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　　計劃似乎永遠趕不上變化，原打算采取定增方式收購浙江東江能源科技股份有限公司（以下簡稱東江能源）的嘉澳環(huán)保，卻在今年3月遇到終止定增，不得已，其只能自掏腰包進行收購。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在東江能源關(guān)聯(lián)公司的欠款難追回來的背景下，嘉澳環(huán)保又開始尋找其他融資方式。截至去年末，嘉澳環(huán)保的貨幣資金僅為1.14億元，而期末短期借款余額則為3億元。由此，公司又提出“公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券”的融資預(yù)案，嘉澳環(huán)保打算用此次募集的2.5億元中的1.2億元調(diào)整負債結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，證監(jiān)會在審核上述方案時認為，用于還款的金額占募集總額比例達48%，不符合規(guī)定。為避免此次融資方案再次失敗，嘉澳環(huán)保將募集資金改為了1.85億元，5580萬元用于調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，目前該方案尚未通過證監(jiān)會的核準。

　　●公司主動終止上市以來首次定增

　　在登陸A股市場的7個多月后，嘉澳環(huán)保即提出了上市后的第一次定增方案。

　　去年11月29日，嘉澳環(huán)保擬以不低于67.62元/股的價格發(fā)行591.54萬股股票，定增合計募集資金4億元，其中2億元負責(zé)收購能與公司形成上下游互補的東江能源，剩余的2億元中，1.3億元運用在“年產(chǎn)20000噸環(huán)保增塑劑”項目上，7000萬元則用于補充流動資金。

　　在補充流動資金方面，記者注意到，截至去年9月末，嘉澳環(huán)保的負債總額達到3.55億元，資產(chǎn)負債率為35.97%，2016年的資產(chǎn)負債率為35.1%。而截至2016年末，國內(nèi)五家可比的同行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債率為33.41%。

　　然而，嘉澳環(huán)保在籌劃了四個多月后，也就是在今年3月卻終止了此次定增方案，終止的原因則是，公司此次非公開發(fā)行董事會決議距離前次募集資金到位日少于18個月，不符合相關(guān)規(guī)定。

　　雖然定增計劃未實現(xiàn)，但嘉澳環(huán)保仍然自掏腰包完成了對東江能源的收購計劃。其中，嘉澳環(huán)保此前已通過自有資金1.6億元支付了東江能源100%股權(quán)中的80%股權(quán)收項款（剩余4000萬元業(yè)績考核通過后支付）。

　　而由此帶來的是，截至去年末，嘉澳環(huán)保的貨幣資金為1.14億元，資產(chǎn)負債率依然維持在35%左右，而期末流動負債占公司總債務(wù)的比重卻達到96.33%。

　　●再拋可轉(zhuǎn)債預(yù)案融資

　　實際上，為了進一步優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風(fēng)險等，嘉澳環(huán)保曾于去年12月13日發(fā)布公告，使用部分閑置募集資金不超過8000萬元暫時補充公司日常經(jīng)營所需流動資金。

　　隨著嘉澳環(huán)保首發(fā)募集資金投資項目“年產(chǎn)6萬噸環(huán)氧植物油脂增塑劑項目”的持續(xù)推進，公司需要及時歸還上述暫時補充流動資金的募資。

　　據(jù)嘉澳環(huán)保6月21日公告，剔除上述閑置募集資金暫時補充流動資金因素的影響，2016年末和2017年3月末，嘉澳環(huán)保的貨幣資金余額分別為3446.85萬元和2657.35萬元，大幅低于公司維持日常生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)運行所需營運資金。

　　記者注意到，嘉澳環(huán)保自去年4月份上市以來，已多次向銀行申請授信額度，通過短期債權(quán)融資的方式補充營運資金缺口。

　　嘉澳環(huán)保方面向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，申請銀行授信是一種授信額度的審批，具體貸款金額以企業(yè)實際簽署的貸款協(xié)議為準，在目前銀行普遍收緊信貸的形勢下，以基準利率獲得授信是公司綜合實力的表現(xiàn)，并不代表企業(yè)面臨較大的資金壓力。

　　不過上述做法確實導(dǎo)致了公司短期負債占比較高，截至2015年末，公司流動負債為2.54億元，負債總額為3.56億元，占負債總額的比重為71.35%；而截至2016年末，嘉澳環(huán)保流動負債占公司總債務(wù)的比重則飆升至了96.33%。此外，嘉澳環(huán)保的短期借款余額為3億元，占負債總額的比例為85.57%，占比同樣較高。

　　資深財稅咨詢顧問馬靖昊介紹，流動負債中，除了包括跟銀行的借款外，還包括一些內(nèi)部產(chǎn)生的負債，比如公司上下游占用客戶的錢，也就是應(yīng)付賬款，而銀行的短期借款則是剛性的，如果銀行的短期借款占總負債比例較大的話，會給公司帶來資金壓力。如果一家上市公司的貨幣資金只能覆蓋公司流動負債的三分之一，其他的就要靠存貨變現(xiàn)的能力，應(yīng)收賬款回收和周轉(zhuǎn)的速度，如果這兩塊沒有問題，是可以提升公司償債的能力，包括短期償債的能力的。

