近期，A股市場(chǎng)流行起兜底增持風(fēng)潮，有的上市公司是玩真的，借機(jī)意圖炒作的亦有之。
6月以來(lái)，趙銳勇控股的長(zhǎng)城動(dòng)漫(9.920, 0.00, 0.00%)（000835）與長(zhǎng)城影視(10.440, -0.06, -0.57%)（002071）同時(shí)宣布，倡議員工積極買入自家公司股票，若產(chǎn)生虧損將由實(shí)控人實(shí)施兜底補(bǔ)償。面對(duì)這突如其來(lái)的“利好”，這兩家公司股票均有所反應(yīng)，但股價(jià)呈現(xiàn)出沖高回落之勢(shì)。
記者注意到，趙銳勇通過(guò)長(zhǎng)城影視文化企業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城集團(tuán)”）已控股3家A股上市公司，即長(zhǎng)城動(dòng)漫、長(zhǎng)城影視和天目藥業(yè)(32.890, 0.00, 0.00%)（600671）。不過(guò)，趙銳勇或許“手頭”并不寬裕，長(zhǎng)城集團(tuán)已將其持有的上述3家公司超過(guò)九成股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，而“長(zhǎng)城系”公司又都正謀劃著并購(gòu)重組。
有意思的是，6月12日晚間長(zhǎng)城影視也發(fā)布了兜底增持的補(bǔ)充公告，但這份公告卻與長(zhǎng)城動(dòng)漫存在著微妙的差異。從內(nèi)容來(lái)看，兩份公告都提到了實(shí)控人對(duì)增持補(bǔ)償最高限額，而長(zhǎng)城影視卻并未注明頂格補(bǔ)償金額；此外，長(zhǎng)城影視員工總?cè)藬?shù)則為418人、遠(yuǎn)多于長(zhǎng)城動(dòng)漫，而亦未像后者一樣公布詳細(xì)的崗位月平均薪酬。
三年凈利不及兜底金額
6月6日晚間，長(zhǎng)城動(dòng)漫發(fā)布公告，其實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)趙銳勇倡議，長(zhǎng)城動(dòng)漫及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入長(zhǎng)城動(dòng)漫股票。
與此同時(shí)，趙銳勇旗下控股上市公司長(zhǎng)城影視也發(fā)布增持倡議書(shū)。趙銳勇提出，基于對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)與公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的信心，提議公司及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入長(zhǎng)城影視股票，系A(chǔ)股影視行業(yè)首家“兜底增持”的企業(yè)。此后，兜底增持風(fēng)潮迅速擴(kuò)散，相關(guān)概念股已增至逾20只。
面對(duì)上述現(xiàn)象，為防范概念炒作泛濫，監(jiān)管層及時(shí)出手，從嚴(yán)規(guī)范與兜底增持相關(guān)的信息披露。
記者注意到，6月8日，深交所發(fā)布九點(diǎn)要求，包括上市公司應(yīng)披露增持主體、增持期限、兜底條款等具體內(nèi)容；披露倡議人補(bǔ)償員工持股虧損的具體實(shí)施細(xì)則；披露員工購(gòu)買公司股票的資金來(lái)源以及取得相關(guān)股份的表決權(quán)歸屬等。
在此背景之下，6月11日長(zhǎng)城動(dòng)漫發(fā)布增持補(bǔ)充公告，進(jìn)而披露了趙銳勇補(bǔ)償員工增持股票產(chǎn)生虧損的資金來(lái)源、在職員工數(shù)量、結(jié)構(gòu)和平均薪酬等多方面的信息。根據(jù)最新的補(bǔ)充公告顯示，趙銳勇承諾補(bǔ)償?shù)南揞~實(shí)際是，此次長(zhǎng)城動(dòng)漫、全資子公司及控股子公司員工通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)凈買入的長(zhǎng)城動(dòng)漫股票中，購(gòu)買總價(jià)不超過(guò)其月工資（截至2017年5月）12倍的部分所產(chǎn)生的虧損。
截止到2017年5月，長(zhǎng)城動(dòng)漫員工總數(shù)為191人，2016年6月-2017年5月期間，公司月平均總薪酬為138萬(wàn)元。由此，按長(zhǎng)城動(dòng)漫在冊(cè)員工人數(shù)及相關(guān)薪酬情況預(yù)計(jì)，趙銳勇可能承擔(dān)的最高補(bǔ)償限額為1660萬(wàn)元。
