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（原標(biāo)題：萬(wàn)億年金如何錢生錢？放開個(gè)人選擇權(quán)大勢(shì)所趨）

“不同口味的人圍著一口鍋吃飯”，這就是目前我國(guó)年金的投資模式，而這種大鍋飯的形式有望被打破。

“目前，年金投資風(fēng)格過(guò)于保守，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有把年金這樣一個(gè)承擔(dān)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的資金運(yùn)用到位，我認(rèn)為個(gè)人選擇權(quán)是年金發(fā)展的趨勢(shì)。”2016年12月24日，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司年金總監(jiān)李連仁在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障論壇上表示，個(gè)人選擇權(quán)一旦放開，就可以根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同來(lái)進(jìn)行投資產(chǎn)品的選擇，同時(shí)，根據(jù)中國(guó)國(guó)情，可以選擇分步走或者混合制，即企業(yè)選擇與個(gè)人選擇混合。

所謂個(gè)人選擇權(quán)，主要是指市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金計(jì)劃參加者，可自主選擇基金投資管理機(jī)構(gòu)、基金投資方案或策略、養(yǎng)老金給付方式等，目前主要涉及的就是第二支柱的年金部分。總體來(lái)看，我國(guó)普遍將整個(gè)計(jì)劃的年金資產(chǎn)作為整體進(jìn)行資產(chǎn)配置，實(shí)際上是企業(yè)代替?zhèn)€人行使了投資選擇權(quán)。

新老捆綁投資拉低收益

我國(guó)基本養(yǎng)老金壓力不斷加大，從企業(yè)減少成本的角度看，又要求社會(huì)降低保險(xiǎn)費(fèi)率。在這種矛盾下，構(gòu)筑多層次養(yǎng)老保障體系迫在眉睫，而個(gè)人投資選擇權(quán)能否放開尤為關(guān)鍵。

“從國(guó)外補(bǔ)充養(yǎng)老發(fā)展歷程來(lái)看，個(gè)人選擇權(quán)非常重要，也是推動(dòng)養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資、合理投資的重要機(jī)制。然而，我國(guó)只有購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)這部分擁有個(gè)人選擇權(quán)，其他領(lǐng)域均未開放個(gè)人投資選擇權(quán)。”2016年12月28日，中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事、中國(guó)政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授胡繼曄對(duì)《華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）》記者表示，從國(guó)外第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金與第三支柱個(gè)人稅延養(yǎng)老金的發(fā)展歷程來(lái)看，只有通過(guò)授予個(gè)人選擇權(quán)，才能將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人群加以分類，投資管理人也能據(jù)此制定匹配各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)不同人群的不同投資需求。

我國(guó)企業(yè)年金投資十余年之后，目前年均收益達(dá)到8.07%，成績(jī)是值得肯定的，但是按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度來(lái)看，很多專家認(rèn)為投資風(fēng)格過(guò)于保守，建議進(jìn)一步放開投資范圍，把股票的比例提升。

但提升股票比例就可以解決問(wèn)題嗎？據(jù)記者了解，就我國(guó)目前配置來(lái)講，政策允許年金股票投資比例為30%，但實(shí)際上，企業(yè)年金的股票倉(cāng)位不過(guò)只有10%多一點(diǎn)。

“我們目前還沒(méi)有把年金這樣一個(gè)具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的長(zhǎng)期資金運(yùn)用到位。目前，我們的年金里面既有剛剛參加工作的年輕人，也有面臨退休的老人，對(duì)于年輕人而言，某一年投資虧損影響不大，只要長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)合理收益就可以，即可以通過(guò)時(shí)間換空間來(lái)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。但是，對(duì)于面臨退休的老人而言，一旦發(fā)生虧損則少有機(jī)會(huì)再恢復(fù)。目前主要的做法是年輕人和老年人采取同樣的投資方案和產(chǎn)品組合，結(jié)果是實(shí)際投資行為往往反映了老年人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，其結(jié)果就是投資偏保守，無(wú)法發(fā)揮長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)。”中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇特邀成員孫博接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，把年輕人和老年人捆綁到一起，采取同樣的投資策略和資產(chǎn)配置，雖然資金安全得到保障，但實(shí)際上可能拉低年輕人的潛在收益。

孫博也表示，投資選擇權(quán)放開后，企業(yè)年金參加者個(gè)人是否具備自主投資的能力，即個(gè)人能否挑選適合自身需求的產(chǎn)品，也是必須重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。美國(guó)主要是通過(guò)專業(yè)的投資咨詢和顧問(wèn)機(jī)構(gòu)來(lái)幫助個(gè)人實(shí)施投資選擇，我國(guó)的投資咨詢等中介機(jī)構(gòu)尚不發(fā)達(dá)，這也是制約投資選擇權(quán)放開的一個(gè)因素。

從中國(guó)企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個(gè)年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，為此，眾多專家呼吁嘗試在部分年金計(jì)劃中，鼓勵(lì)逐步放開個(gè)人選擇權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大后端集合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化投資，這既能改善養(yǎng)老金投資行為，也能真正發(fā)揮養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，獲取相應(yīng)的投資回報(bào)。

呼吁“一人一鍋一口味”

放開個(gè)人選擇權(quán)是年金發(fā)展趨勢(shì)，甚至可以成為促進(jìn)年金發(fā)展的推手，但如何放開？放開后又該如何進(jìn)行產(chǎn)品的對(duì)接？

“美國(guó)眾多的養(yǎng)老計(jì)劃中，TSP計(jì)劃與中國(guó)目前正在建設(shè)的職業(yè)年金制度最為相似，對(duì)中國(guó)年金制度的建立具有啟示意義。”胡繼曄表示，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，TSP計(jì)劃的投資模式主要分五類，一是僅向TSP計(jì)劃提供的政府債券，幾乎沒(méi)有任何投資風(fēng)險(xiǎn)，但收益率相對(duì)偏低；二是部分債券加部分藍(lán)籌股，投資相對(duì)穩(wěn)健；三是追蹤標(biāo)普500那樣的大指數(shù)基金，也就是美國(guó)大中型企業(yè)的股票；四是小型股指基金，它的波動(dòng)性中等偏高；五是風(fēng)險(xiǎn)較高的金融衍生品，總的收益率比較高。

除了按照風(fēng)險(xiǎn)提供更多的投資選擇外，胡繼曄建議，在實(shí)施專門投資策略的同時(shí)，應(yīng)為不同年齡組建立不同配置的生命周期基金，提供不同的投資基金系列服務(wù)。比如，針對(duì)年輕人，可以多配置一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，針對(duì)臨近退休的老人，則可以少配置甚至不配置風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品。

據(jù)記者了解，TSP主要涉及的是職業(yè)年金制度，是“政府版”的401K計(jì)劃。在美國(guó)第二支柱的401K計(jì)劃中，參保人投資選擇權(quán)主要的實(shí)現(xiàn)方式有兩種，一種是可以通過(guò)選擇雇主提供的投資產(chǎn)品菜單中的品種來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的配置；另外一種是直接進(jìn)行證券投資，但企業(yè)會(huì)要求其簽免責(zé)協(xié)議，以避免個(gè)人因投資失敗而帶來(lái)的委托關(guān)系上的責(zé)任。

大部分401K計(jì)劃參保人均是通過(guò)選擇雇主推薦的投管人旗下的共同基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)員工個(gè)人養(yǎng)老金的組合和分散化投資。通常企業(yè)會(huì)為員工提供5-10種產(chǎn)品選擇，但不同公司的做法也有很大差異，有的甚至提供高達(dá)50種產(chǎn)品的選擇。