　　天堂硅谷產(chǎn)業(yè)并購部總經(jīng)理李明分析稱，可能這家上市公司的融資方式是以短期為主，可能更多的是用信用類的資產(chǎn)方式去融資，“應(yīng)收款回收慢，應(yīng)付款流動快，公司只能通過借款的方式來支付，公司的短期負債就會比較高，相對來說，公司其他的負債就會比較良好。”

　　為了調(diào)整公司的負債結(jié)構(gòu)，以及繼續(xù)推進“年產(chǎn)20000噸環(huán)保增塑劑”項目，在終止定增當(dāng)日，嘉澳環(huán)保又發(fā)布了“公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券”的預(yù)案。

　　上海博蓋咨詢總經(jīng)理高劍鋒認為，這種方案與定增本質(zhì)上都是直接融資，在當(dāng)前管理層對于非公開發(fā)行再融資的間隔時間和融資規(guī)模有諸多限制的背景下，發(fā)行可轉(zhuǎn)債更容易。

　　在這份預(yù)案中，嘉澳環(huán)保擬計劃募集資金不超過2.5億元，其中，同樣的1.3億元用于投入“年產(chǎn)20000噸環(huán)保增塑劑”項目，剩余1.2億元則將通過歸還銀行短期借款的方式用于調(diào)整負債結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，此后證監(jiān)會對嘉澳環(huán)保的募資方案，出示了“反饋意見”。證監(jiān)會認為，用于還款的金額占募集總額比例達48%，不符合規(guī)定，要求嘉澳環(huán)保予以調(diào)整。

　　為避免此次募資方案再度“終止”，嘉澳環(huán)保于今年6月19日調(diào)整了募資方案。在調(diào)整后的方案中，嘉澳環(huán)保擬募資不超過1.85億元，1.3億元推進“年產(chǎn)20000噸環(huán)保增塑劑”項目的計劃沒有變，調(diào)整負債結(jié)構(gòu)的資金則變?yōu)榱?580萬元。

　　記者了解到，如若此次募資方案成功發(fā)行，嘉澳環(huán)保將向?qū)幉ㄣy行、民生銀行以及工商銀行償還短期借款共計5500萬元，同時在募集資金償還銀行借款后，嘉澳環(huán)保2016年末、2017年3月末的資產(chǎn)負債率分別為49.05%和42.56%。

　　●標的業(yè)績或進一步影響公司

　　除了要考慮調(diào)整目前公司短期負債較高的現(xiàn)狀外，東江能源今年業(yè)績能否達到預(yù)期，亦是需要公司考慮的事情。

　　在嘉澳環(huán)保收購東江能源之初，東江能源曾作出業(yè)績承諾，2017年至2019年業(yè)績分別為2000萬元、2500萬元和3000萬元，未達到部分由原股東沈漢興夫婦現(xiàn)金補足。

　　而在今年1~5月份，東江能源則虧損316.50萬元，主要是由于計提應(yīng)收賬款壞賬準備形成減值損失406.90萬元造成的。

　　值得一提的是，截至2016年9月30日，東江能源應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項2883萬元，而在與東江能源原股東沈漢興夫婦簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中，沈漢興夫婦承諾在約定期限內(nèi)，會幫助追回上述欠款。

　　然而，截至2017年5月18日，限期催繳欠款未有進展，對此嘉澳環(huán)保免去了沈漢興在東江能源的總經(jīng)理任職資格，同時嘉澳環(huán)保還表示，會采取一切合法手段在三個月內(nèi)追討欠款，積極彌補上述損失。

　　盡管嘉澳環(huán)保曾多次在公告中表示，今年東江能源達到業(yè)績預(yù)期的可能性很大，但是，嘉澳環(huán)保也做出了最壞的打算。嘉澳環(huán)保表示，如若東江能源的盈利未達到業(yè)績承諾的相關(guān)要求，且東江能源原股東未能及時履行或者不予履行現(xiàn)金補足義務(wù)，公司控股股東桐鄉(xiāng)市順昌投資有限公司（以下簡稱順昌投資）會將不足部分以現(xiàn)金形式支付給嘉澳環(huán)保，并視實際情況就該部分先行墊付的現(xiàn)金及時向相關(guān)責(zé)任方追討。

　　嘉澳環(huán)保稱，作為公司控股股東，順昌投資具有較為暢通的融資渠道籌措資金。

　　一方面，順昌投資能通過股權(quán)質(zhì)押獲得融資，截至2016年末，順昌投資持有公司44.65%股權(quán)，而截至今年6月21日，順昌投資累計質(zhì)押其持有公司股份約1815.37萬股，占其所持股份總數(shù)的55.43%，占嘉澳環(huán)保總股本的24.75%，質(zhì)押借款總額為3.6億元。

　　另一方面，截至今年6月21日，順暢投資還向上海證券交易所申請備案發(fā)行可交換公司債券。順昌投資擬采取非公開發(fā)行的方式面向合格投資者發(fā)行私募可交換債券，發(fā)行規(guī)模不超過5億元，分為兩個品種發(fā)行，品種一金額不超過人民幣2億元，期限不超過3年；品種二不超過3億元，期限不超過4年。