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中國人壽2016年前三季度可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得由2015年同期的67.43億元降至-173.37億元，公司綜合收益總額由2015年同期的185.74億元降至-10.55億元

文 | 《投資時報》研究員 黃鳳清

對于一路順風(fēng)順?biāo)膰鴫奂瘓F(tuán)而言，最擔(dān)心的那只“黑天鵝”當(dāng)然不在北京金融街購物中心，而是當(dāng)其加快布局金融領(lǐng)域的同時，旗下主力中國人壽卻遭遇業(yè)績大變臉。今年前三季度，中國人壽歸屬母公司股東凈利潤同比大降六成，處于2013年以來同期最低水平，凈利率則低于A股其他上市險企。

事實上，這并非無跡可循。

過去幾年公司保險業(yè)務(wù)收入增長乏力，營收對投資收益的依賴卻越發(fā)明顯。而資本市場的變幻莫測，無疑又成為業(yè)績的不穩(wěn)定因素。2015年中國人壽凈利潤實現(xiàn)小幅增長，但受可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得金額大幅減小所影響，綜合收益大降41%。作為母公司的國壽集團(tuán)的情況亦是如此，盡管2015年凈利潤大增八成，但綜合收益總額卻下降了43.32%。

另一方面，從現(xiàn)金流的角度來看，目前多數(shù)險企投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流長期呈凈流出狀態(tài)，中國人壽亦難幸免。更值得關(guān)注的是，中國人壽近年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)下降，加之籌資活動帶來的現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，這導(dǎo)致公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額隨之波動。

作為壽險龍頭，中國人壽市場份額已由2011年的33%持續(xù)降至2016年上半年的20.6%。面對中小型險企大面積崛起，業(yè)績下滑、市場份額下降的中國人壽面臨嚴(yán)峻的考驗，昔日會跳舞的大象到了靜下心來好好想想的時候了。

凈利下滑凈利率墊底

作為國壽集團(tuán)最主要的組成部分，也是集團(tuán)內(nèi)唯一一家上市公司，中國人壽的業(yè)績很大程度上決定了國壽集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r。而從前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，這位壽險“一哥”的情況多少有點尷尬。

盡管今年中國保險業(yè)屢被唱衰，但中國人壽的成績單甫一公開，依然讓人倒吸一口涼氣。2016年1-9月，中國人壽實現(xiàn)營業(yè)收入4564.48億元，同比增幅只有7.65%。凈利潤為139.21億元，與2015年同期相比下滑59.29%。歸屬母公司股東的凈利潤金額為135.28億元，為2013年以來同期最低，同時也是公司上市以來同期第三低水平，僅高于2008年前三季度和2012年前三季度；同比大降60.02%，為上市以來同期表現(xiàn)最差。

在包括中國平安、新華保險、中國太保在內(nèi)的A股上市險企中，除中國平安外，凈利潤均較2015年同期出現(xiàn)不同程度的下降，但中國人壽凈利潤下降幅度最大。同時，中國人壽的凈利率也在上市險企中最低。今年前三季度中國平安、中國太保、新華保險的凈利率分別為11.87%、4.22%、4.06%。而中國人壽只有3.05%，不僅在上市險企中墊底，與自身歷史凈利率相比也屬于較低水平，在過去十年同期中，僅高于2012年前三季度的2.37%，而在2015年前三季度這一指標(biāo)還一度高達(dá)8.07%。

其實，中國人壽的頹勢早有端倪。

盡管中國人壽依然占據(jù)壽險市場主導(dǎo)地位，但近年來市場份額持續(xù)下降，2011至2015年的市場份額分別為33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%，2016年上半年更是進(jìn)一步降至20.6%。公司近年的業(yè)績表現(xiàn)很不穩(wěn)定，歸屬母公司股東的凈利潤同比增速2011-2013年分別為-45.49%、-39.66%、123.89%，之后連續(xù)兩年放緩，2014年同比增長30.07%，2015年增幅已降至7.72%。

這固然與整個行業(yè)的發(fā)展情況有關(guān)，中國平安、新華保險近年歸屬母公司股東的凈利潤增速亦同步呈現(xiàn)出先升后降的規(guī)律。但與中國人壽所不同的是，2011年-2015年中國平安、新華保險歸屬母公司股東的凈利潤持續(xù)增長，并未出現(xiàn)負(fù)增長的年份。同時，2015年中國人壽歸屬母公司股東的凈利潤同比增幅已降至個位數(shù)，而其他上市險企則依然保持30%以上增速。

