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　　一年期Shibor連續(xù)四日高于LPR。分析指出，同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，反映出銀行負債端在收緊，而銀行間同業(yè)資金成本之所以持續(xù)上漲，與近期的金融去杠桿加強，以及市場流動性趨緊有關(guān)。

　　連續(xù)四日倒掛

　　5月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）一年期品種報價4.3342%，一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）4.3%，Shibor一年期品種趕超一年期LPR。一年期Shibor連續(xù)四日高于LPR，并且進一步逼近LPR水平。

　　5月22日，Shibor一年期品種利率報4.3024%，創(chuàng)逾兩年以來最高位，且首次高于4.3%的LPR，距央行一年期貸款利率4.35%僅一步之遙。

　　據(jù)了解，Shibor是由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率，Shibor報價銀行團現(xiàn)由18家商業(yè)銀行組成。Shibor代表金融市場融資成本。LPR則是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，是相對較便宜的貸款利率，LPR報價銀行團現(xiàn)由9家商業(yè)銀行組成，代表實體經(jīng)濟融資需求。

　　對于一年期Shibor與LPR的倒掛，有市場人士用“面粉貴過面包”做比喻。分析指出，同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，反映出銀行負債端在收緊，特別是在強監(jiān)管之下同業(yè)負債的減少，而在實體經(jīng)濟融資需求疲弱的背景下，資產(chǎn)端則仍然保持寬松。

　　北京商報記者注意到，自去年11月起，一年期Shibor利率就開始持續(xù)攀升，從當(dāng)時的約3.03%水平一路上行至目前的4.3342%。而2015年10月26日至今，一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR1Y）始終持穩(wěn)在4.3%。

　　對于利率倒掛，市場有觀點認為，是銀行間市場流動性進一步趨緊的征兆，并且擔(dān)憂金融市場利率的上升將進一步帶來資產(chǎn)價格的大幅波動與實體企業(yè)融資成本的攀升。也有分析人士認為不應(yīng)過度解讀。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明認為，Shibor與LPR本身不具有可比性，并且Shibor攀升存在季節(jié)性與監(jiān)管因素的影響。

　　監(jiān)管效應(yīng)顯現(xiàn)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，在監(jiān)管壓力下，銀行出現(xiàn)了負債荒，資產(chǎn)端的LPR在競爭壓力下，出現(xiàn)了穩(wěn)定的幻象。而銀行間同業(yè)資金成本之所以持續(xù)上漲，與近期的金融去杠桿加強，以及市場流動性緊張有關(guān)。

　　在金融去杠桿的背景下，“一行三會”一系列已經(jīng)出臺或正在醞釀的監(jiān)管政策給市場流動性帶來壓力。3月以來，一行三會為金融業(yè)“防風(fēng)險，去杠桿”密集出臺了多項政策。4月25日，中央政治局強調(diào)金融監(jiān)管。央行也表態(tài)稱將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風(fēng)險，加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。此外，繼3月末經(jīng)歷了“從嚴版”MPA的首次“大考”后，銀行已經(jīng)開始在籌備6月末的考核。

　　事實上，銀監(jiān)會今年推出了多項針對同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管舉措。興業(yè)證券宏觀分析團隊指出，過去幾年，中國經(jīng)歷了多輪金融監(jiān)管，每一輪都有一個較為明確的監(jiān)管重點。比如2012年的票據(jù)，2013年的表外業(yè)務(wù)，本輪金融監(jiān)管主要針對的問題就在于同業(yè)和嵌套。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認為，導(dǎo)致一年期Shibor高于一年期LPR的原因是去杠桿期間中小商業(yè)銀行負債端中長期限資金的短缺。

　　從央行操作上來看，今年一季度以來央行連續(xù)兩次上調(diào)逆回購、MLF等市場操作利率，同時在多數(shù)時間內(nèi)都實行凈回籠的貨幣投放操作，使得不同期限的Shibor利率都出現(xiàn)了較大幅度的上升。

　　負債成本上升空間不大

　　值得注意的是，隨著Shibor利率持續(xù)上行，有部分市場人士擔(dān)心其或倒逼貸款基礎(chǔ)利率上漲，一年期Shibor首次超過一年期LPR是否傳遞了加息信號，也成為近期市場關(guān)注的焦點。

　　而多數(shù)分析人士認為，從央行近期動向來看，貨幣政策仍然維持穩(wěn)健中性，利率上行并不代表加息。明明表示，此輪去杠桿的基調(diào)為“溫和”，要避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，在當(dāng)前銀行負債壓力已經(jīng)較大的情況下，央行若進一步加息，可能造成政策效果疊加，引發(fā)債市動蕩；近期銀行間資金利率顯示，雖然中長期資金成本較高，但短期融資利率，如隔夜與7天回購利率均已回落至較低水平，這說明5月12日MLF投放之后，央行在銀行間市場采取了略微緩和的流動性管理，側(cè)面印證央行當(dāng)前并無上調(diào)利率的意圖。

　　市場觀點認為，伴隨著金融去杠桿、同業(yè)監(jiān)管的推進，銀行負債成本可能仍面臨繼續(xù)上行壓力，但考慮到監(jiān)管政策將加強協(xié)調(diào)、貨幣政策將維持穩(wěn)健中性，現(xiàn)階段銀行的負債成本繼續(xù)上升的空間已不大。明明表示，從4月監(jiān)管文件出臺開始，銀行主動按文件要求調(diào)整資產(chǎn)負債，6月底之前銀行可能都處于持續(xù)調(diào)整過程中。因此近期銀行負債成本可能會持續(xù)保持相對較高水平，但再度大幅上行可能性已不大，除非后續(xù)突然再有增量政策出臺。并且根據(jù)此前會議中提出的“監(jiān)管政策要加強協(xié)調(diào)”、“避免政策效果過度疊加”來看，短期內(nèi)再出重磅監(jiān)管政策的概率不大。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任黃志龍也認為，實體經(jīng)濟融資需求的LPR利率和金融市場利率出現(xiàn)倒掛，是一種短期的現(xiàn)象。他解釋，Shibor利率后期進一步上升的空間已經(jīng)不大，因為當(dāng)前Shibor各種期限的利率已經(jīng)接近2015年5月之前的歷史均值水平，后期央行繼續(xù)微幅收緊貨幣政策的必要性也不大。