事項：MSCI啟動新一輪市場征詢，其中包括是否將A股納入其新興市場指數(shù)。超市場預(yù)期的是，基于“互聯(lián)互通”為框架的新方案被提出。對此，我們點評如下：
評論：MSCI去年否決將A股納入其新興指數(shù)后，內(nèi)地監(jiān)管層和MSCI方面后續(xù)的表態(tài)，使市場預(yù)期落入低點。據(jù)媒體報道，今年年初， MSCI主席兼行政總裁Henry Fernandez曾表示：“如果中國進(jìn)一步實施資本管控，中國股市完全納入MSCI指標(biāo)指數(shù)的進(jìn)程可能停止。”而之前中國證監(jiān)會副主席方星海在1月19日出席達(dá)沃斯論壇時提到，中國與MSCI在股指期貨上的觀點存在分歧，中國并不急于加入MSCI全球指數(shù)。這使MSCI是否會納入A股進(jìn)入僵局，市場預(yù)期進(jìn)入低點。
MSCI曾提到的3點限制，本質(zhì)上改善有限。MSCI曾在去年市場征詢后提到A股的3個問題，即1）QFII 每月資本贖回不超過上一年度凈資產(chǎn)值 20%；2）交易所停牌新規(guī)的執(zhí)行效果，仍需要一段時間去觀察；3）中國交易所對涉及A股的金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制。這些問題成為MSCI納入A股的最重要阻礙。目前為止，雖然停牌公司慢慢恢復(fù)正常（但中國內(nèi)地停牌公司占比依舊全球最高），QFII每月20%的贖回額度和境外A股產(chǎn)品審批等還未得到圓滿解決，改善有限。
新的框架被提出，以“互聯(lián)互通”股票池進(jìn)行納入。超市場預(yù)期的是，MSCI在今年的市場征詢中首次提出以“互聯(lián)互通”作為納入的框架，而非之前基于QFII/QRFII的通道。“互聯(lián)互通”制度在資金開放的3點最核心層面：額度限制，投資者限制和進(jìn)出鎖定限制等，都較之前的QFII/RQFII通道有明顯優(yōu)勢，有效解決資金自由進(jìn)出的問題。
具體而言，“互聯(lián)互通”框架與之前的QFII/RQFII還有3點主要不同。其一，離岸人民幣匯率將作為指數(shù)計算的基準(zhǔn)匯率，而非之前的在岸匯率；其二，被納入的A股將僅為在“互聯(lián)互通”機制下的大盤藍(lán)籌（愛基,凈值,資訊），而非之前全部A股大盤藍(lán)籌（按MSCI的計算標(biāo)準(zhǔn)）；其三，A-H同時上市的公司只有H股部分將被納入MSCI新興市場及中國指數(shù)，而非之前的同時包括A-H兩地股票。
我們預(yù)期今年MSCI納入A股概率為60%，示范效應(yīng)大于實質(zhì)沖擊。在新的計算方法下，將有169只A股被納入MSCI指數(shù)，比之前的448只明顯減少（主要因為A-H同時上市的股票現(xiàn)在只有H股會進(jìn)入指數(shù)）。按照5%的權(quán)重計，初次納入后，A股將占新的MSCIChina的3.7%權(quán)重（之前是1.7%），對A股而言更多是示范效應(yīng)，港股（H股、紅籌股和P股）將占新指數(shù)的76.1%（之前是74.6%）。
滬港深三地市場一體化。我們曾提到，應(yīng)從更長的時間跨度，和全球資本市場的寬度來看待MSCI的決議背后的中國資本市場發(fā)展。MSCI若納入A股，背后更重要的意義是滬港深市場一體化，而這一進(jìn)程一直在推進(jìn)中。不論是MSCI不納入A股，抑或是在新的“互聯(lián)互通”框架下加速納入A股，兩地市場都將逐步邁向統(tǒng)一市場。
《電鰻快報》
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