從另一角度來(lái)看，長(zhǎng)城動(dòng)漫2014年的凈利潤(rùn)為7473萬(wàn)元，2015年的凈利潤(rùn)為1839萬(wàn)元，2016年凈利潤(rùn)卻虧損8063萬(wàn)元。在入主四川圣達(dá)的三年時(shí)間里，長(zhǎng)城動(dòng)漫僅合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1248萬(wàn)元，此金額尚不足趙銳勇頂格補(bǔ)償兜底員工增持所需的1660萬(wàn)元。
九成股權(quán)被質(zhì)押
對(duì)于兜底補(bǔ)償金額的問(wèn)題，長(zhǎng)城動(dòng)漫表示，若出現(xiàn)極端情況，則補(bǔ)償金額會(huì)高于前述確定的金額，但是公司認(rèn)為這類情況出現(xiàn)的可能性極低。
似乎是為了打消投資者疑慮，長(zhǎng)城動(dòng)漫進(jìn)一步指出，趙銳勇對(duì)公司員工若因增持其股票產(chǎn)生的虧損進(jìn)行補(bǔ)償具有可行性，具有足夠的履約能力。長(zhǎng)城動(dòng)漫稱，趙銳勇及其家族除持有長(zhǎng)城動(dòng)漫股權(quán)之外，還持有上市公司長(zhǎng)城影視、天目藥業(yè)的股權(quán)以及長(zhǎng)城集團(tuán)的股權(quán)，趙銳勇及其家族所持有的股票市值足以承擔(dān)可能發(fā)生的補(bǔ)償義務(wù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前也較為穩(wěn)定，處于底部盤(pán)整階段，預(yù)計(jì)長(zhǎng)城動(dòng)漫股票發(fā)生價(jià)格劇烈下滑的可能性不大。
但證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，長(zhǎng)城動(dòng)漫控股股東并非“壕不在意”，公司同樣面臨著較大的資金需求。早在2016年9月14日，長(zhǎng)城集團(tuán)便將其持有的2000萬(wàn)股與方正證券(8.910, -0.07, -0.78%)進(jìn)行股票質(zhì)押，用于補(bǔ)充其流動(dòng)資金。截至到當(dāng)日，長(zhǎng)城集團(tuán)持有長(zhǎng)城動(dòng)漫5228萬(wàn)股，而其中的5000萬(wàn)股股份已被質(zhì)押，質(zhì)押比例高達(dá)95.64%。
需要提醒的是，長(zhǎng)城集團(tuán)去年質(zhì)押這2000萬(wàn)股時(shí)，長(zhǎng)城動(dòng)漫股價(jià)為13.48元/股，如今近9個(gè)月過(guò)去后，該股股價(jià)下滑至9.92元/股，下跌幅度近30%。值得注意的是，長(zhǎng)城集團(tuán)將長(zhǎng)城動(dòng)漫股權(quán)質(zhì)押并非偶然，而是長(zhǎng)期性的持續(xù)性操作。2017年1月份，長(zhǎng)城集團(tuán)質(zhì)押的400萬(wàn)股長(zhǎng)城動(dòng)漫解押，但該公司再度將其質(zhì)押于中信證券(16.400, -0.03, -0.18%)；3月30日，長(zhǎng)城集團(tuán)又將從中信證券解除質(zhì)押的2600萬(wàn)股長(zhǎng)城動(dòng)漫股份，轉(zhuǎn)手質(zhì)押給了天風(fēng)證券。
事實(shí)上，趙銳勇對(duì)旗下上市公司股權(quán)高比例質(zhì)押并非僅有長(zhǎng)城動(dòng)漫。1月17日，長(zhǎng)城集團(tuán)將解除質(zhì)押的2500萬(wàn)股長(zhǎng)城影視，轉(zhuǎn)手再將其質(zhì)押于申萬(wàn)宏源(5.630, 0.02, 0.36%)用于融資。截至當(dāng)日，長(zhǎng)城集團(tuán)持有長(zhǎng)城影視股份1.83億股，已累計(jì)質(zhì)押長(zhǎng)城影視1.82億股，質(zhì)押比例竟高達(dá)99.45%。
在趙銳勇旗下三家上市公司中，僅天目藥業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例暫時(shí)低于90%，這得益于近期長(zhǎng)城集團(tuán)質(zhì)押給招商銀行(22.470, -0.37, -1.62%)的450萬(wàn)股天目藥業(yè)股份解押，此前長(zhǎng)城集團(tuán)對(duì)天目藥業(yè)股權(quán)的質(zhì)押比例高達(dá)98.66%。截至到6月1日，長(zhǎng)城集團(tuán)直接持有天目藥業(yè)2999萬(wàn)股，其質(zhì)押股份總數(shù)為2500萬(wàn)股，占其所持有的天目藥業(yè)股份總數(shù)的83.37%。
