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　　上周監(jiān)管部門“挨個(gè)兒”出面安撫后，本周債市開局反彈。在強(qiáng)力去杠桿背景下，金融體系流動(dòng)性趨緊，企業(yè)融資成本有所抬升。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從部分實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)部門了解到，傳統(tǒng)的發(fā)債成本提高，從銀行獲取貸款也變得困難，且多數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)融資成本仍將繼續(xù)提升，并在內(nèi)部制定了“應(yīng)對方案”。

　　望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員劉陳杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率仍明顯低于融資成本，“脫虛向?qū)?rdquo;必須配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革更快的推進(jìn)才會(huì)有效。

　　實(shí)體企業(yè)融資成本抬升

　　4月份以來，資金成本利率和市場無風(fēng)險(xiǎn)利率抬升，股市、債市和大宗商品市場下跌趨勢明顯。

　　以3個(gè)月期限Shibor為例，其價(jià)格自去年底的3.14%漲至今年的高點(diǎn)4.45%左右，漲幅高達(dá)131.4個(gè)BP；作為無風(fēng)險(xiǎn)利率代表的10年國債利率一度觸及3.7%一線。

　　金融市場資金利率和債券收益率抬升，一級市場的發(fā)行成本隨之上行。據(jù)Wind顯示，2月以來，企業(yè)債、公司債、中票、短融等融資渠道的利率全部經(jīng)歷了一番快速上行，AA評級、1年以上期限的企業(yè)債發(fā)行利率自5.0%漲至5.8%、中票利率自5.1%漲至5.6%、短融利率自4.3%漲至4.8%。融資成本上升的同時(shí)，信用債取消發(fā)行的規(guī)模不斷創(chuàng)新高。

　　從銀行獲取貸款的渠道也有所收緊。興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)的研究顯示，根據(jù)調(diào)研，近期銀行的企業(yè)貸款利率的提升幅度在5-20個(gè)BP不等；該機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)模擬結(jié)果顯示，目前貸款的利率大概上行了10個(gè)BP左右。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察，市場融資成本的上升在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中已有所體現(xiàn)，即財(cái)務(wù)費(fèi)用、利息支出等相關(guān)項(xiàng)目開始增加，不過一季度由于PPI大幅上行推升了企業(yè)的收入和盈利，財(cái)務(wù)費(fèi)用回升的現(xiàn)象被掩蓋。

　　一家主業(yè)為制造業(yè)的企業(yè)融資人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雖然不同行業(yè)和地區(qū)的情況差別很大，但是整體上對融資成本上升的感受較為明顯。他對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“年初開始就預(yù)計(jì)今年融資可能更困難，企業(yè)內(nèi)部也制定了應(yīng)對方案，在現(xiàn)金流不寬裕時(shí)發(fā)展步子放緩一些。”

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在這種大環(huán)境下，企業(yè)選擇的應(yīng)對方案，除了在融資擴(kuò)張上表現(xiàn)得更為保守穩(wěn)健以外，也開始更加注重從企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營上降本增效，以及在稅收方面做出相應(yīng)改進(jìn)。上述企業(yè)融資人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，現(xiàn)在政策在收緊對金融體系的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)對制造業(yè)等實(shí)體企業(yè)的融資會(huì)有更多政策上的傾斜。

　　金融去杠桿、實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革需同步

　　此輪金融去杠桿的目的在于壓縮同業(yè)鏈條，降低資金在金融體系內(nèi)部嵌套和空轉(zhuǎn)的杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，其最終目的還是“脫虛向?qū)?rdquo;，促使資金從金融系統(tǒng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。因此，如果過程順利，資金回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么實(shí)體企業(yè)的融資成本終將下降，利率也將回落。

　　劉陳杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最近幾個(gè)月在金融系統(tǒng)內(nèi)部強(qiáng)力去杠桿的同時(shí)，雖然制造業(yè)的投資有一定回升，但資金回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的跡象仍不明顯。

　　他指出，自2014年以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率就一直低于企業(yè)的融資成本。這個(gè)局面不改變的情況下，即使金融去杠桿力度再大，股市、債市、房地產(chǎn)等全部下跌，資金也難以回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，金融去杠桿與實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革必須同步推進(jìn)，現(xiàn)在的情況是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革步伐較為滯后，國有企業(yè)改革和財(cái)稅體制改革的方向仍不明確。

　　金融學(xué)博士、CFA人民幣論壇專欄作家張啟迪認(rèn)為，當(dāng)前的金融去杠桿是短期選擇，最優(yōu)路徑是，先改實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率，從而帶動(dòng)金融系統(tǒng)利率回升；當(dāng)前則是次優(yōu)路徑，一方面通過貨幣收縮提升貨幣市場的資金利率水平，另一方面，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革。

　　值得注意的是，當(dāng)前金融系統(tǒng)強(qiáng)有力、快節(jié)奏的監(jiān)管，對比之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革進(jìn)展較為緩慢。劉陳杰認(rèn)為，監(jiān)管的底線是不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跡象，央行就可能再度開閘放水，如此反復(fù)對金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有負(fù)面影響，會(huì)使得后續(xù)改革成本更高。