2017年5月中旬，監(jiān)管層下發(fā)《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引(試行)》初稿，養(yǎng)老基金這一新型公募基金品種將在不久后問世，這意味著眾多基金管理公司可以參與到養(yǎng)老基金的市場化運(yùn)作中。對于養(yǎng)老型公募基金的投資品種選擇和資產(chǎn)配置問題必然成為未來重點(diǎn)。
養(yǎng)老基金投資有兩個(gè)主要的特點(diǎn)：一是長期投資，從職工參加工作開始積累到退休后領(lǐng)取養(yǎng)老金待遇，其基金累計(jì)時(shí)間長達(dá)三十年或更久；二是控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健投資，由于養(yǎng)老型基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，這對養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和獲得穩(wěn)定收益能力提出了較高的要求，因此養(yǎng)老基金在關(guān)注投資回報(bào)率的同時(shí)更關(guān)注的是對組合風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。
FOF型產(chǎn)品更適合養(yǎng)老金投資
《指引》初稿指出養(yǎng)老型基金可以采用普通基金或者FOF的形式。養(yǎng)老型基金追求組合業(yè)績長期穩(wěn)定，通過資產(chǎn)配置的管理形式分享資本市場長期利益。而FOF則是資產(chǎn)配置的最佳承載形式，相比于普通基金，F(xiàn)OF型的養(yǎng)老基金與《指引》的理念更為契合，也能更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
根據(jù)《指引》初稿要求，養(yǎng)老型基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長期穩(wěn)健增值。投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略、組合保險(xiǎn)策略以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略。
而海外主流的配置型FOF的三個(gè)子類：目標(biāo)日期型FOF，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF，多資產(chǎn)配置型FOF等正是得益于401K等養(yǎng)老金的需求，相信對于國內(nèi)FOF型養(yǎng)老基金的發(fā)展有一定的借鑒意義。其中兩類目標(biāo)型FOF較為成熟，對國內(nèi)的適用性較高，多資產(chǎn)配置型FOF則更注重于風(fēng)險(xiǎn)分散和動(dòng)態(tài)配置。
不同F(xiàn)OF型產(chǎn)品的特點(diǎn)
美國作為養(yǎng)老保險(xiǎn)體系最為完善的國家之一，為應(yīng)對人口老齡化形成了以社會(huì)保險(xiǎn)、雇主支持的退休計(jì)劃以及個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)三大支柱為核心的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。適合作為養(yǎng)老金投資的FOF產(chǎn)品也因此獲得很大的發(fā)展并占領(lǐng)市場。其中尤以目標(biāo)日期FOF在養(yǎng)老金市場所占規(guī)模最為龐大。
參照美國的經(jīng)驗(yàn)，目標(biāo)日期FOF能很好地滿足投資者的養(yǎng)老需求，對我國養(yǎng)老金投資也有很好的借鑒意義。目標(biāo)日期FOF以投資者的預(yù)計(jì)退休年份作為目標(biāo)日期，其最大的特點(diǎn)是隨著目標(biāo)日期的臨近，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類資產(chǎn)的配比逐漸下滑，而低風(fēng)險(xiǎn)固收類資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的配比則逐漸增加，體現(xiàn)了基金投資與生命周期的結(jié)合，從縱向風(fēng)險(xiǎn)偏好上很好地匹配了不同年齡段投資者的養(yǎng)老需求。
作為另一種目標(biāo)型FOF，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF則更注重于對不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的劃分。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF一般分為多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，更加適合對自己的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知清晰，渴望在生命周期中主動(dòng)管理自己的投資目標(biāo)的人群。對于養(yǎng)老金計(jì)劃投資者，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF相比于目標(biāo)日期FOF具有更高的管理難度，需要投資者在不同的時(shí)期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)水平的切換，而目標(biāo)日期FOF則提供持續(xù)的配置管理服務(wù)。
多資產(chǎn)配置FOF即通過用具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征且彼此之間有較低相關(guān)性的多類基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，去改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、增強(qiáng)組合收益。此類基金優(yōu)點(diǎn)非常明顯：有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，捕捉到各類資產(chǎn)的上漲機(jī)會(huì)，同時(shí)相比于目標(biāo)日期型基金具有更加靈活的資產(chǎn)組合切換能力，相應(yīng)的專業(yè)性要求將更高。
以上幾種FOF都適合作為養(yǎng)老型公募基金未來的發(fā)展方向。在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域，目標(biāo)日期FOF由于其本身就具有的長期投資理念以及符合投資者不同年齡段風(fēng)險(xiǎn)偏好的生命周期基金性質(zhì)，相比于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和多資產(chǎn)配置FOF作為養(yǎng)老基金產(chǎn)品，其目標(biāo)更加明確。但是長期投資的教育依然任重道遠(yuǎn)。
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