“我們現(xiàn)在手上還有一個正在銷售的定增產(chǎn)品，但是沒料到證監(jiān)會在節(jié)前發(fā)布減持新規(guī)，現(xiàn)在準備暫停這款產(chǎn)品發(fā)售。”深圳一家私募基金投資經(jīng)理向記者表示。
廣證恒生分析師蘇培海認為，隨著減持新規(guī)對解禁退出的進一步限制，定增市場活躍度可能會遭遇陣痛，對于私募股權(quán)投資基金的影響較大。而除了私募基金以外，截至5月31日，公募基金今年以來的增發(fā)累計獲配金額合計達到803億元，減持新規(guī)無疑成為了這些機構(gòu)資金隨意退出的“攔路虎”。
鎖定萬億定增籌碼
一份突如其來的減持新規(guī)在5月27日發(fā)布，并且雷厲風行，沒有新老劃斷的過渡安排，新規(guī)發(fā)布后即時實施。
根據(jù)滬深交易所發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的實施細則》顯示，上市公司大股東在連續(xù)90日內(nèi)，通過競價交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，且受讓方還得鎖定半年，二者合計不得超過3%。減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%。
這項規(guī)定，直接沖擊了二級市場的定增制度套利空間。九泰基金認為，由于定增投資周期明顯變長，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時間，如果投資期適當放寬延長，則整個投資、退出期將長達3年以上。
“定增市場的水很深，貓膩很多，之前我們都是搶著去做定增項目，比如用資產(chǎn)認購方式去參與定增項目，實際上這個資產(chǎn)價值最多只是其估值的五分之一，等到退出的時候收益基本上都是乘以10倍、20倍，但是對于散戶來講，確實不太公平。”深圳一家私募機構(gòu)CEO向記者表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自5月27日至今年年末，總計約有8776億元的定增股份將迎來解禁，根據(jù)減持新規(guī)，在考慮到解禁日后12個月內(nèi)最多減持50%，意味著至少有4388億元定增籌碼將繼續(xù)鎖定。
而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬億，涉及上市公司902家，按照新規(guī)計算，其中至少1萬億元的定增籌碼需要延期12個月才有套現(xiàn)機會。這還不包括今年前5個月已經(jīng)解禁但尚未套現(xiàn)的定增股份。
動了誰的奶酪？
“這項減持新規(guī)打亂了我們原有的計劃，我們之前有款定增產(chǎn)品正在銷售，因為退出期延長，我們正在跟客戶溝通，暫停發(fā)售。之前參與過的定增項目，現(xiàn)在沒法退出，還在跟客戶溝通中。”深圳一家私募基金投資經(jīng)理向記者表示。
九鼎投資相關負責人稱，從理論上來說，定增產(chǎn)品在發(fā)行的時候，通常都會在條款中，約定后續(xù)退出可能受到政策變動的影響；現(xiàn)在新規(guī)定出來之后，如果產(chǎn)品直接受到影響，也只能跟投資人做好相應的溝通和解釋。技術(shù)上來看，還有一些具體做法，針對在流動性方面有特殊需要的群體，可以考慮用其他基金來接盤，在流動性上要求比較緊急的LP先退；在流動性上比較寬裕的，可以延遲退出。這都是在期限設計、退出策略和產(chǎn)品設計層面可以考慮的。
蘇培海認為，隨著減持新規(guī)對解禁退出的進一步限制，定增市場活躍度可能會遭遇陣痛，對于私募股權(quán)投資基金的影響較大。
有投資機構(gòu)認為，PE基金退出期本來就5年以上，新規(guī)增加了PE/VC退出的時間成本，而成本是投資的關鍵，資本的流動性減少，使PE/VC面臨更大的挑戰(zhàn)。但九鼎投資表示，新規(guī)對PE機構(gòu)雖有一定影響，但總的來看是“危中有機”，資本市場更加成熟將助推PE行業(yè)進一步成熟發(fā)展。
向來為定增大戶的公募基金也受到較大沖擊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年以來已經(jīng)有59家基金公司參與定增，累計參與增發(fā)配售次數(shù)達到277次，累計獲配總額為803億元。
所以此次發(fā)布的減持新規(guī)，無疑成為了機構(gòu)資金隨意退出的“攔路虎”。而這對定增業(yè)務較多的基金公司而言將帶來極大壓力。招商證券內(nèi)部人士表示，事實上這已經(jīng)是證監(jiān)會針對再融資新規(guī)出臺的第三個政策了，很多公募基金此前都已經(jīng)停止發(fā)行定增產(chǎn)品。
定增套利模式玩不轉(zhuǎn)了
廣證恒生研報顯示，2015年~2016年定增市場十分活躍，兩年募資金額分別達到1.37萬億元和1.81萬億元，而2016年IPO金額僅為1000億左右。可見定增對二級市場的抽血效應。蘇培海認為，定增成為部分上市公司占用融資渠道進行“圈錢”的手段。
上市公司融資方式有很多種，包括IPO、上市公司發(fā)債、配股等融資方式，但是定增融資為何如此重要？主要因為此前定增對上市公司的要求較少，包括盈利、利潤分配、融資規(guī)模，發(fā)行頻率的要求都是不受限制的。
嘉實基金參與定增項目的內(nèi)部人士向記者表示，從收益風險來看，三年期的定增項目在過去想虧損是很難的，賺錢的可能性非常大。定增的收益水平整體較高，且風險相對較小。
那么定增投資到底如何賺錢的？
首先，定增投資具有天然優(yōu)勢——發(fā)行折價，目前定增折價空間在10%~20%，也就是說在定增開始前就已經(jīng)獲得百分之十幾左右的利潤。
其次，定增投資算長期股權(quán)投資，賺取的是企業(yè)收入和利潤成長帶來的價值提升。所以考察一家公司的成長性非常重要。
第三，上市公司外延式并購給公司帶來估值的提升，這項收益會在定增投資里占很大一部分比例。
但是今年2月17日，“限價、限時、限量”的定增新政出臺后，定增折價率已經(jīng)持續(xù)低位運行，定增倒掛現(xiàn)象越來越普遍。
如今疊加減持新規(guī)，在資金退出流動性下滑的大背景下，進入定增市場的資金熱情也會隨之降溫，未來定增市場的資金增量一定程度上也會因此萎縮，定增套利模式或?qū)⒔K結(jié)。
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