并購(gòu)標(biāo)的多不達(dá)標(biāo)
回望2014年，趙銳勇通過(guò)旗下長(zhǎng)城集團(tuán)，一舉拿下長(zhǎng)城影視（原江蘇宏寶）和長(zhǎng)城動(dòng)漫（原四川圣達(dá)）兩家A股上市公司，攪動(dòng)資本市場(chǎng)陣陣漣漪。
初登A股市場(chǎng)，長(zhǎng)城動(dòng)漫便開(kāi)啟了大舉并購(gòu)之路，豪氣收購(gòu)了7家動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。這些標(biāo)的包括，長(zhǎng)城集團(tuán)全資子公司杭州長(zhǎng)城100%股權(quán)（持有諸暨美人魚(yú)100%股權(quán)和滁州創(chuàng)意園54.26%股權(quán)），以及宏夢(mèng)卡通、東方國(guó)龍、新娛兄弟、天芮經(jīng)貿(mào)有限公司、宣誠(chéng)科技100%股權(quán)及滁州創(chuàng)意園45.74%股權(quán)。
據(jù)昔日公告披露，上述7個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)交易合計(jì)作價(jià)10.16億元，評(píng)估增值率極高。其中，宣誠(chéng)科技、新娛兄弟、天芮經(jīng)貿(mào)、東方國(guó)龍的估值溢價(jià)率分別達(dá)到17098.27%、12769.54%、23883.6%和1072.76%。但在收購(gòu)之時(shí)，宏夢(mèng)卡通、東方國(guó)龍、天芮經(jīng)貿(mào)和宣誠(chéng)科技?xì)v史盈利能力較差，諸暨美人魚(yú)尚未對(duì)外銷售，滁州創(chuàng)意園尚未實(shí)現(xiàn)收入。
路遙知馬力，日久見(jiàn)業(yè)績(jī)。經(jīng)過(guò)兩年的等待，在長(zhǎng)城動(dòng)漫當(dāng)初收購(gòu)的7家公司中，有4家公司承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。今年4月29日，長(zhǎng)城動(dòng)漫正式披露2016年財(cái)報(bào)顯示，負(fù)責(zé)網(wǎng)游開(kāi)發(fā)的宣誠(chéng)科技承諾2016年完成650萬(wàn)元凈利潤(rùn)，實(shí)際完成640萬(wàn)元，未完成的原因是“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”；主營(yíng)原創(chuàng)動(dòng)漫的諸暨美人魚(yú)實(shí)現(xiàn)259萬(wàn)元凈利潤(rùn)，低于承諾的360萬(wàn)元，稱是因?yàn)楫a(chǎn)品未能如期推向市場(chǎng)；東方國(guó)龍同樣主營(yíng)原創(chuàng)動(dòng)漫，但因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈加上所得稅沒(méi)能享受減免，導(dǎo)致其實(shí)現(xiàn)257萬(wàn)元業(yè)績(jī)，未完成承諾的338萬(wàn)元；天芮經(jīng)貿(mào)擔(dān)負(fù)動(dòng)漫衍生品運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)落差最大，原承諾凈利潤(rùn)1125萬(wàn)元，最終僅完成257萬(wàn)元。
長(zhǎng)城動(dòng)漫解釋稱，各類費(fèi)用上升、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未按計(jì)劃推進(jìn)、賣場(chǎng)終止合作等因素，是造成天芮經(jīng)貿(mào)業(yè)績(jī)變臉的主要原因。同時(shí)，由于天芮經(jīng)貿(mào)實(shí)際業(yè)績(jī)與承諾相差巨大，長(zhǎng)城動(dòng)漫對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致利潤(rùn)減少3434萬(wàn)元。
