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　　近期一則信息在基金圈內(nèi)流傳——監(jiān)管層日前召集全國(guó)多家公募基金相關(guān)人士召開(kāi)了一個(gè)內(nèi)部討論會(huì)，會(huì)議上談?wù)摿硕鄤t針對(duì)開(kāi)放式基金流動(dòng)性管理的意見(jiàn)。雖然相關(guān)規(guī)定仍處于小范圍征求意見(jiàn)和修改完善環(huán)節(jié)，還沒(méi)有開(kāi)始向業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)，但就本次會(huì)議討論的十大內(nèi)容看，如果相關(guān)規(guī)定最終實(shí)施，將對(duì)委外定制基金、基金投資集中度和貨幣基金投資和規(guī)模等多方面產(chǎn)生重大影響。

　　基金君獲悉，這次會(huì)議討論的主要有10條內(nèi)容。據(jù)基金君采訪的業(yè)內(nèi)人士來(lái)看，早在春節(jié)前后就聽(tīng)說(shuō)有這一方向變化，不過(guò)這一流動(dòng)性管理辦法要正式出臺(tái)尚需一定時(shí)間。這10大方向變化主要是針對(duì)基金行業(yè)流動(dòng)性集中風(fēng)險(xiǎn)，背景是去年12月份債市短期內(nèi)大幅調(diào)整，險(xiǎn)些引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，再加上2015年股市異常波動(dòng)，公募基金也多次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，可以說(shuō)監(jiān)管層的相關(guān)想法醞釀很久，陸陸續(xù)續(xù)在做這個(gè)事情，這一政策對(duì)行業(yè)影響大，方案成熟后未來(lái)應(yīng)該還會(huì)向業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)。

　　滬上一家基金公司產(chǎn)品部人士指出，此次監(jiān)管背景是去年委外基金的蓬勃發(fā)展，定制型基金的屬性和公募基金設(shè)立的初衷是不符合的，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)基金公司的管理能力比較擔(dān)憂，也擔(dān)心由于是一對(duì)一的客戶，投資信息完全是公布給客戶的，損害了中小客戶的利益。另外一個(gè)背景是去年年底出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，在這兩個(gè)因素的影響下，監(jiān)管層才決心要出這個(gè)辦法。

　　某公募基金公司合規(guī)人士認(rèn)為，此次監(jiān)管醞釀基金流動(dòng)性管理，包括去年以來(lái)分級(jí)基金提高投資門檻、保本基金審批暫停、叫停直銷代辦等一系列事件，說(shuō)明監(jiān)管層意在強(qiáng)調(diào)資管行業(yè)要回歸本源、回歸主業(yè)、歸位盡責(zé)，而公募基金的整頓也由此拉開(kāi)序幕。

　　另一家基金公司合規(guī)人士認(rèn)為，此次就流動(dòng)性管理征求意見(jiàn)在預(yù)想之中，但監(jiān)管力度大有點(diǎn)超預(yù)期。如果按照討論稿的內(nèi)容實(shí)施，短期內(nèi)對(duì)公募基金行業(yè)影響較大，長(zhǎng)期看也有利于行業(yè)健康發(fā)展。

　　具體來(lái)看看一下此次會(huì)議討論的十大方向：

　　討論規(guī)定一、產(chǎn)品設(shè)計(jì)審慎決定是否采取開(kāi)放式運(yùn)作

　　根據(jù)會(huì)議討論，公募產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段需要綜合評(píng)估投資標(biāo)的、投資策略、發(fā)售渠道、潛在投資者結(jié)構(gòu)等因素，審慎決定是否采取開(kāi)放式運(yùn)作。對(duì)于主要投資于非上市股票、債券以及不存在活躍市場(chǎng)需要采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值的投資品種的基金不得采用開(kāi)放式運(yùn)作。（比如定增基金，就需要在合同中明確的表明主要投資對(duì)象是非公開(kāi)發(fā)行股票。）

　　業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)：對(duì)于主要投資于非上市股票、債券以及不存在活躍市場(chǎng)需要采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值的投資品種的基金不得采用開(kāi)放式運(yùn)作。未來(lái)可能封閉式基金增多。