市場波動拖累業(yè)績

在中國人壽的業(yè)績中，投資收益擔(dān)當(dāng)著越來越重要的角色。總投資收益（等于利潤表中的投資收益加公允價值變動損益，下同）在營業(yè)收入中的占比由2011年的16.86%逐步提高至2015年的28.04%。相應(yīng)地，保險業(yè)務(wù)收入在營收中的占比則逐年下降，由2011年的82.58%降至2015年的71.18%。從增速上來看，由于過去三年總投資收益的同比增速均遠(yuǎn)高于保險業(yè)務(wù)收入增速，從而拉高了營業(yè)收入的整體增速，保證了業(yè)績的增長。

國壽集團(tuán)的情況如出一轍，總投資收益在營收中的占比由2011年的18.46%提高至2015年的28.97%。2015年集團(tuán)保險業(yè)務(wù)收入增幅為12.32%，而總投資收益增幅高達(dá)36.59%，營業(yè)收入增幅被拉高至18.39%。

但這種情況在2016年出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。對于今年前三季度利潤大幅下滑，中國人壽表示，主要是受投資收益下降及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響。受累于股票投資低迷，權(quán)益類投資價差收入減少，中國人壽前三季度總投資收益為834.54億元，同比下降27.62%，拉低了營業(yè)收入的增速，最終導(dǎo)致凈利潤大幅減少。

作為保險公司，投資業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)之一，投資收益作為公司利潤主要來源已成行業(yè)常態(tài)。但是，資本市場陰晴不定，投資收益亦難以一直保持穩(wěn)定增長，一旦遭遇低迷行情，險企業(yè)績便難以得到保證。

資本市場的影響還通過可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得或損失等指標(biāo)反映到公司的綜合收益中。綜合收益總額是凈利潤與其他綜合收益的稅后凈額之和。其中，其他綜合收益的稅后凈額反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額，在國壽的報表中最主要的來源是可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得或損失。可供出售金融資產(chǎn)其公允價值是隨市場波動而變化的變量，市場不景氣時往往會形成大額損失，從而影響公司的綜合收益。當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)售出時，其利得或損失便轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，影響公司的凈利潤。

中國人壽2016年前三季度可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得由2015年同期的67.43億元降至-173.37億元，公司綜合收益總額由2015年同期的185.74億元降至-10.55億元。而早在2015年，盡管中國人壽凈利潤呈增長態(tài)勢，但可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得金額同比下降23.23%，最終綜合收益總額同比下降41.05%。

同樣的情況之于國壽集團(tuán)一般無二。2015年國壽集團(tuán)凈利潤同比增長81.34%至373.99億元，但由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動由2014年的448.52億元大降九成至42.38億元，最終綜合收益總額由2014年的780.86億元降至442.59億元，降幅達(dá)43.32%。

現(xiàn)金流不穩(wěn)定

近年來，中國人壽業(yè)績最明顯的特點是“不穩(wěn)定”，這在現(xiàn)金流方面也有所體現(xiàn)。

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)，是當(dāng)前不少險企共同面臨的狀況。自上市以來，中國人壽投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流只有在2015年實現(xiàn)凈流入，其余年份全部呈凈流出狀態(tài)，2011-2015年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1335.91億元、-2038.04億元、-602.33億元、-692.57億元、670.47億元。進(jìn)入2016年，國壽在A股市場上出手頻率明顯加快，版圖迅速擴(kuò)張（詳見《另類國壽系A(chǔ)股版圖 104億可奪13家公司第一大股東》一文），今年前三季度，中國人壽投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流再次回歸凈流出，為-479.99億元。

而中國人壽經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額則從2011年呈逐步下降趨勢，2011-2015年分別為1339.53億元、1321.82億元、682.92億元、782.47億元，-188.11億元，2015年已降至負(fù)數(shù)，是同年四大A股上市險企中唯一呈凈流出的一家。今年前三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為117.28億元，盡管暫時擺脫了凈流出的窘境，但與去年同期相比大降68.73%。

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額更是極不穩(wěn)定，2011-2015年分別為79.91億元、850.89億元、-561.05億元、167.04億元、-194.15億元。今年前三季度則為304.87億元。

綜合來看，2015年中國人壽經(jīng)營活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額較大，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加290.62億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為760.96億元，同比增長61.79%。國壽集團(tuán)的情況與中國人壽完全一致。2015年，國壽集團(tuán)經(jīng)營活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-69.12億元、-112.33億元，均呈凈流出狀態(tài)。而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額則從2014年的-832.06億元上升至2015年的678.21億元。最終，2015年國壽集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加499.14億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1247.04億元，較年初增長66.74%。

而今年前三季度，中國人壽經(jīng)營活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入并不能完全覆蓋投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈減少55.45億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為705.51億元，較年初下降超過7%。

《電鰻快報》