，華誼兄弟共拋售掌趣科技股票21次，套現(xiàn)24.74億元，手中所持掌趣科技股份僅剩0.42%。
公司實(shí)際控制人姚文彬也進(jìn)行了減持。根據(jù)東方財(cái)富(14.590, 0.64, 4.59%)客戶端顯示，2016年，掌趣科技主要股東套現(xiàn)金額近30億元。兩年時(shí)間里，大股東及管理層一共“卷走”60多億，十幾位管理層陸續(xù)辭職。
胡斌接受采訪時(shí)表示，減持的話題被炒了很久，且不能一概而論，掌趣科技對(duì)華誼兄弟而言是基于其早期布局游戲產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)，這其中可能出于公司發(fā)展所需要的資金需求。這也證明掌趣科技自身盈利能力很強(qiáng)，從上市之前全年?duì)I收1.8億元到2015年突破11億元，這是一個(gè)非常可觀的投資回報(bào)。姚文彬先生減持一方面是個(gè)人資金的需求；另一方面也綜合考慮到了為公司戰(zhàn)略發(fā)展提供一定資金支持，他向公司提供達(dá)3億元的無(wú)息借款。
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