實(shí)際上，其余并購(gòu)標(biāo)的也并未交出亮麗成績(jī)單。2016年財(cái)報(bào)披露，主攻游戲領(lǐng)域的新娛兄弟完成6525萬(wàn)元凈利潤(rùn)，僅比承諾業(yè)績(jī)高出25萬(wàn)元。需要強(qiáng)調(diào)的是，曾經(jīng)擁有“虹貓藍(lán)兔”IP的宏夢(mèng)卡通有著輝煌的過(guò)去，但是由于經(jīng)營(yíng)不善陷入經(jīng)營(yíng)困境。宏夢(mèng)卡通沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾，但2016年對(duì)宏夢(mèng)存貨計(jì)提跌價(jià)1770萬(wàn)元。此外，滁州創(chuàng)意園也沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾。
重組曾遭證監(jiān)會(huì)否決
一口氣吃下7家公司依然未能滿足長(zhǎng)城動(dòng)漫的胃口，大規(guī)模并購(gòu)似乎已成“長(zhǎng)城系”的核心思想。
2016年6月，長(zhǎng)城動(dòng)漫曾發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，欲耗資7億元收購(gòu)靈境科技100%股權(quán)和迷你世界100%股權(quán)，擬進(jìn)一步豐富完善動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)收購(gòu)草案修訂稿披露，靈境科技和迷你世界的評(píng)估增值率分別達(dá)到驚人的411%、23570%。
資料顯示，靈境科技是一家從事多媒體展示與數(shù)字體驗(yàn)的高新科技企業(yè)，以基于虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的多媒體展示及數(shù)字體驗(yàn)產(chǎn)品和綜合解決方案為核心，重點(diǎn)服務(wù)于博物館、科技館、規(guī)劃館、文化主題公園、旅游景點(diǎn)等應(yīng)用領(lǐng)域。而迷你世界是按照真實(shí)社會(huì)建造的微縮版城市，專為青少年提供職業(yè)體驗(yàn)的素質(zhì)教育基地。長(zhǎng)城動(dòng)漫表示，并購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄟ^(guò)在迷你世界建造以公司動(dòng)漫原創(chuàng)形象為主題的動(dòng)漫主題樂(lè)園可有效延伸公司動(dòng)漫原創(chuàng)形象受眾群體，強(qiáng)化動(dòng)漫原創(chuàng)形象黏性。
單從業(yè)績(jī)來(lái)看，靈境科技2015年?duì)I業(yè)收入為1.14億元，凈利潤(rùn)為1054.68萬(wàn)元，2016年一季度虧損了近2000萬(wàn)元；但靈境科技承諾，2016年-2018年凈利潤(rùn)分別不低于3500萬(wàn)元、4375萬(wàn)元和5469萬(wàn)元。相比之下，迷你世界經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則呈現(xiàn)出虧損，2015年?duì)I業(yè)收入為1359萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-208.29萬(wàn)；迷你世界的業(yè)績(jī)承諾為，2016-2018年將分別實(shí)現(xiàn)不低于1700萬(wàn)元、2210萬(wàn)元和2873萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。相比最近報(bào)告期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀，這兩大并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾高得驚人。
上述并購(gòu)方案同樣引起了深交所的重點(diǎn)關(guān)注，并于當(dāng)年7月7日向長(zhǎng)城動(dòng)漫發(fā)布了首份問(wèn)詢函，要求該公司就標(biāo)的資產(chǎn)較高增值率、經(jīng)營(yíng)狀況以及業(yè)績(jī)承諾機(jī)制等諸多問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。同年11月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以“標(biāo)的資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)的信息披露不充分”為由，否決此次并購(gòu)重組事項(xiàng)。但長(zhǎng)城動(dòng)漫并不甘心，公司當(dāng)月28日發(fā)布公告，董事會(huì)決定繼續(xù)推進(jìn)7億元收購(gòu)靈境科技和迷你世界、發(fā)行股份募資4億元的重組計(jì)劃。