　　由于要考慮的因素是發(fā)售渠道和潛在投資者，那么基金公司從一開(kāi)始就必須要決定如果發(fā)行定制型基金可能不能采用開(kāi)放式基金的形式。

　　討論規(guī)定二、單一投資者持有份額超過(guò)50%應(yīng)采用封閉式運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作

　　新基金，擬允許單一投資者持有份額超過(guò)50%的，應(yīng)采用封閉式運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作（定期開(kāi)放周期不少于1年，此條待定），且采用發(fā)起式基金形式，在基金合同、招募等文件中進(jìn)行充分披露標(biāo)識(shí)，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售。老基金對(duì)基金單一客戶超過(guò)50%的不能再接受該客戶新的申購(gòu)。

　　一家基金公司產(chǎn)品部人士表示，第一和第二條從根本上規(guī)范委外基金的發(fā)展。

　　實(shí)際上，自在去年年底以來(lái)委外產(chǎn)品審批暫停。并發(fā)文要求基金公司上報(bào)產(chǎn)品的時(shí)候必須要說(shuō)明是否是定制型產(chǎn)品。以后的公募基金或會(huì)徹底涇渭分明，一類是普通的基金，一類就是委外性質(zhì)的封閉式基金。

　　上述產(chǎn)品部人士直言，規(guī)定要求采取發(fā)起式基金的形式是整個(gè)文件最嚴(yán)格，也是對(duì)委外基金影響最大的一條。這就意味著，如果一只基金單一投資者持有份額超過(guò)50%，就需要基金公司自己至少投入1000萬(wàn)元與客戶風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，如果一家基金公司有10只甚至更多的定制型基金，那就需要至少投入1個(gè)億。

　　也有一種說(shuō)法是，未來(lái)方案有二，一是將委外基金的規(guī)模均占比不到50%，但有人士認(rèn)為這基本上沒(méi)有辦法操作，因?yàn)樗卸ㄖ菩彤a(chǎn)品的客戶都希望自己是單一客戶，目標(biāo)收益都不同。

　　二是機(jī)構(gòu)間進(jìn)行拼單，銀行之間交叉持有基金的情況，以便把單一投資者投資占比降下來(lái)。也有消息稱業(yè)內(nèi)有如此操作。但也有人士認(rèn)為很難操作，機(jī)構(gòu)投資者跟別人分享一個(gè)殼是很難。

　　上述基金公司合規(guī)部人士表示，這一條意見(jiàn)稿內(nèi)容對(duì)公募基金行業(yè)影響很大。

　　該人士也指出另一種影響性的可能，即假設(shè)一只基金原本機(jī)構(gòu)客戶持有30%的份額，但由于其他中小投資者的贖回，導(dǎo)致他被動(dòng)地提高到50%，這樣是不是也要變成發(fā)起式基金？

　　“基金公司在研究要不要做委外這件事上就會(huì)更加審慎，要面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更多了。”

　　討論規(guī)定三、單一客戶超過(guò)20%要披露

　　對(duì)于報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)單一客戶超過(guò)20%的要在定期報(bào)告中進(jìn)行信息披露（國(guó)家隊(duì)等特殊產(chǎn)品可豁免）。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：對(duì)中小客戶的利益作出保障，以后定期報(bào)告中都會(huì)透露出持有份額超過(guò)20%的單一客戶，投資者對(duì)于委外基金更容易進(jìn)行辨認(rèn)。

　　討論規(guī)定四、全部組合不能超過(guò)上市流通股本的30%

　　管理人全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司股票不能超過(guò)上市流通股本的15%，全部組合（不計(jì)算子公司）不能超過(guò)上市流通股本的30%；

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：現(xiàn)在基金投資上雖然有“雙十”規(guī)定，但依然不斷出現(xiàn)各種集中持股超紅線持股的情況。該條是對(duì)基金公司集中持股情況進(jìn)行進(jìn)一步約束。過(guò)去部分基金公司持有較多中小創(chuàng)個(gè)股也暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金持有上市公司流通股本的比例進(jìn)行約束，可以進(jìn)一步降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　討論規(guī)定五、單只持有流動(dòng)性受限市值不得超過(guò)30%

