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記者 王誠誠

　　隨著年報披露臨近以及信用公司評級調整期的到來，債券市場再次進入“排雷”期。與此相應的是，由于預期風險事件增多以及信用債流動性不佳，基金公司調倉引發債券基金凈值大幅波動，個別債基單日波動超過1%。

　　分析人士指出，考慮到2017年的大環境是貨幣收縮，在此背景下，違約風險上升將是大概率事件。雖然去年四季度以來，信用債出現了一波調整，但從目前看，調整的幅度對信用風險的釋放仍不足，信用風險可能是債市今年最大的潛在風險。

　　多只債基單日大幅波動

　　3月份以來，多家企業發布業績快報顯示連續虧損，多只交易所債券面臨暫停上市風險，這些債券大多集中于產能過剩行業。同時，由于3月信用債到期量巨大，債券市場信用風險邊際大幅上升。

　　在此背景下，多只債券基金近期出現單日凈值大幅波動，包括富國天豐強化收益債基、嘉實穩豐純債基金等多只基金都出現了超過1%的單日凈值下跌。

　　數據顯示，截至3月14日，富國天豐過去一個月累計凈值下跌1.6%，而嘉實穩豐3月以來累計凈值下跌超過1.2%。這些基金在過去兩周均出現過單日凈值下跌超過1%的情況。

　　對于大多數年份凈值平均增長只有4%至5%的債券基金來說，上述跌幅可謂損失慘重。相關人士表示，造成上述凈值波動的原因并非債券違約，而是由于基金經理預判市場調整進行調倉所致。

　　“調整組合有兩大背景：一是年報業績披露時間和評級公司調整信用評級重合，可能會引發信用風險提升；二是美聯儲加息概率升至90%，如果加息將對國內債券市場帶來一定沖擊。”上述人士表示，2016年出現了260次評級下調，其中144次出現在3月到6月，盡管國內債市從去年的調整中有所修復，近期信用債收益率也有微幅上行。

　　警惕信用風險上升

　　事實上，出于對風險事件的擔憂，信用債在市場上已經成為“無人問津”的品種。由于流動性不佳，在此時選擇調倉自然也要付出較高的代價。

　　中債登公布的最新托管數據顯示，2月份，托管量增加的券種只有金融債，其余券種托管量均有所減少。從機構層面看，各類金融機構均在加碼金融債，企業債則遭遇持續減持。

　　“商業銀行、基金為最大的兩類增持金融債的機構，而銀行間企業債則無人問津，遭各類投資機構凈減持。”有分析認為，這一狀況與信用債近期發行量較少有關，也不排除信用利差繼續擴大的預期。

　　博時基金副總裁邵凱表示，今年宏觀政策弱化了增長目標，對于資產泡沫和金融風險的防控顯著提升，并且可能在政策上主動引導一部分非系統性風險的釋放。從這個角度看，相關行業和主體的信用風險暴露依舊是最大的潛在風險所在。

　　鵬揚基金總經理楊愛斌也指出，雖然此前的債市調整對于流動性的補償提高了很多，但對于違約的補償仍比較少。

　　“考慮到2017年的大環境是貨幣收縮，在此背景下，違約風險上升將是大概率事件。從這點來說，市場對貨幣收緊導致的信用利差擴大預期不足。中期來看，隨著反通貨膨脹的信貸緊縮政策逐步實施，低評級信用債違約風險將大幅提升。”楊愛斌說。

　　不過也有基金經理表示，隨著調整深入，部分信用品種的配置價值也在顯現，主要集中在中短久期的中高評級品種上。這部分品種的信用利差的修復相對充分，絕對收益的配置價值相對于同期限貸款利率而言也較高。

　　南方基金副總裁李海鵬表示，在供給側改革的大背景下，部分周期性行業龍頭企業發行債券的信用利差仍有收窄的空間。這些行業可能從去年的煤炭、鋼鐵拓展至化工、有色等領域。