同門兄弟各有所困
與之類似的是，長(zhǎng)城影視也同樣開(kāi)展著大手筆并購(gòu)，自2014年借殼上市后，該公司便耗資3.24億元買下上海勝盟、浙江光線；2015年出資8.4億元購(gòu)入東方龍輝、諸暨長(zhǎng)城影視、微距廣告，3.81億元攬下上海玖明及浙江中影51%股權(quán)；2016年底，長(zhǎng)城影視擬斥資19億元收購(gòu)首映時(shí)代和德納影業(yè)全部股權(quán)。近日，長(zhǎng)城影視又發(fā)布公告，擬以2.16億元收購(gòu)9家旅行社。
經(jīng)過(guò)幾番并購(gòu)，長(zhǎng)城影視經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平卻并未明顯提升，據(jù)最新的2017年一季報(bào)顯示，該公司完成營(yíng)業(yè)收入1.16億元，同比大幅下滑54.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1233萬(wàn)元，同比下滑24.88%。長(zhǎng)城影視表示，營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑的主要原因是，報(bào)告期內(nèi)三家廣告公司（上海勝盟、浙江光線、上海玖明）一季度廣告收入減少所致。
如今，天目藥業(yè)的狀況則更為困難，財(cái)務(wù)異常及股權(quán)爭(zhēng)奪相繼爆發(fā)。2016年，天目藥業(yè)靠參股公司分紅等手段實(shí)現(xiàn)盈利122萬(wàn)元，成功避免“披星戴帽”。不過(guò)，天目藥業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表卻被會(huì)計(jì)師出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，同時(shí)其年報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)異常等情況也被上交所發(fā)函問(wèn)詢。
據(jù)審計(jì)報(bào)告稱，會(huì)計(jì)師未被允許接觸天目藥業(yè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)杭州融峰、深圳天目的財(cái)務(wù)信息和管理層，且未能獲取上述兩公司的2016年度審計(jì)報(bào)告，因此無(wú)法就其長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值以及公司確認(rèn)的2016年對(duì)上述兩公司投資收益獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，也無(wú)法確定是否有必要對(duì)其金額進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)上交所要求，天目藥業(yè)需披露杭州融峰、深圳天目的基本經(jīng)營(yíng)情況以及公司方面是否參與上述公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，并說(shuō)明會(huì)計(jì)師未被允許接觸兩公司、未能獲取兩公司審計(jì)報(bào)告的具體原因，以及公司采用權(quán)益法核算上述長(zhǎng)期股權(quán)投資的理由和依據(jù)。
今年以來(lái)，天目藥業(yè)又遭青島國(guó)資企業(yè)匯隆華澤連續(xù)強(qiáng)勢(shì)舉牌（現(xiàn)持有20%的股權(quán)），直逼持股比例為24.63%的第一大股東長(zhǎng)城集團(tuán)。或許為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，3月27日天目藥業(yè)突然宣布停牌，宣稱擬收購(gòu)曾經(jīng)未能招入麾下的海南伊順?biāo)帢I(yè)有限公司。
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