　　單只開(kāi)放式基金持有流動(dòng)性受限市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)的30%。超標(biāo)的不得繼續(xù)買入流動(dòng)性受限資產(chǎn)，并在回復(fù)交易10個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：近兩年股票停牌，以及基金參與定增情況較多，對(duì)持有流動(dòng)性受限市值進(jìn)行一定約束。

　　討論規(guī)定六：加強(qiáng)對(duì)逆回購(gòu)交易對(duì)手的管理

　　基金公司需要加強(qiáng)對(duì)逆回購(gòu)交易對(duì)手的管理，合理分散，控制集中度。可接受抵押品的資質(zhì)要求應(yīng)當(dāng)與基金合同約定投資規(guī)范一致。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：基金公司不能集中在一個(gè)逆回購(gòu)的對(duì)手，要分散標(biāo)的，放逆回購(gòu)不能只放給單一客戶，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致最后回購(gòu)回來(lái)的時(shí)候也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　討論規(guī)定七、形成處置預(yù)案

　　要進(jìn)行壓力測(cè)試之外，形成處置預(yù)案，基金公司自有資金（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）和股東資金來(lái)計(jì)算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的敞口。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：此前對(duì)貨幣基金有相關(guān)規(guī)定，貨幣基金出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金公司要用自有資金和股東資金來(lái)墊，現(xiàn)在范圍拓展到其他基金。還有人士表示，“也有可能是要求基金公司在流動(dòng)性敞口的預(yù)警方案，例如到10%的贖回就要做出方案，目前并不明確。”

　　討論內(nèi)容八、前10大持有人集中度限制組合剩余期限

　　貨幣基金根據(jù)前10大持有人的客戶集中度分類限制組合剩余期限。（大致要求是80%對(duì)應(yīng)30天，50%對(duì)應(yīng)60天，20%對(duì)應(yīng)90天。）

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：如果貨幣基金的機(jī)構(gòu)客戶占據(jù)多數(shù)，那么這只貨幣基金就只能買入一些剩余期限較短且容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，也是在降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　討論規(guī)定九、持有期少于7天收取1.5%強(qiáng)制贖回費(fèi)

　　除貨幣基金和ETF外，持有期少于7天的投資人需要收取1.5%的強(qiáng)制贖回費(fèi)，并全部計(jì)入基金資產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：這個(gè)一方面或是將債券基金也納入了管理，另一方面可能對(duì)基金分紅營(yíng)銷將會(huì)出現(xiàn)影響。業(yè)內(nèi)有一些避稅需求的客戶在分紅時(shí)涌入然后快速贖回，要規(guī)避短期贖回費(fèi)就要求多持有時(shí)間拉長(zhǎng)，或許很多資金就不再參與，降低了資金快進(jìn)快出對(duì)基金運(yùn)作的影響。

　　討論規(guī)定十、貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍為管理規(guī)模上限

　　貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍，為管理規(guī)模上限，超過(guò)的，不再新批攤余成本法的貨幣基金。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：業(yè)內(nèi)人士表示，200倍的要求可能對(duì)貨幣基金規(guī)模產(chǎn)生影響，一些新成立的基金公司也不能再憑借貨幣基金先打下規(guī)模基礎(chǔ)了。

　　“最近有一些說(shuō)法是以后有一種新的貨幣基金類型是市價(jià)估值法，但是沒(méi)有定下來(lái)，還在研究中。”有產(chǎn)品總監(jiān)表示。

　　可以看出，此次會(huì)議討論的十項(xiàng)內(nèi)容均是針對(duì)近年來(lái)基金行業(yè)所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的應(yīng)對(duì)措施，但會(huì)議討論結(jié)束后監(jiān)管如何修改完善，并進(jìn)一步征求意見(jiàn)，是否形成新的版本還是未知數(shù)，因此，最終發(fā)布的征求意見(jiàn)稿和本報(bào)道會(huì)有差異，還請(qǐng)以監(jiān)管層公開(kāi)發(fā)布的征求意見(jiàn)稿為準(zhǔn)。