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自證監會2月17日發布了《關于修改〈上市公司非公開發行股票實施細則〉的決定》（以下簡稱“《決定》”），到目前為止已兩月。21世紀經濟報道記者梳理上市公司公告發現，近80家發布了終止定增的公告。另外，同一時間段內,有30多家公司公告了可轉債發行預案或進展情況。其中包括已經發行的和尚在申報中的,總計規模超過千億，達到1220.8億元。

考慮到此前的申報，目前市場上可轉債的潛在規模超過1700億。多數人認為 今年全年3000億的量是保守估計。而去年全年的可轉債發行上市規模僅有212億。

可轉債從去年全年的212億規模，到今年的3000億的預期規模，這傳遞了市場一個什么訊號？

可轉債申報爆發

實際上，新規之下市場大變，機構也相應地調整自身的業務布局。不少上市公司無奈終止了定增，重新選擇融資方式。從市場反應來看，可轉債成了時下最佳的替代通道。

“現在很多定增做不了了，我們都勸公司去做可轉債。”一家資產管理機構人士表示。新規對定增市場造成直接沖擊。

由此，據測算，新規之后，有超過4000-6000億的資金被擠出定增市場。與此同時，可轉債等新的融資方式被上市公司“相中”，這一極為小眾的市場突然迎來資本的極大興趣。

這兩個月來的趨勢，對比2016年就可發現其變化之大。

去年全年市場上僅有11只可轉債發行，總規模為212億元，而今年新規以來的兩個月里，宣布要發行可轉債的規模就已經超過千億。對于今年全年可能發行的量，多家機構人士普遍認為3000億是保守估計。

在這些已經發行或將要發行可轉債的上市公司中，規模較大的包括光大銀行（601818）300億、民生銀行（600016）500億，另外東方財富（300059）、大洋電機（002249）、林洋能源（601222）等公告的發行規模都超過30億。

海銀財富管理公司研究部總監對21世紀經濟報道記者表示，目前二級市場行情不好，后市穩定下來之后，預計可轉債的申報會更多。

定增的新政之堵

可轉債市場原本相當小眾，一家公募基金債券分析師介紹，投資者購買可轉債主要是沖著可以轉股的目的去的，因此可轉債的發行受二級市場影響較大。“比如2015年股市發生大幅波動之后，可轉債市場幾乎無人問津，發行也幾乎停滯了。”

為何此前可轉債市場關注度如此微弱？中信證券報告指出，主因一是內生的發行制度，二是外生的發行人意圖。具體而言，雖然可轉債被當做再融資審核，但是發行條件上受到其債券性質約束，相當于面臨雙重制約。審批流程沒有進一步規范且具有一定的不確定性均阻礙了轉債市場的進一步發展。

外部來看，在再融資模式中，非公開增發與可轉債形成直接競爭關系，導致定增市場遠遠大于可轉債發行規模的關鍵原因，一是定增存在較為明顯的套利空間；二是轉債發行人面臨還本付息的壓力；三是在未能實現轉股之前，轉債并不能實現財務成本的下降；四是定增特有的定向發行性質有利于發行人可尋找戰略伙伴為公司未來發展助力，但轉債單一的公開發行模式不具有這個功能。

據21世紀經濟報道記者了解，可轉債發行的條件主要包括：最近三個會計年度加權平均凈資產收益率（ROE）不低于6%、發行后累計公司債券余額（含公司債與企業債）不超過凈資產的40%、凈資產低于15億元時需要追加進行擔保等。其中，僅僅第一條目前A股市場就有超過一半的上市公司不符合。

上述可轉債分析師認為，從監管層的思路來看，就是要限制定增這種具有明顯套利空間的融資方式，鼓勵上市公司通過債券市場進行融資，因為后者對上市公司財務指標有相應的要求，迫使公司想獲得融資就不得不提高自身的運營能力。從這個思路來看，包括可轉債在內的債券市場會成為更加普遍的融資工具。

機構業務大調整

市場在監管政策變動之下瞬息萬變。一家第三方基金機構定增研究人員對21世紀經濟報道記者透露，新規之后已經很少有人發定增基金了，“我們上一次的接觸的定增基金還是去年12月的時候了”。很多機構的定增基金已經發不出去了，他們也將業務轉向了其他市場，比如財通基金開始做更多新三板業務。

大的機構本身業務布局比較多元，不會受太大影響。值得注意的是，定增市場也是前兩年并購重組火爆之下迅速發展起來的。公開數據顯示，2015年，定增融資總額達到1.37億，比前一年翻了一番，2016年在此基礎上增加到1.52億。在這個過程中，不僅大部分機構擴充了定增團隊，而且涌入不少專門做定增的小型私募機構，這些機構受沖擊較大。

據記者了解，這些機構也都在想方設法調整業務。一家專業做定增的知名私募機構總裁對記者透露，其正在大力調整業務布局，努力發展新的品種，主要就是包括可轉債在內的債券市場。他表示，公司自去年開始就已經在組可轉債業務的團隊，今年會砍掉一半的定增資金用于可轉債和可交換債券市場。

定增和可轉債都是屬于再融資，對機構而言，都是面向上市公司的業務，本質上沒有太大區別。但是按照以往的市場格局來看，債券業務和資源往往都由大的投行機構所掌握，這正是目前各家謀求業務調整的機構需要突破的方面。

《電鰻快報》