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　　由于主動基金面臨的工具自覺性不足、投資風格漂移、基金經理頻繁變更、績優基金稀缺、風格同質化等問題，讓公募FOF在配置主動基金時“知易行難”。

　　證券時報記者 李樹超

　　作為公募FOF（基金中基金）配置的底層資產，被動型基金固然可以帶來風格清晰、損益明確的市場平均收益，但相對被動型基金，一些主動基金的長期業績要更為優異，這也成為公募FOF獲取超額收益的重要來源。

　　然而，由于主動基金面臨的工具自覺性不足、投資風格漂移、基金經理頻繁變更、績優基金稀缺、風格同質化等問題，也讓公募FOF在具體配置主動基金時“知易行難”。

　　主動基金

　　缺乏工具自覺性

　　公募FOF在投資管理上分為兩層：一層是公募FOF把基金作為投資對象，一層是基金再把股票、債券等終端產品作為投資對象。

　　北京一位基金研究人士認為，要做資產配置的有兩個重要前提：一是公募FOF和基金配置的對象是穩定的，二是公募FOF和基金組合的兩個分層是清晰的。

　　該人士稱，“定制風險是公募FOF管理的核心目標，也是資產配置的目標，基金經過一層管理后，風險收益特征有可能相對穩定，而且分層做得相對清晰，這使得定制風險成為可能，在此基礎上加上資產配置的體系、方法和工具，才能把資產配置體系成功運轉起來。”

　　然而，在該人士看來，主動基金缺乏工具性產品自覺性是它作為公募FOF底層資產配置的重要缺陷。

　　該人士分析，在我國的理財環境中，公募基金產品的生產者擔負著雙重職責——既是產品的生產者，又是理財行為的承擔者，理財市場中間層的缺乏倒逼產品端要考慮理財端的問題。因此，我們的主動基金并不是作為純粹的工具性產品而存在，更多是考慮終端客戶的感受，這或許是主動產品工具化特征不突出的重要原因。

　　該人士建議，公募的主動產品在工具化層面更突出一些，在產品前端多一些單因子策略或風格策略穩定的基金，這樣，在資產配置層面才能構建起清晰的風格和策略模型。

　　主動基金

　　風格漂移現象普遍

　　主動基金投資風格的漂移則是行業關注的另一問題。滬上一位公募FOF機構人士稱，公募FOF在主動基金的選擇層面更為困難，因為存在風格漂移的問題。如果權益類基金經理只投看得懂的股票，那么，公募FOF的投資經理也要求只投看得懂的基金，要對基金的風格和實操策略進行詳細分析和標識，才能讓它在底層資產中發揮配置價值。

　　該人士稱，“有些風格輪動的主動基金在投資風格上像‘變色龍’，今天是成長型的，明天成了價值型，后面又去試驗量化投資，市場不好了，又去做保本策略，這種風格漂移的基金是不能要的。我們做基金盡調時，追求風格非常穩定的產品，要么堅持價值投資，要么堅持中小盤投資，風格的穩定也能保證底層資產的風險和收益相對可控。”

　　為了規避這種風格漂移現象，該人士稱，需要時時關注主動基金的持倉狀況、波動率、規模、流動性、風險收益以及管理人的特征等，保證底層資產的風格穩定。

　　基金經理更換頻繁

　　績優基金經理更稀缺

　　基金經理的頻繁更換也會導致基金風格的轉換。而一批又一批優秀的基金經理流失私募也使得具有較長投資經驗和業績驕人的績優基金經理日益稀缺，這為未來公募FOF進行主動基金投資造成困難。

　　Wind數據顯示，截至目前，全市場2726只（A、C份額分別計算）主動基金的基金經理人均管理年限為1.52年，其中，任職不足2年的基金經理為64.43%，這也意味著超六成的基金經理在任職期限上相對較短。

　　北京一位公募FOF負責人表示，主動基金的風格會帶有基金經理的風格，基金經理更換也會導致基金產品風格的變動。如果多數基金經理任職在2年以下，其實很多沒有經歷過完整的牛、熊市和震蕩市周期，在投資風格上還是不穩定的。

　　該公募FOF負責人稱，由于我國基金經理相對變動頻繁，而且整體偏年輕，投資風格不成熟，因此，要做主動FOF需要建立對基金經理的動態跟蹤機制和風格分類機制等。

　　此外，由于我國市場變化太快，即便是同一個基金經理，在應對不同市場切換時，主動基金業績的短期化現象也比較突出，這也增加了它作為FOF底層資產的難度。

　　上述公募FOF負責人稱，“可能有的主動產品今年業績排名前十，第二年就排名墊底，這種現象在公募業屢見不鮮，市場風格的轉換對同一個基金經理的影響都這么復雜，如果難以定義產品風險和風格，產品業績的短期化也會給配置帶來風險。”

　　滬上上述公募FOF機構人士也表示，優質的基金管理人是市場的稀缺資源，在主動基金的選擇上就必須做出取舍，放棄尋找“萬能基金經理”的幻想，公募FOF管理人應承擔資產配置的職能，彌補主動基金的市場缺陷。

　　也有業內人士認為，公募FOF推出后或將對主動基金中的混合型基金形成“替代效應”。

　　北京上述公募FOF負責人稱，在FOF之前，混合型基金通過行業輪動、資產輪動等策略來實現資產配置的功能，公募FOF的推出將以基金組合的方式，而非具體股票、債券、貨幣等直接投資標的來實現資產配置的路徑，這或許將對混合型基金形成替代，長期來看，公募基金中這一同質化最嚴重的現象將得到改觀。